敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 高库存下游利润大幅亏损，弱现实强预期持续演绎 2022年11月20日 聚酯周度报告20221114-20221118 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 原油价格维持震荡走势，PX及TA整体供应边际回升，11月份多套装置投产，聚酯需求维持，终端需求大幅走弱，后续高投产预期下建议逢高沽空产业利润或逢高布局15反套。 ❑ PTA： 1.基本面：原油端价格维持震荡走势，成本端PX负荷维持低位，海外方面装置逐渐恢复，供应增加。供应端开工负荷小幅波动，受原料PX短缺影响短期流动性紧张。需求端聚酯工厂装置检修增加，开工负荷明显下降，整体处于五年历史最低位。聚酯综合库存再度累库，整体水平仍处于历史高位，库存压力下或进一步检修。下游加弹织机负荷下滑明显，淡季订单大幅减少。综合来看11月TA供应边际回升，聚酯需求大幅下滑，11、12月进入累库格局； 2.成本端和价差：石脑油价差64美元，PXN价差239美元附近，PTA加工费在646元/吨附近； 3.从交易维度： PX、TA的新增产能较大，同时外需收缩内需欠佳，建议TA逢高沽空产业利润为主或逢高布局15反套。 ❑ 风险提示：原油端消息面扰动； 装置检修情况； 下游需求； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 微信公众号：招商期货 EG供应回升，新产能投放预计11月开始贡献产量，供应压力较大，需求端聚酯开工负荷大幅下降然库存再度累，高库存大幅亏损下聚酯装置停车或进一步增加，供增需减下EG维持逢高沽空观点不变。 ❑ MEG： 1.基本面：原料端价格维持高位震荡格局，供应端EG开工负荷小幅下降，油制装置变动为主，11月EG供应增加，有部分油制装置效益压力增加存检修意愿关注执行情况。海外装置虽然重启但压缩开工，预计供应维持在低位水平。港口库存去库1.4万吨在86.4万吨，处于中高位置。需求端聚酯负荷因现金流大幅亏损出现下降，库存水平仍处于历史高位。下游加弹织机开工负荷持续下降，淡季来临终端订单明显下滑。整体来看，11、12月EG整体供应回升，聚酯需求进入传统淡季叠加高库存负荷将维持低位，预计EG在高投产需求进入淡季下处于累库格局； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损285美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1463元/吨，煤制乙二醇工厂现金流处于大幅亏损状态。 3.从交易维度： 目前估值下EG工厂亏损大幅增加，短期不建议追空，前期持有空单可适当止盈，中期来看， EG01上方供应压力较大，淡季需求收缩下维持逢高沽空观点。 ❑ 风险提示：成本端消息扰动； 装置检修情况； 新增产能投放； 需求恢复； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下跌4.15%至89.78美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨1.12%至722美元/吨，FOB地中海石脑油价格619美元/吨，环比下降2.75%，欧亚石脑油价差为103美元； 图 1：原油价格（美元/桶） 图 2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 石脑油价格表现较强，本周石脑油价差略微回升，石脑油-原油价差为64美元/吨，处于历史低位，新加坡汽油裂解价差转为正值，本周在4.71美元/桶附近，处于历史低位水平。 图 3：日本石脑油-原油价差（美元/吨） 图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下跌5.60%至961美元/吨，FOB韩国MX价格环比下降4.05%至900美元/吨。PX-石脑油价差为239美元/吨，环比下降21.38%，处于历史中等水平，PX-MX价差再61美元/吨附近，处于历史低位。 近期亚美MX、PX价差套利空间打开，亚美MX价差为433.95美元/吨，PX价差为214美0100200300400500600700800900020406080100120140BRENTWTIINE（右）-100-500501001502002500200400600800100012001400CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海-150-100-500501001502002503003504002016201720182019202020212022-20-10010203040502016201720182019202020212022 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 元/吨。 图 4：PX及原料价格（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图 5：PX-石脑油价差（美元/吨） 图 6：PX-MX价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 图 7：亚美二甲苯价差（美元/吨） 图 8：亚美PX价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 