2021年Q4基金仓位解析（二）：微观视角看基金的共识与分歧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022年01月27日 投资策略 微观视角看基金的共识与分歧——2021年Q4基金仓位解析（二） 前言：对于公募基金持仓分析，不仅要关注“总量视角”，还要兼顾“微观视角”。2021年以来，国盛策略团队从微观视角出发，提出“净调仓频次”这一观测指标，并基于此监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧，为基金调仓的“总量视角”提供了有益补充。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式，以期为市场提供更为完备的基金调仓跟踪与解读。 1、微观视角下，基金四季度有哪些共识与分歧？1）行业层面：电子、军工、食品饮料获普遍加仓，医药、电力设备和有色遭普遍减仓。结合各层次规模基金对比看，呈现两大特点：其一，各层次基金内部的调仓分歧均主要集中于重仓热门行业，电力设备中的电池、光伏、风电，医药生物中的服务与器械，食品饮料中的白酒和乳制品、电子中的半导体、消费电子和电子元件；其二，不同层次基金之间的调仓分歧主要集中于计算机和基础化工，百亿以上基金及不足50亿的基金普遍更加倾向于减仓计算机，但50-100亿基金普遍倾向加仓，同时基础化工获得50亿及以上基金的更多增持，但遭到不足50亿基金的普遍减持。2）个股层面：四季度基金增持意愿明显集中于电子行业，而电力新能源与医药生物减持共识较强，增减持分歧主要集中于食品饮料。从个股净调仓频次分布看，加仓共识多集中于电子行业，歌尔股份、闻泰科技、立讯精密等公司获普遍增持；减仓共识则主要集中于电力新能源和医药板块，天赐材料、通威股份、药明康德、爱尔眼科、通策医疗等都具备较强减仓共识。此外，不同基金的调仓分歧主要集中于食品饮料，泸州老窖、贵州茅台获较为普遍增持，而五粮液又遭到普遍减仓，白酒赛道的估值性价比与配置观点存在较大分歧。 2、基金四季度调仓：总量视角 VS 微观视角。四季度总量视角与微观视角较为吻合，电子成为加仓共识，而医药遭普遍减仓。综合总量视角与微观视角看，四季度基金调仓行为与整体仓位变动方向大致相同，电子成为四季度的一致的加仓方向，而医药生物遭普遍减仓。 但我们也可以观察到，食品饮料仍存调仓分歧，白酒估值的合理区间依旧是重要分歧。2021年以来，食品饮料估值经历深度调整，但不同基金对白酒的估值评价仍存在较大分歧，整体仓位调整也往往与净调仓频次呈现一定背离，百亿以上基金和不足50亿基金已经呈现出较强的增持意愿，但50-100亿区间的基金继续维持较强的减仓意愿，白酒价值投资的合理估值区间仍是四季度基金的重要分歧。 风险提示：1、样本统计具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 王程锦 执业证书编号：S0680120070053 邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：数字经济升温，分歧继续加大——交易情绪跟踪第130期》2022-01-26 2、《投资策略：四季度基金调仓有何看点？——2021Q4基金仓位解析》2022-01-25 3、《投资策略：全球龙头估值比较（一）：消费与科技篇》2022-01-24 4、《投资策略：市场因何背道而驰？——策略周报（20220123）》2022-01-23 5、《投资策略：市场回顾（1月3周）——央行降息落地，A股先扬后抑》2022-01-22 2022年01月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、微观视角下，基金四季度有哪些共识与分歧？ .................................................................................................... 3 1.1 行业层面：热门重仓行业内部分歧加大 ........................................................................................................ 3 1.2 个股层面：增减持分歧多集中于食品饮料 .................................................................................................... 5 二、基金四季度调仓：总量视角 VS 微观视角 .......................................................................................................... 6 风险提示 ................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图表1：2021Q4基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:100亿以上) ........................................................................ 3 图表2：2021Q4基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:100亿以上) ........................................................................ 3 图表3：2021Q4基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:50-100亿) ......................................................................... 