23财年集团盈亏平衡带来弹性增长

更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR <转>和http://www.cmbi.com.hk2022年11月23日Kuaishou(1024港元)弹性增长与FY23E盈亏平衡快手又一个乐观的季度，营收同比+13%（高于市场预期3%），底线好于预期。与其他参与者相比，KS 在 4Q22E 中将更具防御性，原因是：1） 在更强的电子商务和广告恢复方面，转速加速（预测同比增长 +10%）;2）利润率更高，损失收窄。股价可能会因疫情卷土重来、短期获利回吐和 4Q22E 的底线指引而出现波动。但我们对其长期股票增长趋势和盈利能力增强保持乐观（预测23财年集团利润）。我们略微将22财年业绩提高了1%，但23-24财年的财务状况几乎没有变化。将目标价维持在80港元。 另一个乐观的季度。Rev +13% 同比，比共识/我们的估计高出 3%/5%，主要是在更强的电子商务（+39% 同比，比我们的估计高 12%）和直播（+16% 同比，比我们的估计高 7%）。广告符合要求，其中外部广告同比下降（例如，游戏垂直仍面临压力）。GPM 将 1ppts 的环比提高到 46%，这得益于带宽成本和内容成本的规模效应。加上严格的S&M，调整后净亏损收窄至-6.72亿元人民币（市场普遍为-17亿元人民币），其中国内业务保持正利润。DAU攀升至363mn（+13%同比），基本持平。 广告和电子商务将在22年第四季度加速，损失收窄。我们预计 4Q22E 修订版同比增长 +10%（不变），其中电子商务和广告将加速。得益于“11.6”的推广和更高的电子商务渗透率，我们预测22年第四季度GMV同比增长+31%（年度GMV目标为9000亿元人民币）。保守估计，我们假设本地服务和天猫与京东链接的贡献微不足道。广告会反弹到根据我们的估计，在内部广告加速和外部广告恢复的支持下，22 年第 4 季度同比增长 +8%。对于直播，我们预测由于基数较高，该细分市场将同比放缓至+5%（仍高于同行）。我们预计第四季度22E将持续收窄亏损（预测为-3.48亿元人民币），其中国内业务利润率较高，而海外亏损环比保持稳定。 观察组在FY23E盈亏平衡。我们重申对KS的长期股价增长和利润率改善的信心。展望23财年，我们预计广告将恢复到两位数的增长，电子商务将保持弹性势头（预测GMV +25%同比）。海外净亏损将继续收窄。加上国内业务的运营杠杆，我们预计FY23E将实现集团层面的正利润。 保持购买。鉴于第四季度22E的弹性，我们保持FY23-24E财务状况几乎没有变化，基于SOTP的目标价为80港元。建议逢低买入。业绩总结目标价80港元(以前的tp 80港元)上/下行59.4%当前价格50.2港元营业额（百万人民币） 58，776 81，082 92，656 105，946 119，716同比增长(%)50.237.914.314.313.0调整后净利润 （百万人民币） （7，864） （18，852） （6，054） 72 4，764轮廓分明的每股收益(元)(8.4)(4.6)(1.4)0.0 1.0同比增长(%)不详不详不详不详不详共识每股收益(元人民币)2.1 na na (2.1) (0.4)P / E(x)缺缺缺缺42P / S (x) 3.4 2.5 2.1 1.9 1.7收益率(%)0.0 0.0 0.0 0.0 0.0净负债(%)净现金净现金净现金现金 净现金来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1招银国际全球市场|股票研究|公司更新买(维护)(你们12月31日)fy20a fy21a fy22e fy23e fy24e中国互联网行业苏菲黄(852) 3900 0889徐伊森Saiyi他你们道Wentao陆股票数据 Mkt 帽( 港元mn)Avg 3 m t / o(233552港元mn)1,402.9152 w高/低(港元)108.8/31.75的总发行股票(mn)3,535 资料来源:彭博社股权结构腾讯20.6%晨兴创投 16.0% 员工持股计划 7.4%资料来源:彭博社分享的性能绝对的相对1-mth14.0%4.6%3-mth-26.6%-19.4%6-mth-20.0%-10.5%资料来源:彭博社12-mth性价比(港元)120 1024港元恒生指数(重置)10080604020011月21 2月22 5月22日8月22日资料来源:彭博社普华永道审计:相关报道:1. 通过增强的生态系统完整地分享收益 – 2022 年 11 月 10 日 2022年11月23日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露240025%锰36235020%30025015%20015010%1005%5001温度系数2对方篮里3q21 4q21 1q22 2q22 3如4 q22e0%道同比115平均每日每道时间(分钟)110105100959085 1月-22日 2月-22日 3月-22日 4月-22日 5月-22日 6月-22日 7月-22日 8月-22日 9月-22日 10月-22日kuaishou kuaishou Litedouyin douyin Lite3的时候打在转播画面,电子商务和保证金22 年第三季度用户指标保持正常，DAU 高达 363mn（同比增长 +13%）。Rev同比增长13%，比市场预期/我们的预期高出3%/5%，主要是由于直播和电子商务的增强。直播同比增长+16%（比我们的预期高出7%），监管影响有限，付费用户增加，与代理商的合作加强。电子商务表现良好，“其他服务”同比增长+39%（比我们的估计高出12%）。其复购率、每位买家订单和AOV在22年第三季度录得健康增长，加上商家和品牌的参与度提高。广告同比增长+6%（基本一致），其中外部广告仍同比下降（例如，游戏垂直仍面临压力）。GPM 将 1ppts 的环比提高到 46%，这得益于带宽成本和内容成本的规模效应。加上严格的S&M，调整后净亏损收窄至-6.72亿元人民币（市场普遍为-17亿元人民币），其中国内业务保持正利润。