今年鸡尾酒，有何不一样？

长期空间仍在，我国鸡尾酒市场未来十年规模CAGR=20%。从规模来看，全球预调酒零售市场规模从2007年的216.56亿美元增至2021年的400.12亿美元，CAGR=4.5%。我们认为国内鸡尾酒行业处于上升期，长期空间较大，根据我们的测算，我国鸡尾酒当前出厂价规模在30-40亿左右，中性预期下到2030年有望达到181亿，CAGR=20%。 公司历史上两度成为十倍股，行业爆发的背后公司的管理和能力提升不容忽视。2013-2015H1鸡尾酒行业迎来爆发期，RIO通过营销快速成长为行业名片，百润第一次成为十倍股；2015H2渠道库存高企叠加行业标准混乱，消费者尝鲜没有较好转化，行业进入三年调整期。2018年微醺居家消费营销成功+疫情居家顺势放量，2018-2021H1百润第二次成为十倍股。而在新一轮的发展中，公司充分吸取上一轮库存高企的教训，生产端持续建设产能、营销端优势持续增强、产品有清晰的场景和定位、罐化率之下的性价比持续提升、渠道谨慎下沉、铺货更注重复购而非网点数量等，管理层对于渠道、产品、营销的把控能力进一步增强。 今年亮点在于--强爽爆量！事件营销持续驱动，未来也有望复制其他单品。强爽此次成功之处在于注重社媒宣传，私域流量造势营销，进而激励消费者实现自发宣传。过去强爽主要针对男性，以虎扑等平台作为主要传播阵地,邀请KOL将生活中的真实需求场景演绎出来，从而引起观者共鸣；2022年公司继续紧抓住年轻群体打标签、爱分享、充满好奇心等特点，针对强爽主打的“一瓶就到位”高酒劲在网络平台发起“RIO强爽8度不信邪”挑战活动、与网易旗下《永劫无间》进行联名表情包等多种营销活动提升强爽热度，社交和跟风属性比较容易让消费者上头，最终形成了用户自发表达自身强爽体验。公司顺势而为，在持续增加的营销想法、精进的管理、严格的渠道把控之下，有望延续强爽的热度，逐步挖掘核心消费者的沉淀，也有望将经验复制于其他单品。 盈利预测与投资评级：鸡尾酒行业仍处于上升期，强爽的爆量表现凸显出鸡尾酒的消费韧性，在消费场景从扩宽到成熟、消费者从尝鲜到习惯的过程中，鸡尾酒业务的弹性持续存在。我们预计22-24年公司收入为24.9/31.4/39.7亿元，同比-4/+26%/+26%；归母净利润为4.8/6.8/8.7亿元，同比-28%/+42%/+27%。我们给予明年peg=1.8，目标价49.14元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济疲软、疫情反复超预期、强爽事件营销不及预期 1.空间未变化：行业仍处于成长期，未来十年行业CAGR=20% 上海百润投资控股集团股份有限公司原名上海香精香料股份有限公司，始创于1997年6月，2011年3月在深圳证券交易所上市。公司此前业务为香精香料业务，2014年9月公司公告发行股份购买资产，以49.45亿元非公开发行股份收购巴斯克酒业100%股权，自此公司业务转为香精香料+预调鸡尾酒双主业，其中鸡尾酒收入占比接近90%。 鸡尾酒2013-2015年营收过山车式发展，2018年回归正轨。2003年巴克斯酒业设立，鸡尾酒品牌RIO出世，但在2009年以前巴克斯酒业大部分时间都是亏损的，随着居民可支配收入的提高、消费方面哈韩日风起，鸡尾酒逐步兼具消费基础和曝光度，在RIO成功营销之下公司鸡尾酒收入2012-2015年从0.6亿元高速成长到22.13亿元； 2015 H2 外界山寨产品频出+渠道库存高企，整体行业都进入调整期，2016年公司鸡尾酒收入锐减至8.1亿元；2018年新微醺系列进行铺市，配合居家场景放量，2021年鸡尾酒收入回升到22.85亿元。 图1：预调酒的销量及yoy（万千升，%） 图2：RIO销售额及yoy（亿元，%） 对照海外的成熟鸡尾酒市场，我国鸡尾酒仍处于发展初期。根据Euromonitor数据，全球预调酒零售市场规模从2007年的216.56亿美元增长至2021年的400.12亿美元，CAGR=4.5%。