基金三季报：降杠杆，拉久期，增配利率债

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 吴雪梅 分析师 SAC执业编号：S1130522080006 wuxuemei＠gjzq.com.cn 朱蕾 联系人 zhul＠gjzq.com.cn 基金三季报：降杠杆，拉久期，增配利率债 基本结论  2022年公募基金三季报已经披露，在股市较为低迷、债市资产荒持续的背景下，公募基金市场整体表现如何？债基、货基的持仓行为和投资策略有何变化？我们对基金三季报作了汇总分析，谨供投资者参考。  货基净值和份额增长明显放缓，债基新发份额环比回落，基金整体增配债券 债基净值与份额持续提升、货基净值和份额增长明显放缓，债基新发份额环比回落，主因被动指数型债基新发量明显萎缩。受到股票市场波动下跌的影响，Q3混基和股基资产净值环比下降，而债基和货基资产净值保持增长，其中货基增速明显放缓。除混基份额环比减少外，Q3股基、债基和货基的份额均环比上升。从发行来看，新成立基金数量环比增加，其中债基仍为新发主力，但新发份额环比减少，主因被动指数型债基新发量萎缩超七成。 基金整体增配债券，主要提升对利率债的配臵比例。受三季度股市持续调整的影响，基金投资股票的市值和比例均明显减小。三季度基金主要增配债券，投资的债券资产市值环比增加3.70%，对债券的配臵比例增加2.51pct。从债券配臵情况看，三季度基金对利率债的配臵比例增加，尤其是政金债，对信用债的投资占比下降。  债基、货基对利率债配臵占比普遍提升，债基对城投债的信用下沉较为明显 债基整体增配债券、货基减配债券和现金，其中债基、货基对利率债的配臵占比普遍提升。三季度债基明显增配债券、减配股票和现金，而货基减配债券和现金。信用债仍为债基配臵的第一大券种，但Q3债基对信用债的配臵比例下降，对利率债的配臵占比提升，货基也同样提升了对利率债的投资占比。细分债基类型来看，受同业存单指数基金市场增长的影响，被动指数债基的同业存单仓位环比大幅增加了9.29个百分点。 债基对城投债的信用下沉较为明显，持有的产业债主要集中于AAA级。债基持有的产业债相对城投债来说评级更高，主要集中于AAA级。三季度所有类型债基对AAA级城投债的持仓占比均有所减少，对AA+级城投债的持仓占比均有所增加，此外短期纯债基和二级债基减少了AAA级和AA+级产业债的持仓占比。在“资产荒”依然较重的背景下，债基对城投债的持仓评级普遍有所下沉，短期纯债、二级债基对产业债的信用下沉较为明显。  债基和货基杠杆率均下行、普遍拉长久期，纯债基业绩表现优于混基和股基 资金面宽松预期收敛，债基、货基杠杆率均下行，普遍拉长久期。随着市场对资金面收紧的担忧增加，机构杠杆融资需求下降。与Q2相比，三季度货基、债基杠杆率整体下行，除二级债基和被动指数债基杠杆率环比略有上升外，其他类型债基的杠杆率均环比下降。同时债券型基金的规模加权久期相比二季度有所增加，货基投资组合平均剩余期限也从二季度开始持续上升。 纯债基业绩表现显著优于混基和股基，“固收+”基金业绩环比下滑。三季度股市持续低迷，相较而言债市表现好于股市，纯债基金业绩优于混基和股基，中长期纯债基表现优于短期纯债基。按各类基金季度净值增长率中位数排序：中长期纯债基金> 被动指数债基>债券型基金>一级债基>短期纯债>货币市场型基金>二级债基>偏债混合型基金>混合型基金>股票型基金。与二季度相比，三季度“固收＋”基金净值增长率中位数整体下滑。  风险提示：政策调整超预期；信用事件冲击。 2022年11月06日 固收专题报告 固定收益专题报告 证券研究报告 固定收益组 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、基金市场概览与整体持仓情况 ..................................................................4 二、债基和货基持仓分析 ................................................................................6 三、债基和货基的投资策略与业绩表现 ......................................................... 11 四、风险提示 ...............................................................................................13 图表目录 图表1：2022年Q3债基和货基资产净值环比上升 .........................................4 图表2：除被动指数型外其他债基资产净值均环比提升 ...................................4 图表3：2022年Q3除混基外其他基金份额均环比上升 ..................................4 图表4：Q3除债基外其他基金单位净值均环比下降 ........................................4 图表5：2022年Q3债基新发份额环比回落....................................................5 图表6：2022年Q3被动指数债基新发份额萎缩超七成 ..................................5 图表7：基金大类资产配臵中债券资产市值占比增加.......................................5 图表8： 2022年Q3基金增加利率债的配臵比例............................................5 图表9：2022年Q3基金持债以金融债和同业存单为主 ..................................6 