行业观点: (1)造纸与包装印刷:1)木浆系纸种:市场交投维持偏弱,主要系终端订单有限,且部分区域运输不畅,市场交投气氛较淡;贸易商部分库存处于偏高位,月末存回款压力,出货商谈让利情况增加。文化纸方面,双胶纸横盘整理,市场均价环比下滑,主要系招标工作虽仍在进行,出版订单支撑;但下游经销商订单一般,渠道库存多位于正常水平,价格整理;下游备货偏向刚需,社会需求局部出现减少趋势。木浆方面,近期进口木浆现货市场价格承压运行,高价成交不足。其中针叶浆市场价格多数品牌价格有所下调。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博汇纸业】;2)废纸系纸种:本周瓦楞及箱板纸市场周均价环比下滑,疲软运行,纸价涨跌互现。目前国内多地受不确定因素影响,上游纸厂以及下游包装厂开工负荷均有下滑,呈现供需双弱格局。下周主要原料废纸价格预期局部下滑,成本对原纸市场支撑减弱,预计下周瓦楞及箱板纸市场弱稳整理。长期看大厂持续增强国废渠道建设,对黄板纸原料掌控力度提升,原材料成本上涨中有望扩大市占率;前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源,在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】,外废浆布局较好的【山鹰国际】;3)特种纸:受益于下游的电商、快递行业,板式家具、食品饮料等消费行业的高速发展,对应的特种纸板块业绩弹性较大,推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】,扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】。 (2)家具:内销市场多项利好政策出台。地产政策的边际改善持续值得关注,产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。Q3疫情扰动下订单略受影响,强调行业分化加剧下零售能力为核心竞争热点。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势,具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【喜临门】【志邦家居】【金牌厨柜】【敏华控股】。 (3)个护:国产替代&渠道裂变&专业化分工,吸收性卫生用品行业迎发展新机遇,推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与渠道拓展稳步进行,官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】。 (4)文娱珠宝:行业具有较强的消费属性,消费趋势逐渐品牌化,且发展与整体经济水平发展休戚相关,看好传统业务发展稳固,科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】,建议关注IP壁垒深厚,渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。 (5)其他轻工:在后疫情时代,LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中,龙头企业竞争实力凸显,推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展To B、电商等新渠道,且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的【欧普照明】,行业需求稳步提升,估值高性价比的【荣泰健康】。 (6)纺织制造:短期看越南疫情得到有效控制,生产经营重归正轨,出口增速持续上行,产业链复苏逻辑明确。客户角度,国际运动品牌全年业绩指引稳健,受去年基数影响整体增速或呈现前低后高,下游需求支撑较强。疫情亦加速行业出清,叠加头部品牌对ESG指标愈发重视,供应商持续精简,强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】,建议关注不利因素逐步释放,业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 (7)新型烟草:2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台,自4月13日正式国标发布后,4月15日生产许可证、批发和零售许可证等指导文件同时出台,全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下,行业竞争回归产品本源。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 本周重点关注:家居:把握疫情放松及地产政策两条主线,“双击”下优选弹性及韧性标的。核心逻辑:零售端受益于消费筑底复苏驱动收入端向上增量空间,大宗端受保交楼等政策落地利好有望逐步修复。龙头组合:定制:【欧派 家居】【索菲亚】,软体:【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。弹性组合:【江山欧派】【志邦家居】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】。运动:双十一流水表现稳健,关注低估值下复苏机会。推荐【李宁】【安踏】,关注【特步国际】。 风险提示:中国房地产销售不及预期,全球疫情持续蔓延,产能投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业观点 造纸与包装印刷 木浆系纸种方面:(1)白卡纸:本周白卡纸市场均价、开工负荷率环比下滑,毛利率、库存环比提升。需求方面本周白卡纸市场交投维持偏弱,主要系1)终端订单有限,且部分区域运输不畅,市场交投气氛较淡;2)贸易商部分库存处于偏高位,月末存回款压力,出货商谈让利情况增加。(2)文化纸:双胶纸:本周市场横盘整理,市场均价环比下滑,主要系招标工作虽仍在进行,出版订单支撑;但下游经销商订单一般,渠道库存多位于正常水平,价格整理;下游备货偏向刚需,社会需求局部出现减少趋势。铜版纸:市场均价环比下调,趋势转跌,主要系1)纸企价格持稳为主,库存压力依旧存在;2)下游经销商出货疲软,市场信心有偏弱迹象,华南地区发运不佳,价格有所松动;3)社会需求支撑不足。同时在纸价下滑幅度大于成本下,毛利率较上周出现下滑。木浆方面:近期进口木浆现货市场价格承压运行,高价成交不足。其中针叶浆市场价格多数品牌价格有所下调,较上周调整空间在50-150元/吨,阔叶浆价格较上周稳中下调50元/吨。据卓创资讯分析,短期浆市影响因素颇多,从基本面来看,浆价承压运行态势明显,但从金融属性来看,或有提振市场信心情况存在。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】,纸浆自供具有成本优势,在上游成本居高不下的市场环境中,盈利能力较为突出。 废纸系纸种方面:(1)箱板瓦楞纸:本周瓦楞及箱板纸市场周均价环比下滑,疲软运行,纸价涨跌互现。目前国内多地受不确定因素影响,上游纸厂以及下游包装厂开工负荷均有下滑,呈现供需双弱格局。