2022年Q3基金仓位解析（二）：微观视角看基金的共识与分歧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022年10月28日 投资策略 微观视角看基金的共识与分歧——2022年Q3基金仓位解析（二） 前言：对于公募基金持仓分析，不仅要关注“总量视角”，还要兼顾“微观视角”。2021年以来，国盛策略团队从微观视角出发，提出“净调仓频次”这一观测指标，并基于此监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧，为基金调仓的“总量视角”提供了有益补充。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式，为市场提供更为完备的仓位跟踪与解读。 1、微观视角下，基金三季度有哪些共识与分歧？行业层面：地产增持共识居多，白酒与新能源分歧仍大。1）百亿规模基金增持意愿主要集中在电力设备，减持意愿更多集中于电子，调仓分歧主要集中于白酒、半导体和汽车零部件；2）规模介于50-100亿的基金普遍增持军工与地产，减持意愿集中于非银、电力设备和建材，调仓分歧更多集中于光伏设备、炼化贸易和白酒；3）规模不足50亿的基金普遍增持机械、军工与地产，而对新能源、有色、非银和建材减持意愿较强，调仓分歧主要集中于新能源与消费板块。个股层面：增减持共识度增强，白酒调仓意愿有所低估。阳光电源、贵州茅台和保利地产净增持意愿居前，而五粮液、药明康德和东方财富净减持意愿较强；相较总量视角，基金三季度对贵州茅台的增持与对五粮液的减持实则更为普遍。 2、基金三季度调仓：总量视角 VS 微观视角。医药减持意愿有所高估，且机械增持意愿有所低估。综合总量视角与微观视角看，季度基金调仓行为频次与总量视角的增减持信号较为接近，均增持军工、地产和交运，并减持电力设备。主要差异集中医药和机械：其一，医药整体仓位回落居前，但整体净减仓频次明显偏低，大量50亿以下规模基金实际减持意愿相对有限，即总量视角对医药的减持意愿可能存在一定高估；其二，机械净加仓频次居首，而机械的总量仓位变化仅大致居中，总量视角对机械的增持意愿可能也存在一定低估。 3、三季度内外资的共识与分歧：行业层面，交运与汽车增持共识居多，建材减持共识居多，而内外资分歧在三季度明显增多。三季度窗口内，内外资一致性增持交运、汽车、煤炭等行业，同时共同减持建材、轻工等行业。相较二季度，三季度内外资分歧明显增多，其中银行、地产、家电、计算机遭外资减持，但获得内资增持，而医药、电力设备、食品饮料、传媒、基础化工等行业获外资增持，但遭内资减持。个股层面，外资增减持分歧明显，新能源是主要分歧点。主动增减持视角下，三季度内外资的个股调仓分歧明显加大，一则前十大增、减持标的同向无一重叠；二则增减持反向还存在明显矛盾，其中恩捷股份、华友钴业、宁德时代和贵州茅台获外资增持居多，但基金则减持居多，阳光电源获基金增持显著，但遭外资减持居前。 风险提示：1、样本统计具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。 作者 分析师 王程锦 执业证书编号：S0680522070004 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：三季度基金调仓有何看点？——2022Q3基金仓位解析》2022-10-27 2、《投资策略：情绪修复在途，医药热度拉升——交易情绪跟踪第164期》2022-10-26 3、《投资策略：外资罕见撤离，反映哪些信号？》2022-10-25 4、《投资策略：回购对股价的意义——长期支撑与短期提振》2022-10-24 5、《投资策略：稳进者快——策略周报（20221023）》2022-10-23 2022年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、微观视角下，基金三季度有哪些共识与分歧？ .................................................................................................... 3 1.1 行业层面：地产增持共识居多，白酒与新能源分歧仍大 ................................................................................ 3 1.2 个股层面：增减持共识度增强，白酒调仓意愿有所低估 ................................................................................ 5 二、基金三季度调仓：总量视角 VS 微观视角 .......................................................................................................... 6 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:100亿以上) ........................................................................ 3 图表2：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:100亿以上) ........................................................................ 3 图表3：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:50-100亿) ......................................................................... 4 图表4：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:50-100亿) ......................................................................... 