看长做长，珍惜震荡时的布局机会

中长期复苏预期逐渐趋同，美中不足的是基本面改善仍不明显。关于“差”的事实已经成为广泛的预期，股票市场也在前期有所反应。站在当下，防控、地产、互联网等领域政策态度的调整是一种积极的信号，极度悲观后的积极改变催化板块上涨，关于中长期复苏的预期也逐渐趋同。相较于预期，基本面改善仍不明显，消费作为“后周期”是一个经济及预期增长产生的结构，由于经济下行压力仍在、管控区域间仍不平衡，同时消费意愿仍然比较低，消费基本面的好转仍需要一段时间。此时需要重点跟踪的则是管控优化进展及经济刺激政策落地的效果。股票市场则因为预期的不确定性或存在震荡表现。 短期存在的两个矛盾：场景恢复和短期新增病例增加、整体管控优化和各地方执行上的偏差。前者会导致消费复苏之路较为曲折，参考海外国家复苏历程，随着“放开”政策推进会导致新增病例短期增加进而出现消费场景恢复但消费群体减少，使得消费承压，在此背景下居家消费会阶段性受益，而复苏背景下的消费反而受损。后者关键在于区域之间城市管理水平的差别，在疫情管控时存在部分区域间不平衡进而导致消费在不同区域表现优劣不同，或许在防疫优化过程中依然会存在区域间的不平衡。当存在这两个矛盾时，市场或仍有博弈行为存在，因为在基本面不够强势时，主要矛盾仍然是外部变量，即疫情的增长曲线。此时市场会对短期数据及防疫政策较为敏感，个别区域的现状将成为博弈素材之一。 投资策略方面，居家消费或存在短期交易型机会，但看长做长积极加配复苏才是终局。在防控优化催化下，复苏预期逐渐抬头，以关注度低、位置低标的上涨为特征，板块已经经历了整体性修复机会，后续则重点围绕基本面展开。短期新增或有反复，参考海外或有居家消费受益逻辑，此类标的存在短期交易型机会，如预制菜、休闲零食等板块；而我们认为复苏终将到来，行业明后年乃至中长期增长预期也将修复调整，对于能够穿越周期的白酒、啤酒，能够享受集中度提升的大众品龙头，从中长期维度看都是好的配置机会。重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如舍得酒业、金种子酒、伊力特、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 方和耐心的经销商 周专题—糖酒会思考：焦虑来自动销、信心依赖管理、白酒行业具备韧性 2022-11-14 周专题—弱化情绪波动，关注行业内在逻辑 2022-11-07 白酒板块2022年三季报总结：高质量增长延续，需求韧性凸显 2022-11-04 啤酒2022年三季报总结：高端化趋势延续，静待成本纾解 2022-11-04 1.周专题：看长做长，珍惜震荡时的布局机会 中长期复苏预期逐渐趋同，美中不足的是基本面改善仍不明显。关于“差”的事实已经成为广泛的预期，股票市场也在前期有所反应。站在当下，防控、地产、互联网等领域政策态度的调整是一种积极的信号，极度悲观后的积极改变催化板块上涨，关于中长期复苏的预期也逐渐趋同。相较于预期，基本面改善仍不明显，消费作为“后周期”是一个经济及预期增长产生的结构，由于经济下行压力仍在、管控区域间仍不平衡，同时消费意愿仍然比较低，消费基本面的好转仍需要一段时间。此时需要重点跟踪的则是管控优化进展及经济刺激政策落地的效果。股票市场则因为预期的不确定性或存在震荡表现。 短期存在的两个矛盾：场景恢复和短期新增病例增加、整体管控优化和各地方执行上的偏差。 前者会导致消费复苏之路较为曲折，参考海外国家复苏历程，随着“放开”政策推进会导致新增病例短期增加进而出现消费场景恢复但消费群体减少，使得消费承压，在此背景下居家消费会阶段性受益，而复苏背景下的消费反而受损。后者关键在于区域之间城市管理水平的差别，在疫情管控时存在部分区域间不平衡进而导致消费在不同区域表现优劣不同，或许在防疫优化过程中依然会存在区域间的不平衡。当存在这两个矛盾时，市场或仍有博弈行为存在，因为在基本面不够强势时，主要矛盾仍然是外部变量，即疫情的增长曲线。此时市场会对短期数据及防疫政策较为敏感，个别区域的现状将成为博弈素材之一。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，居家消费或存在短期交易型机会，但看长做长积极加配复苏才是终局。在防控优化催化下，复苏预期逐渐抬头，以关注度低、位置低标的上涨为特征，板块已经经历了整体性修复机会，后续则重点围绕基本面展开。短期新增或有反复，参考海外或有居家消费受益逻辑，此类标的存在短期交易型机会，如预制菜、休闲零食等板块；而我们认为复苏终将到来，行业明后年乃至中长期增长预期也将修复调整，对于能够穿越周期的白酒、啤酒，能够享受集中度提升的大众品龙头，从中长期维度看都是好的配置机会。重点推荐：（1）白酒，业绩扎实但估值较低标的，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如舍得酒业、金种子酒、伊力特、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/11/14-2022/11/20）上证综指上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，食品饮料上涨1.83%，在申万28个一级行业中排名第7位，大部分子行业均上涨（保健品9.70%>烘焙食品4.94%>软饮料3.65%>食品加工3.08%>乳品2.41%>白酒1.94%>零食1.69%>肉制品1.59%>其他酒类1.56%>调味发酵品1.20%>预加工食品0.32%>啤酒-2.76%）。 