图1:3的时候金融评论收入15,35718,09917,01919,13920,49324,43021,06721,69523,1287% 13%22,5603%22,1055%营业利润(1,377)(1,378)(7,292)(7,215)(7,404)(5,790)(5,643)(3,059)(2,612)na na(3,319)NA(3,455)NA净利润(29,280)(19,264)(57,750)(7,035)(7,086)(6,202)(6,254)(3,176)(2,712)na na(3,729)NA(3,675)NA轮廓分明的净利润(1,044)(459)(5,896)(4,770)(4,616)(3,569)(3,722)(1,312)(672)na na(1,743)NA(1,843)NA利润率(%)毛利率43.1%47.0%41.1%43.8%41.5%41.5%41.7%45.0%46.3%45.5%44.8%营业利润率-9.0%-7.6%-42.8%-37.7%-36.1%-23.7%-26.8%-14.1%-11.3%-14.7%-15.6%轮廓分明的净利润率-6.8%-2.5%-34.6%-24.9%-22.5%-14.6%-17.7%-6.0%-2.9%-7.7%-8.3%增长(%)收入(同比)50.7%52.7%36.6%48.8%33.4%35.0%23.8%13.4%12.9%10.1%7.9%收入(集团)19.4%17.9%-6.0%12.5%7.1%19.2%-13.8%3.0%6.6%4.0%1.9%营业利润NANANANANANANANANANANA轮廓分明的净利润NANANANANANANANANANANA资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计图2:3的时候收入分解元锰3 q204 q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候不可小觑同比总营收15,35718,09917,01919,13920,49324,43021,06721,69523,1287%13%网络营销、6,1818,5118,5589,96210,90913,23611,35111,00611,5905%6%在线直播7,9607,9007,2507,1937,7248,8277,8428,5658,9474%16%其他服务1,2151,6881,2111,9831,8602,3671,8732,1242,59222%39%资料来源:公司数据图 3：季度 DAU 估计 图 4：花费时间趋势资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：QuestMobile百万人民币 20年第三季度 20年第四季度 21年第一季度 21年第二季度 21年第三季度 21年第四季度 22年第一季度 22年第三季度 第三季度 同比 共识差异 %CMBI Diff % 2022年11月23日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露元锰31%元锰元锰进入转速加速并在 4Q22E 中缩小损失我们认为KS是为数不多的能够在22年第四季度实现加速转速和提高利润率的公司之一，因为疫情卷土重来应该会抑制工业增长。我们预计 4Q22E 修订版同比增长 +10%（不变），其中电子商务和广告将加速。我们预计底线为-3.48亿元人民币（意味着调整后NPM为-1.3%，环比增长1.6个百分点），其中国内业务利润率较高，而海外亏损环比保持稳定。按细分市场划分，我们预计 4Q22E 的电子商务 GMV 同比增长 +31%，这得益于“11.6”促销和更高的电子商务渗透率（用于 covid 控制）。9000亿元人民币的年度GMV目标保持不变，电子商务生态系统将得到加强。保守估计，我们假设本地服务和天猫与京东链接的贡献微不足道。购物中心在推出之前应该花更多的时间来增强。我们预计快手将继续获得电子商务份额（预计22/23财年将占5%/6%的mkt份额），并增强生态系统，算法优化和可信赖的用户。根据我们的估计，在内部广告加速和外部广告恢复的支持下，广告将在 22 年第 4 季度同比反弹至 +8%。对于直播，我们预计由于基数较高，该细分市场将同比放缓至+5%（仍高于同行）。图5:季度GMV估计35030025020015010050250%200%150%100%50%图6:季度广告转速估计160001400012000100008000600040002000180%160%140%120%100%80%60%40%20%01对方篮里2q21 3q21 4q21 1q22 2q223如4 q22e 0%gmv同比0 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E 0%收入同比 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图7:季度liverstream转速估计1000090008000700060005000400030002000100025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%图8:季度利润率预期60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E收入同比-25%-40%形容词NPM流量 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计1对方篮里2q21 3q21 4q21 1q22 2q223 q22e 4 q22e 2022年11月23日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露FY23E实现集团盈亏平衡，成本纪律我们预测 KS 在 23E 财年将同比增长 +14%，其中广告将恢复到两位数的增长，电子商务将保持弹性势头（估计 GMV 同比 +25%）。海外净亏损将继续收窄。加上国内业务的运营杠杆，我们预计FY2