02004006008001000120014001600现货价(中间价):石脑油:CFR日本现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国1002003004005006007008001月1日1月17日2月2日2月18日3月5日3月21日4月6日4月22日5月8日5月24日6月9日6月25日7月11日7月27日8月12日8月28日9月13日9月29日10月15日10月31日11月16日12月2日12月18日2016201720182019202020212022-10001002003004005001月1日1月18日2月4日2月21日3月9日3月26日4月12日4月29日5月16日6月2日6月19日7月6日7月23日8月9日8月26日9月12日9月29日10月16日11月2日11月19日12月6日12月23日2016201720182019202020212022-900-800-700-600-500-400-300-200-100005001000150020002500美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差-800-700-600-500-400-300-200-10001002002020-02-242021-02-242022-02-24亚美PX价差进口运费出口运费 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 本周国内PX开工率基本维持上周水平再73.1%，环比下降0.1%，处于历史同期低位。 图 9：PX开工率（%） 资料来源：WIND，招商期货 新增产能方面，九江石化6.8投料，6.9已出优级品，目前正常运行。东营威联二期重整开车中，盛虹炼化已出PX产品负荷在2-3成，广东石化预计12月投产。 表1：PX新增产能 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周装置无变动。 60657075808590951月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日6月30日7月12日7月24日8月5日8月17日8月29日9月10日9月22日10月4日10月16日10月28日11月9日11月21日12月3日12月15日12月27日20182019202020212022装置地区产能投产时间浙石化二期#1浙江2507.23出合格品浙石化二期#2舟山2502021.11.26九江江西902022.6.8东营威联二期东营1002022.11盛虹炼化连云港4002022.11广东石化揭阳2602022.12 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 表2：PX装置检修 资料来源：CCF，招商期货 装置产能地区检修情况恒力炼化500辽宁一条225万吨装置10.23技改，11.9重启，产能扩大至250万吨海南炼化166海南66万9/20-10/14停车检修；100万吨10/11日停车待定。浙江石化400浙江据悉因芳烃效益不佳，且柴油效益优于芳烃，近期其900万吨PX负荷降至75~80%附近，提升柴青岛丽东100山东11月初降负至65%福化集团160福建一套80万吨PX装置9.14已出产品，其另外一条80万吨装置目前暂无重启计划中海油惠州95广东11.3附近负荷下降福建炼化100福建11.4附近负荷下降Reliance210印度8月初负荷下降至8成附近；9月初降负荷至60%附近，目前缓慢恢复中Reliance225印度8月初负荷下降至8成附近；9月初降负荷至60%附近，目前缓慢恢复中SKGC130韩国9.23开始停车检修，11.1重启 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 三、PTA基本面情况 截至周四PTA华东现货价格为5780元/吨，环比上涨0.43%，现货基差走强，PTA现货基差升水01期货450元/吨。 本周PTA现货加工费大幅走强，现货加工费646元/吨，环比上涨193.40%，处于历史中等位置。 图 12：PTA-PX季节性价差（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量增加至13643张，环比上涨93.81%，处于历史低位水平。 -50005001000150020002500300001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-022016201720182019202020212022图 10：PTA现货价格（元/吨） 图 11：PTA现货基差 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：郑商所，招商期货 01000200030004000500060007000800090002019-12-192020-12-192021-12-19PTA华东现货价格-400100600110016001月2日1月19日2月5日2月22日3月11日3月28日4月14日5月1日5月18日6月4日6月21日7月8日7月25日8月11日8月28日9月14日10月1日10月18日11月4日11月21日12月8日12月25日2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 13：PTA仓单数量（张） 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷72.50%，环比下降0.82%，处于历史低位； 图 14：PTA开工率（%） 资料来源：WIND，招商期货 逸盛新材料二期360万吨1.28投料，目前稳定运行中，东营威联、嘉通能源计划11、12月投产，恒力惠州500万吨年内投产可能性较小。 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月3日3月13日3月23日4月2日4月12日4月22日5月2日5月12日5月22日6月1日6月11日6月21日7月1日7月11日7月21日7月31日8月10日8月20日8月30日9月9日9月19日9月29日10月14日10月25日11月4日11月14日11月24日12月5日12月15日12月25日201620172018201920202021202260657075808590951001