期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。【每周经济观察】10月经济弱势运行，政策发力下预期边际好转2022年11月18日广州期货研究中心 2要点：10月经济弱势运行，政策发力下预期边际好转主要观察受疫情扰动，10月经济数据再度走弱，经济复苏压力增大。消费、出口当月同比增速转负，房地产开发投资持续收缩且当月同比持续下探，仍是经济的最大拖累项，需求不振问题突出。随着防疫政策的动态调整以及房地产供给端政策的持续发力，市场对经济修复的信心有所好转工业生产：10月工业生产增加值同比增速较上个月下滑1.3个百分点至5%，制造业PMI再度跌至收缩区间，除了季节性回落外，更受到疫情对供应链的扰动以及外需回落拖累出口相关行业的影响。分行业看，上游采矿业工业产值增速回落但仍处较高水平，制造业特别是高技术产业增速显著走高，下游的纺织、金属制品、橡胶塑料、农副产品等工业产值同比增速再次陷入负增长，需求疲弱。固定资产投资：受增量政策性金融工具投放进入尾声、财政压力加大以及疫情对施工进度的影响，主要支撑项基建投资及制造业同比增速均出现下滑；民间投资同比整体收缩，但制造业投资仍保持活跃。房地产：10月房地产投资、施工、销售数据未见明显回暖，短期内仍在艰难筑底阶段。供给端政策密集出台，特别是11月以来的民企发债融资支持、金融16条政策等使资本市场对房地产行业的前景预期边际有所回暖。消费：10月社会消费品零售总额同比转负，增速下行3个bp至-0.5%，一是受疫情散发扰动下，线下消费疲软，二是居民收入预期、就业预期和消费信心持续走弱，青年和农民工就业压力仍高，三是房地产持续低迷拖累相关消费品持续收缩，消费整体恢复缓慢。出口：受欧美等外需回落影响，10月出口金额同比增速转负。分国别看，对欧美的出口增速自7月以来显著回落，10月均呈同比负增长，对东盟的出口维持较高同比增速，成为出口的重要支撑。物价：国内通胀整体低位运行，10月PPI同比下降1.3%，CPI同比上升2.1%，剪刀差进一步扩大。PPI下行一方面受基数影响，一方面生产资料价格出现同比下降2.5%。CPI分项看，猪周期带动食品CPI仍处历史高位，非食品价格的持续回落显示内需仍较疲软。社融：9月社融数据超市场预期，总量及结构均出现好转，以贷款及非标增量为主要拉动，预计主要为基建投资的政策性金融工具撬动银行信贷所致，而地产及基建外的实体经济部门需求仍不明朗。财政：受三季度经济回暖的滞后影响，10月财政收支压力有所缓和。风险提示稳经济政策不及预期；地缘冲突及国际政治关系超预期；疫情形势超预期 310月经济再度走弱，疫情扰动及地产低迷仍是经济增长的最大拖累10月，疫情多地散发，对生产、投资、消费的扰动明显，经济复苏压力增大。消费、出口当月同比增速转负，房地产开发投资持续收缩且当月同比持续下探，仍是经济的最大拖累项，需求不振问题突出数据来源：Wind、广州期货研究中心1-10月出口增速、基建投资增速保持高位，消费增速维持低迷，房地产开发投资持续收缩10月消费、出口当月同比增速陷入负增长区间，房地产开发投资同比增速继续下探0.60 11.39 -8.80 11.10 -40-200204060802020-102021-042021-102022-042022-10社会消费品零售总额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比出口金额:累计同比%-0.5-0.3-16.1012.79 -40-200204060802020-102021-042021-102022-042022-10社会消费品零售总额:当月同比出口金额:当月同比房地产开发投资完成额:当月同比% 4工业生产：生产修复放缓，受外需收缩及疫情扰动以及季节性影响10月工业生产增加值同比增速较上个月下滑1.3个百分点至5%，环比增速0.33%，低于去年同期水平，制造业PMI再度跌至收缩区间，除了季节性回落外，更受到疫情对供应链的扰动以及外需回落拖累出口相关行业的影响数据来源：Wind、广州期货研究中心10月工业增加值同比上升5%，增速较上月下跌1.3个百分点；制造业PMI再度回到荣枯线以下从发电量及货运生产指数看，10月当月同比较9月有所修复但仍处低水平，提别是货运生产指数自2月以来基本持续同比负增长49.20 5.00 -2002040602020-102021-042021-102022-042022-10455055PMI工业增加值:当月同比%%1.30 -4.10-20-1001020304050-10-5051015202020-102021-042021-102022-042022-10产量:发电量:当月同比中国运输生产指数(CTSI):货运:同比（右轴）% 5工业生产：中上游增速相对较高，下游生产维持疲软分行业看，上游采矿业工业产值增速回落但仍处较高水平，制造业特别是高技术产业增速显著走高，下游的纺织、金属制品、橡胶塑料、农副产品等工业产值同比增速再次陷入负增长，需求疲弱数据来源：Wind、广州期货研究中心上游采矿业增加值同比增速放缓；中游制造业增加值维持较高增速，其中以高技术产业为亮点除汽车外，下游的纺织、金属制品、橡胶塑料、农副产品等工业产值陷入同比负增长4.00 5.20 10.60 -10010202020-102021-042021-102022-042022-10工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:高技术产业:当月同比%-1001020302020-102021-042021-102022-042022-10工业增加值:汽车制造业:当月同比工业增加值:纺织业:当月同比工业增加值:金属制品业:当月同比工业增加值:橡胶和塑料制品业:当月同比 6固定资产投资：主要支撑项基建投资及制造业同比增速均出现下滑受增量政策性金融工具投放进入尾声、财政压力加大以及疫情对施工进度的影响，10月基建投资及三个分项的同比增速均有所回落；制造业投资同比增速亦出现较快回落，但高技术制造业维持较高增速数据来源：Wind、广州期货研究中心10月基建投资单月同比及分项均出现下滑，交通运输行业投资增速降至8%以下9.86 7.67 20.95 12.79 -20020402020-102021-042021-102022-042022-10固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业：当月同比)固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:当月同比固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:当月同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:当月同比%9.70 6.88 23.60 -2002040602020-102021-042021-102022-042022-10固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:当月同比固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比%制造业投资当月同比增速由10.66%下滑至6.88%，但从结构看高技术制造业投资保持高增速 7固定资产投资：民间投资同比整体收缩，但制造业投资仍保持活跃民间固定资产投资占全国投资的比重逐月降低，至10月降至近年低点54.81%。民间投资当月同比增速显著低于整体固定资产投资增速，今年以来多月出现同比负增长，10月当月同比-2.35%，但分项来看，民间制造业投资仍保持9.2%较高增速数据来源：Wind、广州期货研究中心民间投资占全国固定资产投资的比重跌至近年低点55%以下58.00 56.87 54.81 5055602020-102021-042021-102022-042022-10民间固定资产投资完成额:累计比重%-2.35 9.20 4.27 -200202020-102021-042021-102022-042022-10民间固定资产投资完成额:当月同比民间固定资产投资完成额:制造业:当月同比固定资产投资完成额:当月同比%民间投资增速今年以来显著落后于整体增速，10月同比出现负增长 8房地产：投资、施工、销售数据未见明显回暖10月房地产开发投资持续收缩，同比下降16%，降幅较9月扩大3.9个bp，百城土地成交溢价率为2.1%创年内新低。施工、竣工面积持续同比负增长，施工面积受基数作用跌幅有所收窄。商品房销售再度回落，10月销售面积、金额分别同比下降23%、24%，“930”系列利好政策提振效果总体有限，房地产短期内仍在艰难筑底阶段数据来源：Wind、广州期货研究中心供给端：房地产投资及新开工、施工数据自2021年四季度以来基本持续收缩，受基数效应影响施工数据有所好转但仍同比为负需求端：房地产销售未出现明显企稳，仍在艰难筑底-16%-33%-9%-75%-50%-25%0%25%50%75%2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10土地购置费：当月同比房地产开发投资完成额房屋新开工面积房屋施工面积房屋竣工面积-100%-50%0%50%100%2021-42021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-1130大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周同比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周同比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当周同比 9房地产：政策持续加码，市场预期边际好转供给端政策密集出台，特别是11月以来的民企发债融资支持、金融16条政策使资本市场对房地产行业稳步修复的信心有所好转来源：公开信息、广州期货研究中心11月8日，交易商协会发文称，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（即“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，这是今年第三次推出民企增信融资的新政。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。中债增对民营房企收取增信服务费率低于0.8％/年，低于市场化民企增信服务费率的1.5%。11月11日，央行、银保监会发布了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（简称“金融16条），围绕促进房地产融资平稳有序发展、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者的合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度6方面提出16条细化金融措施，包括“对国有、民营等各类房地产企业一视同仁”、“允许未来半年内到期的存量融资多展期1年”、“鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”、“对新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责”、“延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排”等民企发债金融16条 10消费：社会零售出现同比负增长，内生动力不足10月社会消费品零售总额同比转负，增速下行3个bp至-0.5%，一是受疫情散发扰动下，线下消费疲软，二是居民收入预期、就业预期和消费信心持续走弱，青年和农民工就业压力仍高，三是房地产持续低迷拖累相关消费品持续收缩，消费整体恢复缓慢数据来源：Wind、广州期货研究中心社零同比增速转负，商品消费和服务消费同比增速双双下滑失业率与上月基本持平，青年就业压力仍高-0.50 0.60 -10520352020-102021-042021-102022-042022-10社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比%5.50 6.00 17.90 015304682020-102021-042021-102022-042022-10城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率:16