4 图表4：2021Q4基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:50-100亿) ......................................................................... 4 图表5：2021Q4基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:50亿以下) ......................................................................... 4 图表6：2021Q4基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:50亿以下) ......................................................................... 4 图表7：不同规模主动偏股型基金行业净调仓频次合计对比 ....................................................................................... 5 图表8：各层次规模基金调仓频次统计对比：前十大净加仓频次 VS 前十大净减仓频次 ............................................... 6 图表9：2021Q4主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比 ........................................................................................ 6 图表10：2021Q4主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比(百亿以上) ....................................................................... 6 图表11：2021Q4主动偏股基金仓位调整与调仓频次对比(50-100亿) ......................................................................... 7 图表12：2021Q4主动偏股型基金仓位调整与调仓频次对比(不足50亿) ..................................................................... 7 2022年01月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 前言：对于公募基金持仓分析，不仅要关注“总量视角”，还要兼顾“微观视角”。2021年以来，国盛策略团队从微观视角出发，提出“净调仓频次”这一观测指标，并基于此监测到了中小规模基金与大基金之间的调仓意愿分歧，为基金调仓的“总量视角”提供了有益补充。未来我们也将延续“总量”与“微观”相结合方式，以期为市场提供更为完备的基金调仓跟踪与解读。 一、微观视角下，基金四季度有哪些共识与分歧？ 观测指标定义：站在某个给定的基金产品视角看，该基金主要的持仓变化共有四类情形：1）获基金持续重仓且位次环比提升（记为环比加仓）、2）获基金持续重仓但位次环比回落（记为环比减仓）、3）新进入该基金前十大重仓、4）被挤出该基金前十大重仓。由于环比加仓或新进入前十大重仓均表征基金加仓信号，环比减仓与被挤出前十大重仓也同时反映了基金减仓信号，因而我们在此重点关注标的获净加仓的频次，具体指标公式为：“净加仓频次=环比加仓频次-环比减仓频次+新进入前十大重仓频次-被挤出前十大重仓频次”。若某个标的净加仓频次较高，其实也反映了一种更加普遍的基金加仓意愿，反之则反映更为普遍的减仓意愿。 从微观视角出发，我们将主动偏股型基金按2021年四季度末的基金规模划分为三组：1）基金规模达到100亿元以上、2）基金规模介于50-100亿之间、3）基金规模不足50亿元。主要观测指标涵盖行业和个股两个维度，其中行业层面重点关注行业标的在四季度获基金合计净加仓频次，个股层面主要关注获基金净加仓/净减仓意愿较强的标的名单。 1.1 行业层面：热门重仓行业内部分歧加大 百亿规模基金增持意愿主要集中在电子、化工与汽车，而对计算机和电力设备的减持意愿较强，而且在电子、食品饮料、医药生物和电力设备等行业存在较大调仓分歧。结合百亿规模以上基金个股调仓的统计汇总，一级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中在电子和基础化工，而净减持意愿较强的个股则主要集中于计算机和电力设备；二级行业层面，净增持意愿较强的个股主要集中于白酒和消费电子，而净减持意愿较强的个股主要集中于计算机设备和电池。此外，电子、食品饮料、医药生物及电力设备等重仓行业内部调仓分歧较大，其中电子调仓分歧多集中于半导体、食品饮料分歧集中于白酒，医药生物分歧集中于医疗服务与器械，电力设备分歧集中于电池和光伏。 图表1：2021Q4基金净加仓频次一级行业汇总(基金规模:100亿以上) 图表2：2021Q4基金净加仓频次二级行业汇总(基金规模:100亿以上) 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -25-15-5515253545556575电子 基础化工 汽车 食品饮料 通信 国防军工 传媒 机械设备 轻工制造 公用事业 交通运输 钢铁 银行 非银金融 纺织服饰 环保 建筑装饰 综合 家用电器 煤炭 房地产 美容护理 商贸零售 社会服务 建筑材料 农林牧渔 有色金属 医药生物 石油石化 电力设备 计算机 频次:新增+加仓 频次:剔除+减仓 净加仓频次 -20-1001020304050白酒II 消费电子 通信设备 化学制品 汽车零部件 元件 农