个股涨幅前五位分别是：桃李面包（15.02%）、李子园（14.98%）、良品铺子（14.12%）、仲景食品（12.49%）、汤臣倍健（11.98%）；跌幅前五位分别是：绝味食品（-5.10%）、燕京啤酒（-4.54%）、皇氏集团（-4.44%）、来伊份（-3.35%）、惠泉啤酒（-3.06%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨1.85%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/11/18） 4.行业要闻 1）1919酒类直供“双11”销售额超6.7亿元 2）茅台受邀参加APEC会议；2022年贵州酱酒新增引进项目179个；丁雄军提出老酒“一统三维”高体系 3）贵州酱酒年内约定投资额近920亿；金沙古酱系列新品停止招商https://mp.weixin.qq.com/s/ZdsOzgCLEpcwNCn6dh4G1g 4）茅台1935提前完成今年任务；五粮液集团与中石油联合打造专属品牌“五粮好客”； 贵州酱香白酒产业规上工业增加值同比增长48.5% 5）广州、广东、北京前九月啤酒产量数据；茅台酱香酒1.2万吨项目明年投产https://mp.weixin.qq.com/s/xr9QvPHaH7te21CYSJW62Q 6）10月份社会消费品零售总额下降0.5%https://72t.ink/8spnv 7）2022年1-10月中国啤酒产量3130.3万千升，增长0.6%https://mp.weixin.qq.com/s/VqDKy1IXmvWTQXxsk5pwiQ 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值30.04倍，相对于上证综指相对估值2.86倍（上周为2.83倍），食品加工行业板块估值为30.40倍，相对于上证综指相对估值2.99倍（上周为2.92倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.23倍（相对上证综指2.63倍），食品加工行业平均估值34.89倍（相对上证综指2.68倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年11月9日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.13元/千克，同比下降3.70%，环比下降0.50%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年9月我国奶粉进口数量5.53万吨，进口金额2.59亿美元；奶粉单价4678美元/吨。 终端价格：2022年11月11日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.46元/千克，同比上升0.8%，国产奶粉均价219.91元/千克，同比上升0.6%。牛奶零售价12.92元/升，同比上升1.2%； 酸奶16.43元/升，同比上升0.4%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年9月均价为42.12欧元，同比上升8.56%，美国100kg原料奶2022年9月均价为54.32欧元，同比上升58.46%，欧盟100kg原料奶2022年10月均价为55.20欧元，同比上升42.71%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年11月11日生猪价格为25.36元/千克，环比下降6.0%，仔猪价格为49.49元/千克，环比上涨0.6%。 猪粮比价：2022年11月11日为8.66。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年10月，苦杏仁价格为24.00元/千克，环比保持不变，同比下降17%。 马口铁原材料价格：2022年11月18日，镀锡板卷富仁0.2价格为6500元/吨，同比下降23.08%，环比下降2.26%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年10月，进口大麦单价为382美元/吨，同比上涨29.1%，环比上涨1.0%。 玻璃价格：2022年11月10日数据，浮法平板玻璃市场价约为1699.80元/吨，同比下跌30.4%，环比下跌1.0%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年11月18日数据，非转基因大豆的主要标的黄大豆1号价格为5675元/吨，同比下跌9.7%，环比下跌3.1%。 PET价格：2022年11月18日数据，常州华润聚酯PET瓶片出厂价为7300元/吨，同比下跌3.9%。 食糖价格：2022年11月17日数据，食糖价格为5848元/吨，同比下跌2.3%，环比下跌0.3%。 食盐价格：近5年来，食盐价格呈上升趋势，从2014年6月每公斤1.96元到2022年11月11日每公斤5.16元。 可可价格：可可价格小幅下降，2022年10月为2245.01美元/吨。 图17：五粮液终端价格 图18：二线酒终端价格 图19：液态奶进口