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股权策略周报:为对冲欧美市场进入经济衰退,中国重开将打来上行空间?

2022-11-24冯皓霆东方证券听***
股权策略周报:为对冲欧美市场进入经济衰退,中国重开将打来上行空间?

东方证券(香港)有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 上周恒生指数收报约近18000点,三周累计升幅达3400点或23%。港股表现突然从全球最差变成最佳的,其他跟中国经济体系相关的资产亦受惠。投资人会欢迎这样的反弹,但这是否可以持续? 我们认为该次反弹的原因包括:1)季节性的- 4Q一般是股市全年表现最佳的一季,公司亦同时会在年底前冲业绩;2)市场之前是太过悲观,特别担忧美联储加息的步伐;3)美国CPI在11月份有些少回落;4)中国重开的憧憬。 目前看,美联储似乎在2023年将结束加息周期,市场认为加息轨道明确性增加,美元将形成波峰,这对亚洲资产或货币是正面的。中国重开的前景在本月提振了亚洲货币,但因最近国内 Covid 病例增加部分涨幅已缩减了。 我们认为一个全面的重开可刺激与中国相关的股票大涨。中央政府宣布一些新措施如减少旅客必须在隔离区花费的时间,取消测试并结束飞行禁令。同时,中央也为地产行业推出一些利好的政策如放松银行对发展商的借贷和降低首付的要求。 为对冲欧美市场进入经济衰退,中国重开将打来上行空间? 2022年11月24日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk 图1: 亚洲货币将结束三个季度的连跌 数据来源:彭博,东方证券(香港) 东方证券(香港)有限公司 2 一、中国经济重开,那些板块受捧呢? 自 7 月以来,一篮子的重新开张股票,包括零售商、航空公司、酒店和餐馆等的表现优于 MSCI 中国指数 20%。 如果重新开放的势头加快,仍有进一步估值和基本面复苏的充足空间。其实,市场已经对该季度的盈利预测大幅度下调,并且可能是过于悲观的。所以,除了个别业绩较为差的,不然当不确定性移除,股价将反弹的,释放忧虑。以下是一些板块值得我们留意的:  零售:宴会和商务活动的复苏可能会提振餐饮服务,这对酿酒商如贵州茅台和五粮液宜宾以及海底捞等餐馆来说是一个利好。 重新开放将使更广泛的经济前景更加明朗,这对消费必需品群体来说是一个好消息,例如乳制品生产商和食品加工商等。  高端消费:消费提升可能远远超出家庭必需品,转向更高端的商品,这推动了在经营离岸免税店的中国旅游集团免税店, 其在岸股票上周飙升 。  旅行:中国东方航空公司、中国国际航空公司和春秋航空等廉价航空公司将从重新开放中受益。 据彭博新闻社上周五报道,中国正在制定计划废除一项惩罚航空公司将病毒病例带入中国的制度。 全国最繁忙的机场之一,上海国际机场和广州白云国际机场也将受益。  疫苗的广泛化:新冠疫苗制造商受到关注,因为更高的疫苗接种率被认为是中国放松政策的先决条件。 过去两周,随着中国城市采用其吸入疫苗,CanSino Biologics 在香港的股价翻了一番多。 其他值得关注的股票包括正在开发本土 mRNA 增强剂的 Walvax Biotechnology 和与辉瑞 (Pfizer) 的口服药丸签订分销协议的 China Meheco。 上海复星医药集团正在商业化一种当地的 Covid 药物。  医疗:中国还需要加强低线城市的医疗设施,升级医院设备,以应对可能出现的感染病例增加。  元界项目: 中国工业和信息化部周一宣布成立一个创新中心,专注于解决中国 AR 发展面临的核心技术难题。 它还为网络空间行业发布了一份白皮书,将人工技术吹捧为新的创新技术之一。这些措施是在上周宣布的促进 VR 终端销售和扩大其应用的措施之上的。 中国的目标是到2026年将行业发展到3500亿元以上,并在该行业培育100家创新和有影响力的公司。 东方证券(香港)有限公司 3 二、中国经济是否出现復甦的跡象? 经历了两年的严厉封锁措施,有海外投资者担心中国的政策不是把经济增长放在第一,而恐怕内地还继续不开关。随着监管改革向全球基金经理開放國內市場,外国资本在過去十年期间湧入中国。据摩根大通估计,截至 10 月份的官方数据显示,海外投资者已在境内银行同业拆借市场累计持有价值 3.38 万亿元人民币(4,750 亿美元)的债券,而约 11% 的中国内地股票由外国人持有。 然而,根据市场的数据,今年内地股票和债券的国际投资组合流出量预计超过 1000 亿美元,因为投资者认为内地政府愿意打击一些最大的公司并牺牲增长以控制债务,减少收入不平等并保护国家免受 Covid-19 的侵害。 尽管如此,中国资产价格如此低迷,以至于许多投资者来说,风险回报率已明显吸引的。我们可以看见在11月份,市场气氛明显好转。大陆股市在 当月份上涨了近 7%,而人民币有望在九个月内首次上涨。内地政府似乎转向了更加有利于增长的立场,调整了新冠疫情政策以降低经济和社会成本,制定了一项拯救陷入困境的房地产市场的计划,并缓和了与西方的紧张关系。由于担心美国和欧洲的货币政策收紧可能很快使发达国家陷入衰退,外国基金公司越来越多地将中国视为主要的投资组合对冲。 图2: 投资组合总流入(十亿美元) 数据来源:CEIC、摩根士丹利、彭博,东方证券(香港) 东方证券(香港)有限公司 4 市场焦点会转回经济数据。 环球股市在11月份继续表演出季节性劲的强度,但一连串的数据如CPI、PCE等仍然会令投资者关注,以及惴測加息趋势和美联储同时在缩紧它资产负债的速度。毕竟,疫情后资产负债已涨了5万亿,怎么都必须缩减到一个较合理的水平。截至11月16日,过去4周的缩减达到1183亿美元,比早几个月缩减额度是三倍的。已达到每月缩减900-1000亿美元的额度。 我们认为投资者不应单看利率走势,还有注意量化收紧的速度,因为这才对债息的影响更大。 图3: 美联储近期资产负债表趋势 数据来源:美联储,东方证券(香港) 图4: 港股和美股大型指数的表现 一个月 三个月 一年 标普500指数 5.44% -4.13% -14.32% 纳斯达克100指数 2.28 -10.16% -28.86% 恒生指数 9.02% -10.64% -27.78% 恒生国企指数 6.97% -11.22% -31.52% 恒生科技指数 13.35% -15.31% -44.78% 数据来源:彭博,东方证券(香港) 东方证券(香港)有限公司 5 分析员核证 分析员,冯皓霆,主要负责拟备本报告并谨此声明- (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解; (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系; (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部; (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券,根据证监会操守准则第16.5(g)段,并没有违反安静期限制; (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券; (6) 分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员; (7) 分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。 增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。 卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的 利益冲突所影响。在进行投资决定时,投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期 权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。 东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的 1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下,均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容 时之作为或不作为而导致任何类型之损失(无论是直接、间接、随之而来或附带者),负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途,并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者 之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度,投资者在进行任何投资前,必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源,惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明 或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途,投资产品之价值及收入可能会浮 动,包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改,东方证券(香港)有限公司 并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标,同时未来回报是不能保证的,你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言,分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易,将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管 辖,本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权,任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告,东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月,东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。

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