从销量口径来看，2021年北美地区销售量占比最高，为40.05%，是鸡尾酒发展最为成熟的区域；亚太地区占比29.23%，占比位居第二，为增长最快的潜力发展区域。从RTD厂商的竞争格局看来，2021年前三大厂商为Mark Anthony brands（12.7%）、三得利（11.9%）、波士顿啤酒（8.9%），同期巴斯克酒业占比为2.8%。 图3：全球预调酒零售市场销售额 图4：全球预调酒零售市场销售量 图5：全球主要地区预调酒占比（2021年）（销量口径） 1.1.对照日本：家居日常饮用为主，有啤酒龙头持续耕耘 生产端：酒类税收改革是RTD快速发展主因，啤酒巨头进入充分推动RTD的发展。1994年前啤酒是日本最畅销的酒类，而日本先后在1994年、1996年和2003年实施三次酒税改革，促使啤酒厂商转向了发泡酒和预调酒。其中预调酒税负压力较小（按照2020年执行酒税政策，预调酒税收为28日元/350mg显著低于啤酒酒税70日元/350mg和发泡酒酒税37.8日元/350mg），获得了厂商的青睐，以三得利、朝日、麒麟为主的啤酒巨头进入耕耘。 表1：主要酒类的酒税负担率（2019年） 消费端：居家消费场景持续增多扩宽RTD的消费人群。三大啤酒巨头通过不断的RTD品类宣传和市场培育，在消费场景上定位家庭日常饮用，日本的非即饮占比常年超过95%；同时扩宽消费人群，随着日本女性就业率提升，社交和释放工作压力需求增强，带动女性饮酒率上升。场景的扩宽、消费群体结构的变化进一步扩宽RTD的消费人群。 CR3市占率超70%，啤酒巨头持续培育市场。2007-2021年日本RTD零售市场规模从25.59亿美元增长至52.26亿美元（CAGR=5.2%）；人均消费从20.0美元增至41.7美元（CAGR=5.4%）。根据Euromonitor预测2021-2026年RTD市场规模CAGR为3%。 三得利、麒麟和朝日2021年市占率分别为39.9%、27%、10.1%，CR3市占率超过70%； 从产品端看，麒麟的冰洁系列和三得利的-196℃strong zero系列占比最高，2021年市占率分别为15.1%和14.4%。巨头充分关注行业动向，投入大量研发费用，推出口味丰富、浓度不同的新品，选择消费者喜欢的明星进行密集的广告宣传，提升产品的曝光度和喜爱度，扩展消费人群。 图6：日本主要RTD公司市占率（2021年）（销量口径） 图7：日本RTD大单品市占率（2021年）（销量口径） 1.2.对照美国：预调酒持续高个位数增长，RTD市占率更集中 美国预调酒零售市场规模CAGR=8%，预调酒在酒精饮料占比从2%提升8%。美国是世界上最大的预调酒消费国家，根据Euromonitor数据，2007-2021年美国预调酒零售市场规模从54.84亿美元增长至168.77亿美元（CAGR=8.4%）。在美国酒精饮料零售市场中，RTD的规模占比从过去2%提升到2021年的8%。 美国预调酒C R2 =58%，大单品WhiteClaw市占率最高为23.4%。2021年美国预调酒企业市占率前二分别为mark Anthony brands（占比34.1%）和波士顿啤酒（24.1%），CR2近60%。2016年Mark Anthony Brands推出硬苏打水品牌White Claw，经过三年积累，2019年夏天横扫美国，创造了“White Claw Summer”，并给消费者留下“品牌即品类”的认知，whiteclaw因此成为美国RTD的代表产品。 White Claw得以成功源自以下因素：1）优质产品力。White Claw用蔗糖取代麦芽发酵，无麸质，低卡路里，低酒精含量，与消费者对于健康生活方式的追求相契合。产品定位年轻消费者，性价比高，口感清爽，融合水果风味。2）中性化的品牌调性。广告视频内容呈现健康力量的生活状态，符合男女平等的社会认知；产品包装采用黑白作为主色调，融合不同水果色，更为大气。