投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-11-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供需错配玉米延续强势，DMO政策调整棕油领涨油脂 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月24日监测显示：阿根廷豆油(12月船期) C&F价格1403美元/吨，与上个交易日相比上调22美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1404美元/吨，与上个交易日相比上调23美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1710美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(2月船期)C&F价格1660元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心11月24日监测显示：美湾大豆(12月船期) C&F价格645美元/吨，与上个交易日相比下调2美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F价格641元/吨，与上个交易日相比下调1美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格601美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）320美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调10美分/蒲式耳；美国西岸（12月船期）310美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调5美分/蒲式耳；巴西港口（2月船期)195美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调1美分/蒲式耳。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年11月24日全国外三元生猪均价为22.07元/kg，较昨日下跌1.14元/kg；仔猪均价为44.01元/kg，较昨日下跌0.51元/kg；白条肉均价30.10元/kg，较昨日下跌0.80元/kg。今日猪料比价为5.65:1，较昨日减少0.29。 风险因素：疫情、天气。 油脂：马来棕油继续累库，国内供需双弱，油脂下跌调整。油粕：10月大豆进口量不及预期，蛋白粕高位震荡。玉米：下游养殖、深加工需求抬升，企业迎来季节性补库需求。新粮销售进度偏慢导致阶段性供需错配支撑粮价，12月份预计市场仍延续售粮季节奏，考虑今年售粮压力后移，玉米价格或先扬后抑。生猪：四季度逐渐迈入周期顶部，高位震荡运行。鸡蛋：在产存栏预计下降，但延淘或补充部分产能，总体来看，四季度蛋价仍有支撑。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：印尼调整DMO政策，产区供应收紧棕油领涨油脂 逻辑：短期看，印尼将DMO政策从1：5调整至1：9，产区供应收紧棕油领涨油脂。11-12月大豆、棕油进口量较大，供应预增；消费端仍受到疫情制约，消费旺季不旺，预计价格保持区间运行。供应预期差异或导致菜棕、豆棕差继续收窄。中期看，11月马棕油产量预降，出口预增，库存或见顶回落。印尼收紧出口制约全球棕油有效供应。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油供需双弱。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情。国内油脂库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。 操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。 风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：疫情加剧运输担忧，下游提前补库利多近月 逻辑：短期看，1月合约走期现回归逻辑，同时国内疫情引发运输不畅担忧，下游提前补库加剧现货紧张程度，带动近月偏强运行。12月大豆到港预期增加，叠加下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解，远月或延续震荡偏弱走势。1-5正套续持。菜籽进口到港预增，叠加水产淡季，菜粕或弱于豆粕。豆菜粕价差保持偏高区间运行。中期看，仍需要观察南美天气变化，这决定22/23年度全球豆类市场供需走向。天气预报显示，阿根廷、巴西降水相对较好，阿土壤墒情止跌回升。元旦、春节前仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能，不宜过分看跌。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：逢高空。1-5正套。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱 菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：供需错配，玉米期价延续强势 逻辑：国际方面：①巴西玉米对华出口启动，Alphamar航运公司数据显示，第一批6.8万吨玉米正开往中国，11月底及12月初仍有部分船舶装载运输。②美国最大铁路工会罢工危机再起令市场承压，美玉米进口成本回升，11月23日美国玉米进口到岸价为378美元，进口成本价为3078元，较昨日涨10元。国内方面，本周国内玉米市场整体呈现上涨趋势，供应端，农户惜售情绪强烈，东北粮上栈趋多，新粮上市节奏偏慢，北港贸易商渠道库存较低，深加工企业入市收购积极，刚需阶段性支撑现货价格偏强运行。