有色金属2023年度策略报告（不锈钢）：供应压力阴霾不散，不锈钢价难言乐观

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhengfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 100120140160140240340440Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2023年度策略报告(不锈钢)（buxiugang） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-11-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应压力阴霾不散，不锈钢价难言乐观 摘要： 主要观点：对于2023年不锈钢价走势，我们认为价格将震荡偏弱运行为主。 主要核心逻辑： 供应端，就2023年来看，国内镍铁仍面临印尼资源挤出压力，印尼NPI大量投产，我国进口继续抬升，产量保持下移，整体镍铁资源供给充足；铬铁近两年国内新增产能较多，且能耗管控在经济下行压力下多有放松，我国产量仍将上移，进口随着南非扰动缓释或退去，同样将有小幅增量，整体铬铁资源同样相对充足。不锈钢随着我国地产尤其是跟不锈钢最为相关的竣工端预期有弱修复表现，需求或将得到一定改善，加之当前并未显现过大库存压力，产量同样有望恢复增长。整体来看，原料端偏宽松预期不改，不锈钢供应有望恢复增长。我们预计2022年全年我国不锈钢供应增速将达到1.65%，2023年供应增速将达到4.05%。 需求端，就2023年来看，考虑到政府积极保交楼、保交付，且疫情管控政策有所优化，地产竣工端或有望迎来弱复苏，相关下游终端表现预期改善。细分终端来看，地产竣工端弱修复加之政策刺激预期仍旧向好，家电、汽车表现预计仍旧稍强，电梯行业同样受益，或重新恢复增长；疫情防控政策优化或提振工程机械设备需求；但考虑到中长期碳中和大背景，石化行业或依然难体现明显增长；净出口在印尼资源回流及海外需求下滑的影响下也难有增量。我们预计2022年全年我国不锈钢需求增速将达到0.57%，2023年需求增速将达到4.18%。 库存变化及平衡方面，2023年新增产能依旧较多，且2022年部分产能有进一步放量空间，预期产量将恢复增长，同时需求在地产端弱修复提振下同样存在上行预期，供需双增下不锈钢依旧偏过剩，库存预计仍将有所累积，但钢厂库存压力增大的背景下，或将部分资源外流进入社会库存或仓单库存。我们预计2022年全年我国不锈 政策面来看，印尼镍产业链税收政策仍传言不断，但尚未落地，最新进展显示，最终税率或超出此前4.5-7%的预期，政策落地或将驱动整体产业链价格重心上移。原料端来看，明年新增产能较多，镍铁、铬铁资源预计充足，价格弱势震荡为主。供需面来看，新增产能依旧较多，同时地产弱修复也将提振需求，供需双增预期较强，但产能层面依旧偏过剩，释放空间较大，价格或难言强势，2023年不锈钢价格或将震荡偏弱运行为主，预计运行在14500-18500元/吨区间。 报告要点 中信期货有色金属2023年度策略报告（不锈钢） 2/21 钢平衡将表现为过剩19.1万吨。2023年平衡将表现为过剩16.0万吨。 投资建议：单边，以震荡偏弱思路对待，择机参与沽空；结构上，关注空镍不锈钢比值机会。 风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策超预期。 中信期货有色金属2023年度策略报告（不锈钢） 3/21 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022年不锈钢市场回顾： .................................................................................................................................................... 5 二、2023年不锈钢市场观点和核心逻辑 .................................................................................................................................... 6 三、镍铁铬铁宽松预期不改，不锈钢供应恢复增长 ................................................................................................................. 7 3.1 镍矿进口量中枢继续下移，镍铁供需宽松预期不改 ......................................................................................................... 7 3.1.1 国内镍铁产量下滑，镍矿需求进一步走弱 ..................................................................................................................... 7 3.1.2 海外印尼资源保持高速放量，国内镍铁生产空间面临挤压 ......................................................................................... 8 3.2 内蒙、山西等地新增产能释放，铬铁产量仍将上行 ....................................................................................................... 11 3.3 社库处于往年相对低位，需求改善+产能投放驱动供应恢复增长 ................................................................................. 12 四、疫情管制优化，地产弱修复预期有望提振消费 ............................................................................................................... 14 4.1 保交楼政策下地产竣工端或迎弱复苏，相关下游终端表现预期改善 ........................................................................... 14 4.2 石油化工需求小幅走弱、政策利好下汽车需求仍有动能 ............................................................................................... 17 4.3 海外市场高价加之钢厂减产提振出口，但印尼资源回流高位明显拖累净出口............................................................ 18 4.4 新增产能较多供强于需仍是现实，库存累积多在钢厂层面 ........................................................................................... 18 五、供需平衡表 ........................................................................................................................................................................... 19 免责声明 ....................................................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表 1：不锈钢主力合约价格 ............................................................................................................................................. 5 图表 2：不锈钢合约交割量 ................................................................................................................................................. 6 图表 3：不锈钢市场持仓量和成交量 ................................................................................................................................. 6 图表 4：我国镍矿进口量 ..................................................................................................................................................... 8 图表 5：我国进口自菲律宾镍矿量 ..........................................................................