3）以线上社交媒体为主的内容营销。White Claw在主流社交媒体软件上均设有官方账号，并联动KOL进行宣传营销。鼓励粉丝们自创表情包和模仿，进行产品文化渗透，将其个性化、健康化理念与年轻人价值观产生联系，进而引发共鸣。 图8：美国RTD零售市场规模 图9：美国RTD公司市占率（2021年）（销量口径） 图10：美国各品类酒销量变化 图11：WhiteClaw 1.3.空间测算：中性预期下未来十年鸡尾酒市场规模CAGR=20% 对于国内RTD市场，我们预计鸡尾酒目前出厂端规模仍在30-40亿之间，当前主要玩家主要是RIO，市占率接近80%。基于当前情况，考虑到竞争程度有所趋缓、经济呈现慢复苏的态势，我们重新对鸡尾酒的空间进行合理测算，主要结论为在中性假设下2030年行业规模（出厂口径）181亿，对应未来十年行业收入CAGR=20%。 1）基础假设：当前鸡尾酒消费人群主要在一二线城市的18-35岁年轻消费者，根据国家统计局的数据显示，预计18-35岁人口的占比2021年约为20%左右，合理假设2021年一线城市鸡尾酒消费人口3945万人，根据欧睿数据，我国当前整体人均消费量0.4L，倒推一线城市消费人群的人均消费量2L左右，同时鸡尾酒出厂均价为20元/L。 2）悲观假设鸡尾酒空间88亿：我们假设均价每年的提升幅度顺应cpi酒类的增幅2%，消费人群培育方面均按照过去正常人口的年均复合增速，人均消费量参考日本市场的人均消费量增速发展，日本在培育阶段人均消费量增速为12%，因此悲观假设下我国人均消费量增速均低于日本的增速。 3）中性假设鸡尾酒空间181亿：我们假设均价每年的提升幅度顺应cpi酒类的增幅2%，消费人群培育的增速略高于正常人口的年均复合增速，日本在啤酒市场逐步让位RTD的增长阶段RTD的人均消费量增速为16%，在我国RTD培育阶段采用该增速，成长阶段采用美国成长时期增速20%。 4）乐观假设下鸡尾酒空间246亿：我们假设均价提升幅度略低于百润2021年综合提价幅度4%，消费人群培育的增速略高于正常人口的年均复合增速，乐观假设下的我国培育时期人均消费量采用20%增速，步入成长期后增速24%。 表2：鸡尾酒空间测算（出厂口径） 2.管理进步未变：行业β+单品加持两度成为10倍股，公司基本面成长 脚步未停 RTD是作为舶来品，在20世纪90年代进入中国市场，属于新兴行业，因为渗透率较低，行业景气度波动较大。我们通过复盘2013-2021H1的产业发展和公司股价波动表现，公司和鸡尾酒经历了两段繁荣和一段调整。 图12：公司股价走势复盘 2.1.2013-2015H1：鸡尾酒行业迎来爆发期，RIO快速成长为行业名片 行业层面：低门槛+高盈利，多方资本入局竞争推动行业快速扩容。随着我国的经济高速增长和居民可支配收入的提高，鸡尾酒开始具备更坚实的消费基础，尤其2012年底限制三公消费后起白酒消费进入寒冬时期，因为预调酒低门槛、高盈利的特点也吸引了众多品牌和资本的介入，鸡尾酒进入放量增长阶段。根据欧睿数据显示，2006-2012年预调酒行业销售额由2006年的8.14亿元上升至2013年的26.91亿元（CAGR=13%），再快速上升至2015年的70.73亿元（CAGR=60%）。 表3：2014-2015年鸡尾酒行业的新入局者 公司层面：大力营销提升知名度，配合渠道铺货实现高速增长。 1）产品端：2012年RIO品牌全面升级，炫彩瓶充分吸引年轻消费群体。RIO鸡尾酒在设计上采取了半透明的磨砂瓶装，透过玻璃瓶能看到色彩缤纷的RIO预调鸡尾酒，洋溢出"青春、活力、多彩"的品牌形象，吸引了大量90后、00后年轻的尝鲜消费人群。 2）品牌端：大力营销推广，持续植入IP。2013年由周迅代言的鸡尾酒广告一炮而红，2014年锐澳又乘胜追击，深度植入《奔跑吧，兄弟》《何以笙箫默》等热门综艺节目和电视剧，大大提升了产品在年轻人群体中的知名度和品牌形象；2015年首创