下周主要原料废纸价格预期局部下滑,成本对原纸市场支撑减弱,预计下周瓦楞及箱板纸市场弱稳整理。关注规模纸厂价格变动。(2)长期看:大厂持续增强国废渠道建设,对国废黄板纸原料掌控力度提升,原材料成本上涨中有望扩大市占率;前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低成本长纤维来源,在高端箱板纸领域话语权增强,集中度和盈利水平有望持续提升。推荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】,外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】,建议关注港股【玖龙纸业】。 特种纸方面:受益于下游的电商、快递行业,板式家具行业、食品饮料等消费行业的高速发展,对应的特种纸板块业绩弹性较大,推荐卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】,扩产有序、高毛利产品占比提升的【仙鹤股份】,建议关注细分赛道龙头,绑定下游核心大客户,估值极具性价比的【华旺科技】。 包装印刷方面,推荐有望受益需求回暖,5G换机等下游客户提升,短期及长期利润率均持续改善的【裕同科技】,建议关注多元化客户不断拓展,二片罐盈利能力持续提升的【奥瑞金】。 家具板块 内销市场多项利好政策出台。地产政策的边际改善持续值得关注,产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。Q3疫情扰动下订单略受影响,强调行业分化加剧下零售能力为核心竞争热点;关注业绩韧性凸显的龙头标的,及尚处渠道爬坡期和业绩考核期的强α标的;亦需观察地产政策边际节奏及力度,关注后周期估值修复及困境反转机会。 中长期看,行业集中度提升空间巨大,头部上市公司有望持续提升市场份额。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势,具有品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【喜临门】【志邦家居】【金牌厨柜】【敏华控股】。 个护 国产替代&渠道裂变&专业化分工,吸收性卫生用品行业迎发展新机遇。我国吸收性卫生用品产业中游生产制造企业较多,竞争相对激烈,一般以代工+自有品牌模式进行公司运营;下游终端销售环节,行业竞争激烈,格局不断调整,其中婴儿卫生用品国外品牌占据高端,国内品牌逐步崛起,2015年至2019年品牌CR10从74.6%降为59.9%;女性卫生用品本土企业表现出色,目前行业排名前十的企业中本土企业共有六家;成人失禁用品市场尚处起步阶段,目前以国内品牌为主,尚未出现对市场具有话语权的龙头企业。 我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势:(1)“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。(2)制造与品牌运营分工将长期共存,并日趋专业化。(3)产品升级为持续主题,经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】与渠道拓展稳步进行,官宣新代言人享受粉丝经济、原材料价格或下行促利润改善的【百亚股份】。 文娱珠宝 文娱珠宝行业具有较强的消费属性,消费趋势逐渐品牌化,且发展与整体经济水平发展休戚相关,看好传统业务发展稳固,科力普与精品文创逐步发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙头【周大生】,建议关注IP壁垒深厚,供应链能力不断提升,渠道体系日趋完善的【泡泡玛特】。 其他家用轻工 在后疫情时代,LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持续裂变中,龙头企业竞争实力凸显,推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓展ToB、电商等新渠道,且产品梯队良好并持续创新的【公牛集团】与LED照明领域渠道与产品深耕的【欧普照明】。Z世代养生需求加速提升整体行业渗透率,对标发达国家渗透率有较大提升空间,推荐中国高端按摩椅龙头【荣泰健康】。 纺织制造 客户角度,下游品牌库存压力较大,预计短期内以消化库存为主,中游订单有所调整。 另一方面,行业出清加速,叠加头部品牌对ESG指标愈发重视,供应商持续精简,强者恒强格局有望强化。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头。推荐产能储备丰富、订单需求饱满的运动鞋制造龙头【华利集团】,不利因素逐步释放,业绩有望强势复苏的【申洲国际】。 新型烟草 2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台,内容涵盖各类市场参与主体及行业各项规范,全面监管基本确立。我们认为:1)过渡期时间窗口设置相对宽松,一方面相关企业可继续通过销售口味烟弹,获取充沛现金流,完成产品改造更新。另一方面,政策明确指引市场关切问题,充分释放不确定性风险,有助提振市场信心。2)在口味限制及非排他性的集合店模式下,市场竞争要素回归产品本源,对上游的研发设计(口味还原、抽吸体验)、中游的生产制造(成本控制)提出更高要求。3)参考美国换弹产品出货情况,口味禁令对内销市场影响有限,水果味及薄荷口味的大部分下滑被薄荷醇口味增长对冲,而薄荷醇同样在正式国标的101种类添加剂范围之内,不必过度悲观预期。4)长期看电子烟替代传统烟草是技术驱动的不可逆过程,更应关注雾化形式下的减害本质,亦是行业发展的核心脉络,海外烟草巨头PMI、英美国际等均对未来新型烟草发展给予乐观指引,对长期前景持积极态度。推荐陶瓷芯技术优势且能力不断迭代的全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。 二、周专题:卫浴流量前置,多元化、智能化为趋势 卫浴行业:稳健增长,智能化为趋势。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据,2013-2018年中国卫浴产品市场规模从850亿元增长至1732亿元(CAGR=15.3%),且产量呈现波动向上趋势。竞争格局方面,高端市场主要被汉斯格雅和唯宝等海外品牌占据,大众市场主要由科勒、TOTO、箭牌等国内外品牌占领,低端市场则主要由代工厂和中小厂商瓜分; 从集中度看,日本CR3近90%,中国卫浴行业集中度仍有较大提升空间。 图表1中国卫生洁具消费市场规模及增长率 图表2 2018年中国卫浴市场竞争格局 图表4 2015-2020年我国规模以上卫生瓷砖企业营业收入情况 图表3中国卫生陶瓷产量变化情况 图表5卫浴洁具位于装修前置流程 卫浴功能性需求突出,更换需求被逐步开发。从卫浴空间组成看,主要包括淋浴、洗漱、如厕和其他附加空间,且中青年和中产阶级为消费主力军下功能性需求逐步凸显,如淋浴房通风及自清洁系统设计和儿童模式花洒等。具体至消费者结构,由于定制卫浴国内渗透率较高,目前更新迭代需求占比逐步提升,主要系卫浴核心消