策略日报（铅锌）：央行降准提振铅锌小幅走强 但持续性尚需考察

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 吴锴 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 近期相关报告： 锌价超预期反弹 短期或面临调整压力 2016-02-15 高库存保障 2016年国内锌矿偏宽松格局有望维持 2016-01-27 减产难抵需求疲软 铅锌仍在熊途中 2015-12-23 全球锌矿短缺是否来临？ 2015-11-24 嘉能可减产点评：短期利好但不宜盲目乐观，中期影响有待观察 2015-10-12 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016-03-01 央行降准提振铅锌小幅走强 但持续性尚需考察 策略摘要 铅锌品种：铅锌小幅走强 但反弹持续性难以乐观 昨日日内，沪市铅锌先缓慢调整，但尾盘有所收复，指数分别收于13610元/吨和14085元/吨，故沪市铅锌仍处于前期相对高位处窄幅波动。昨日夜间，受中国央行降准提振，沪市铅锌高开，但逐渐低走，收盘时沪锌仅小幅收涨，沪铅还小幅收跌。外盘方面，LME铅锌表现偏强，但尾盘时涨幅也有所收复，其中LME铅受注销仓单再度回升提振，回升力度相对明显，收涨1%至1759.5美元/吨，LME锌仅小幅收涨0.48%至1765美元/吨。总的来看，内外铅锌表现略有分化。 昨日央行降准，宽松货币政策对铅锌形成小幅提振，但持续性尚需考察。基本面方面，国际锌矿年度加工费谈判仍处于胶着状态，据最新报道，锌基准价可能为1600美元/吨，这较之前有所下调。根据基准价的转换，2016年锌矿加工费的下调幅度或更低，从而对锌价的利好支撑继续减弱。此外，国内锌社会库存继续上升，而元宵后以来国内铅锌下游复工进度偏慢，且后期旺季预期难以乐观。不过，锌矿现货加工费的下调，对锌价的支撑仍在，而LME铅注销仓单量占库存的比例再度上升至相对高位，也对铅价形成支撑。整体来看，短期锌价高位剧烈波动，随着锌矿短缺炒作的减弱，关注再度调整可能；铅方面，内外铅价略有分化，短期需关注LME铅20日均线表现情况；而沪铅或有望继续下调。 操作上，锌上周已介入空单继续持有；内外铅空单继续持有，LME铅参考20日均线为止损/止盈位。 重要监测点： 1.IZA会议锌矿年度加工费谈判 2.春节后下游铅锌消费变动 3.LME铅锌升贴水（0-3）的变化 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月1日 2 / 7 行业要闻及监测指标变化 铅锌市场要闻及监测指标变化： （1） 据消息显示，2016年锌加工精炼费（TC/RC）磋商中，价格主要集中在每吨180-190美元之间，参考锌价为每吨1600美元。根据最新报道，锌基准价较之前报道可能进一步下滑，因此根据基准价的转换，锌矿加工费的下调幅度或更低。 （2） 根据SMM数据显示，3月份国内锌矿加工费小幅下调50元/吨至5200-5400元/吨，进口加工费延续前期下调趋势，进一步下滑10美元/吨至130-150美元/吨。与此同时，3月份国内铅矿加工费也小幅下调50元/吨至2550-2650元/吨，进口加工费延也继续下滑5美元/吨至150-160美元/吨。 （3） 根据SMM数据显示，上海、天津和广东三个地区的锌锭总社会库存维持回升趋势，至26日，较上周增加了0.73万吨至43.37万吨。 （4） 国内现货方面，锌方面，昨日锌现货价小涨，部分炼厂出货，并开启长单出货方式，带动国产现货成交，但下游畏高观望为主，成交一般。铅方面，昨日持货商报价稍有减少，昨日为月末最后一日，下游盘点较多，成交差。 （5） LME库存方面，近日LME铅库存小幅回落，昨日继续下滑2125吨至21.3175万吨。此外，其注销仓单再度攀升至10.0475万吨，LME铅注销仓单量占到库存的比例回升至47.13%。LME锌库存也小幅下滑，昨日继续减少4325吨至47.855万吨。此外，26日LME铅升贴水（0-3）从2美元继续小幅回升至2.5美元，LME锌升贴水（0-3）从-5.5美元也提高至-3.5美元，故LME铅（0-3）的升水，对铅期价形成支撑，LME锌（0-3）贴水的收窄，对锌价的压制转弱。 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月1日 3 / 7 重点数据跟踪 现货价格&期现价差 表1: 铅主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色铅现货价 13875 50 0.36% 上海物贸铅现货价 13800 50 0.36% 广东南储铅现货价 13600 50 0.37% 长江有色-铅期三 550 -15 上海物贸-铅期三 475 -15 广东南储-铅期三 275 -15 LME铅升贴水（0-3） 2.5 0.5 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 表2: 锌主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色锌现货价 14370 110 0.77% 上海物贸锌现货价 13925 120 0.87% 广东南储锌现货价 13780 110 0.80% 长江有色-锌期三 210 -10 上海物贸-锌期三 -235 0 广东南储-锌期三 -380 -10 LME锌升贴水（0-3） -3.5 2 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图1：国内铅期现价差走势 图2：国内锌期现价差走势 数据来源：Wind 中信期货研究部 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2015/042015/072015/102016/01长江有色-铅期三上海物贸-铅期三广东南储-铅期三-600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2015/042015/072015/102016/01长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月1日 4 / 7 图3：LME铅升贴水走势 图4：LME锌升贴水走势 数据来源：Wind 中信期货研究部 期限结构 图5：沪铅期限结构图 图6：沪铅合约间价差变动图 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7：沪锌期限结构图 图8：沪锌合约间价差变动图 数据来源：Wind 中信期货研究部 LME库存 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2014/042014/102015/042015/10LME铅升贴水(0-3)-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2014/042014/102015/042015/10LME锌升贴水(0-3)1240012600128001300013200134001360013800140001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/02/292016/02/262016/02/252016/02/242016/02/230501001502002503001/22/33/44/55/66/72016/02/292016/02/261360013700138001390014000141001420014300144001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2016/02/292016/02/262016/02/252016/02/242016/02/23-140-120-100-80-60-40-2002040601/22/33/44/55/66/72016/02/292016/02/26 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月1日 5 / 7 图9：LME铅库存 图10：LME锌库存 数据来源：Wind 中信期货研究部 库存和注销仓单 表3: LME铅具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 213175 -2125 100475 安特卫普 5725 0 0 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 3675 0 1475 毕尔巴鄂 4850 0 4625 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 0 0 0 热那亚 50 0 50 哥德堡 0 0 0 汉堡 625 0 250 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 4675 -400 3750 来亨 450 0 425 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 300 0 300 莫比尔 0 0 0 新奥尔良 0 0 0 巴生港 46350 0 8375 鹿特丹 15550 0 12000 新加坡 0 0 0 圣路易斯 0 0 0 托莱多 0 0 0 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 260000 2014/052014/112015/052015/11总库存:LME铅0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 2014/052014/112015/052015/11总库存:LME锌 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2016年3月1日