图表10：2022年Q3基金增加政策性金融债配臵比例....................................6 图表11：2022年Q3债基主要增配债券 .........................................................6 图表12：2022年Q3货基减配债券和现金 .....................................................6 图表13：2022年Q3债基增加利率债和存单的配臵比例 ................................7 图表14：2022年Q3债基对国债的配臵比例明显提升....................................7 图表15：2022年Q3货基增加对利率债的配臵比例 .......................................7 图表16：2022年Q3货基对金融债的配臵比例明显提升 ................................7 图表17：2022年Q3中长期纯债基持仓占比环比变动....................................8 图表18：中长期纯债型基金持仓占比变化 ......................................................8 图表19：2022年Q3短期纯债型基金持仓占比环比变动 ................................8 图表20：短期纯债型基金持仓占比变化..........................................................8 图表21：2022年Q3一级债基持仓占比环比变动...........................................9 图表22：混合一级债基持仓占比变化 .............................................................9 图表23：2022年Q3二级债基持仓占比环比变动...........................................9 图表24：混合二级债基持仓占比变化 .............................................................9 图表25：2022年Q3被动指数债基持仓占比环比变动..................................10 图表26：被动指数债基持仓占比情况 ...........................................................10 图表27：今年6月以来同业存单基金份额大幅增长 ......................................10 图表28：同业存单指数基金主要配臵同业存单 .............................................10 图表29：债基前五大重仓券中城投债和产业债的评级分布情况.....................10 图表30：今年9月资金利率有所抬升 ........................................................... 11 图表31：债基、货基整体杠杆率小幅下行 .................................................... 11 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表32：2022年Q3债基普遍拉长久期.......................................................12 图表33：2022年Q3货基投资组合剩余期限继续上升..................................12 图表34：2022年三季度股票、债券市场整体表现 ........................................12 图表35：债基业绩表现显著优于混基和股基.................................................13 图表36：今年以来货基收益率持续下降........................................................13 图表37：规模在10亿元以上的债券型基金三季度回报前20名 ....................13 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2022年公募基金三季报已经披露，在股市较为低迷、债市资产荒持续的背景下，公募基金市场整体表现如何？债基、货基的持仓行为和投资策略有何变化？我们对基金三季报作了汇总分析，谨供投资者参考。 一、基金市场概览与整体持仓情况 2022年Q3货基资产净值和份额增长明显放缓、单位净值下降，债基的资产净值、份额与单位净值持续提升。2022年Q3全部基金的数量环比增加，但资产净值环比下降。截至2022年三季度末，各类基金共计10190只，资产净值约26.43万亿元，相较于2022年二季度末（各类基金共计9842只，资产净值约26.66万亿元），基金数量增加3.54%，资产净值减少0.86%。 分基金类型来看，三季度末混合型基金、股票型基金、债券型基金和货币型基金资产净值分别为4.86万亿元、2.07万亿元、8.30万亿元和10.65万亿元。受到股票市场波动下跌的影响，2022年Q3混基和股基资产净值分别较Q2下降11.75%和 7.06%，而债基和货基资产净值保持增长，分别较Q2增长7.05%和 0.68%，其中货基增速明显放缓（Q2货基资产净值环比增速为5.6