4 图表5：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:50亿以下) ......................................................................... 4 图表6：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:50亿以下) ......................................................................... 4 图表7：不同规模主动偏股型基金行业净调仓频次合计对比 ....................................................................................... 5 图表8：各层次规模基金调仓频次统计对比：前十大净加仓频次 VS 前十大净减仓频次 ............................................... 6 图表9：2022Q3主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比 ........................................................................................ 6 图表10：2022Q3主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比(百亿以上) ....................................................................... 6 图表11：2022Q3主动偏股基金仓位调整与调仓频次对比(50-100亿) ......................................................................... 7 图表12：2022Q3主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比(不足50亿) ..................................................................... 7 2022年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 前言：对于公募基金持仓分析，不仅要关注“总量视角”，还要兼顾“微观视角”。2021年以来，国盛策略团队从微观视角出发，提出“净调仓频次”这一观测指标，并基于此监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧，为基金调仓的“总量视角”提供了有益补充。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式，为市场提供更为完备的仓位跟踪与解读。 一、微观视角下，基金三季度有哪些共识与分歧？ 观测指标定义：站在某个给定的基金产品视角看，该基金主要的持仓变化共有四类情形：1）获基金持续重仓且位次环比提升（记为环比加仓）、2）获基金持续重仓但位次环比回落（记为环比减仓）、3）新进入该基金前十大重仓、4）被挤出该基金前十大重仓。由于环比加仓或新进入前十大重仓均表征基金加仓信号，环比减仓与被挤出前十大重仓也同时反映了基金减仓信号，因而我们在此重点关注标的获净加仓的频次，具体指标公式为：“净加仓频次=环比加仓频次-环比减仓频次+新进入前十大重仓频次-被挤出前十大重仓频次”。若某个标的净加仓频次较高，其实也反映了一种更加普遍的基金加仓意愿，反之则反映更为普遍的减仓意愿。 从微观视角出发，我们将主动偏股型基金按2022年三季度末的基金规模划分为三组：1）基金规模达到100亿元以上、2）基金规模介于50-100亿之间、3）基金规模不足50亿元。主要观测指标涵盖行业和个股两个维度，其中行业层面重点关注行业标的在三季度获基金合计净加仓频次，个股层面主要关注获基金净加仓/净减仓意愿较强的标的名单。 1.1 行业层面：地产增持共识居多，白酒与新能源分歧仍大 百亿规模基金增持意愿主要集中在电力设备，减持意愿更多集中于电子，调仓分歧主要集中于白酒、半导体和汽车零部件。结合百亿规模以上基金个股调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在电力设备、房地产、交通运输和农林牧渔，而净减持意愿较强的个股则主要集中于电子、传媒、建材和汽车；二级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中于光伏设备、房地产开发和物流，而净减持意愿较强的个股主要集中于电池、医疗服务和装修建材。此外，百亿基金调仓分歧主要集中于白酒和半导体和汽车零部件，增减持频次均较高且大致相当。 图表1：2022Q3基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:100亿以上) 图表2：2022Q3基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:100亿以上) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 规模介于50-100亿的基金普遍增持军工与地产，减持意愿集中于非银、电力设备和建材，调仓分歧更多集中于光伏设备、炼化贸易和白酒。结合规模介于50-100亿的基金个股调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在国防军工与房-20-15-10-50510150510152025303540455055电力设备 房地产 交通运输 农林牧渔 食品饮料 国防军工 家用电器 煤炭 计算机 商贸零售 纺织服饰 社会服务 钢铁 美容护理 综合 环保 建筑装饰 有色金属 机械设备 轻工制造 石油石化 公用事业 基础化工 通信 非银金融 银行 医药生物 汽车 建筑材料 传媒 电子 频次:新