需求端，面对高价玉米，下游饲料企业维持随采随用策略，建库意愿较低，大厂玉米采购需求尚可；深加工企业加工利润较好，淀粉库存持续去化，部分深加工开始建库，玉米库存提升。综合来看，黑海出口协议延期拖累玉米谷物期价，此外市场对巴西及乌克兰玉米未来到港预期，产生一定利空，但在全球玉米紧平衡下，国际玉米价格仍维持高位，下方回调空间有限。国内售粮进度偏慢，供需错配支撑现货价格短期维持偏强运行，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，议价权将逐渐转向需求方，现货价格或呈现先扬后抑波动。关注地缘政治、天气、宏观风险。 操作建议：逢低做多 风险因素：天气、地缘政治影响 震荡 生猪 观点：恐慌抛售情绪升温，猪价大幅下跌 逻辑：价格方面，11月24日，河南生猪价格21.65元/公斤，较上日环比变化-5.25%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年9月，全国能繁母猪存栏4362万头，环比+0.88%，同比-2.18%；涌益咨询统计，截至2022年10月，样本能繁母猪存栏1155813头，月度环比变化1.73%，同比变化4.43%。均重方面，据涌益咨询统计，11月17日当周，生猪出栏均重130.05公斤，环比变化+0.11%。短期看，供给端，近期现货价格连续下跌，养殖户恐慌情绪增强，有提前抛猪动作，需求端，南方零星开始腌腊，但是受到疫情影响，消费没有震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 明显起色，猪价缺乏上行驱动。往年底来看，猪价高位快速回落期间，部分养殖户开始出栏二育肥猪，一定程度缓和年底供给压力。目前市场关注焦点在于年底需求旺季能否兑现，而当前终端需求表现一般，屠宰环节利润持续不佳，负反馈至上游养殖端，压制生猪价格，若消费持续萎靡，那么期价将易跌难涨。明年来看，母猪存栏增量将开始兑现为出栏增量，明年生猪供需将逐步转向宽松。 操作建议：偏空思路对待。 风险因素：疫情、政策。 鸡蛋 观点：家庭消费提振，蛋价偏强运行 逻辑：现货端，11月24日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.31元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.52元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.21元/斤。期货端，11月24日，JD2301收盘价4457，较上一交易日变化1.55%，较上周变化2.60%。短期看，进入季节性淡季，价格环比上月走弱，有利于前期延淘鸡淘汰出栏，目前来看，淘鸡日龄连续几周没有继续增长，而淘鸡量环比出现增加，产能出清将造成年底供应更加收紧，且近期疫情下囤货需求较好，鸡蛋价格存偏强支撑。长期来看，22年四季度预计养殖仍有不错利润，鸡苗补栏积极性继续保持，将对应明年上半年新增开产量增加。 操作建议：逢低做多。 风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/11/242022/11/23环比变化值环比变化百分比01合约921890681501.65%05合约872085821381.61%09合约851884081101.31%期差1-5498486122.47%期差5-92021742816.09%期差9-1-700-660-40-6.06%主力合约921890681501.65%现货价格10158100191381.38%基差940951-12-1.22%01合约42564212441.04%05合约36793663160.44%09合约36303617130.36%期差1-5577549285.10%期差5-9494636.52%期差9-1-626-595-31-5.21%主力合约42564212441.04%现货价格53395299400.75%基差10831087-4-0.37%01合约824480681762.18%05合约828681121742.14%09合约795678481081.38%期差1-5-42-4424.55%期差5-93302646625.00%期差9-1-288-220-68-30.91%主力合约824480681762.18%现货价格848582652202.66%基差2411974422.34%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -500-400-300-200-10001002002022/08/242022/08/312022/09/072022/09/142022/09/212022/09/282022/10/052022/10/122022/10/192022/10/262022/11/022022/11/092022/11/162022/11/23P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-5000500100015002022/08/242022/08/312022/09/072022/09/142022/09/212022/09/282022/10/052022/10/122022/10/192022/10/262022/11/022022/11/092022/11/162022/11/23Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 -2000-1500-1000-5000500100015002022/08/242022/08/312022/09/072022/09/142022/09/212022/09/282022/10/052022/10/122022/10/192022/10/262022/1