新能源汽车系列点评报告：12月延续强势 2017年超预期收官

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2018年01月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业点评:智能汽车 科技必争的浪潮之巅 ——《智能汽车创新发展战略》征求意见稿行业联合点评》 2018-01-08 2 《汽车-行业研究周报:《智能汽车创新发展战略》征求意见发布 定义汽车新理念 ——汽车行业周报（2018.01.01-2018.01.07）》 2018-01-07 3 《汽车-行业点评:新能源汽车：Q1淡季不淡 全年龙头扩张》 2018-01-07 行业走势图 12月延续强势 2017年超预期收官 ——新能源汽车系列点评报告 报告摘要 12月乘、商共同加码，全年表现超预期。中汽协新能源汽车12月产销量分别为14.9万辆/+68%和16.3万辆/+57%，环比分别增长32%、18%，乘用车和商用车皆录得较好同环比增长，延续11月及前期强势。2017全年新能源汽车产销分别为77.7万辆和75.9万辆，同比增速分别为57%和69%，超出此前市场预期。 12月新能源商用车再次出现冲量行情，客车较明显。今年客车前10月表现平淡，10月中下旬关于2018年新能源客车补贴政策大幅退坡的预期刺激11月的产销回温，12月补贴退坡缓冲期预期略平复抢购抢产趋势，但叠加传统年末采购潮，预计产销量环比依然有较大增长。2017全年新能源专用车产销皆稳步增长，尤其支撑了前期商用车数据。12月中汽协数据商用车产量5.7万辆/+21%，销量6.4万辆/+13%。新能源商用车全年产销分别20.2万、19.8万辆，同比分别增长17%、16%。 预计2018年新能源商用车产量27万辆/+34%，1/2季度表现预计同比相对较好。新一年预计增长主力为物流车，客车相对平稳。当前时点来看，由于2018年补贴方案未落地，有缓冲期预期但细则不明确，客车、物流车企业观望情绪较浓。假如1月方案出台并确定缓冲期为1-4月，那么预计2、3月车企主要修改车型、接收订单、上目录，3、4月实施生产销售；该预期下，3-4M18抢购+1-2Q17低基数（17年前5月都很低）将使得1Q18和2Q18车企的销量增速相对较高。 12月新能源乘用车再创月销新高，全年总量略超预期。12月新能源乘用车销量达到9.8万辆/+132%，环比增量1.8万辆，增速22%，增长主要来自于多个车企的年底发力。2017全年销售55.6万辆/+69%，略超年中预期。从年初目录落地，2月北京地方目录出台以来，销量就始加速增长，尤其3Q17以来更加明显。2017年市场主要受到厂家对A00级BEV和A级PHEV车型大幅改善、大力投放和推广的正向刺激（同比分别增加19.0万和4.8万辆）。 12月销量结构较前期略有变化，全年市场由BEV和微型车（A00/A0级）主导。12月变化其一，A00级占比环比下滑11pp达到51%，A级车占比上升9pp达到39%。12月变化其二，北汽、比亚迪稳定在前2，但奇瑞、众泰、长安反超上汽、吉利控股。在补贴政策的推动下，2017全年市场BEV占比由2015、2016年的64%、76%进一步提高到了81%。这也是微型车供给和需求逻辑加强的一年，A00和A0级合计份额由2015年的55%、2016年的47%提升到2017年59%。全年来看，仍是比亚迪、北汽新能源、吉利控股以及上汽自主等主力车企表现突出。 预计2018年新能源乘用车产量78万辆/+31%。2018年各车企新车投放力度不减，但销售策略仍有待补贴方案确定而确定，后者对产销结构有根本影响。预计BEV高占比趋势延续，微型车占比将下降，虽然部分合资开始投放新车，但届时市场仍以自主车企为主。从当前梳理的各车企新车规划来看，2018年仍为新车投放大年。 投资建议 2017年新能源汽车产销超预期，预计2018年市场产销将延续高增长（产105万辆/+32%）。短期看，政策调整预期下有望迎来一季度“淡季不淡”，估值切换叠加基本面支撑提前到来。看好电动客车寡头【宇通客车、金龙汽车】以及受益全球新能源乘用车增长的热管理龙头【三花智控（家电覆盖）】，由于2018年动力电池电量增速有望超预期，看好锂、钴等上游资源（有色覆盖）。 风险提示：新能源乘用车非限购城市需求启动较慢、新能源商用车需求启动较慢、新能源汽车相关政策出现反复，电池成本及性能改善速度低于预期。 -6%-1%4%9%14%19%24%2017-012017-052017-09汽车 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 12月新能源汽车产销强势增长................................................................................................... 3 2. 商用车：年底再现冲量 ................................................................................................................ 3 3. 乘用车：再创月度新高 全年略超预期 .................................................................................... 4 4. 预计2018年新能源汽车产量105万辆/+32% ...................................................................... 10 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 12 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 12 图表目录 图1：新能源汽车月度产量（万辆） ........................................................................................................ 3 图2：新能源汽车月度销量（万辆） ........................................................................................................ 3 图3：新能源商用车月度产量（万辆） ................................................................................................... 3 图4：新能源商用车月度销量（万辆） ................................................................................................... 3 图5：2014-2017年新能源乘用车月度销量（万辆） ....................................................................... 4 图6：2014-2018年新能源汽车产量及预计（万辆） ..................................................................... 11 表1：新能源乘用车月度分燃料、分级别销量占比（%） ................................................................ 4 表2：新能源乘用车月度分燃料、分级别销量（万辆）................................................................... 5 表3：新能源乘用车年度分燃料、分级别销量占比（%） ................................................................ 5 表4：新能源乘用车年度分燃料、分级别销量（万辆）................................................................... 6 表5：新能源BEV主力车型销量情况（辆） ......................................................................................... 6 表6：新能源PHEV主力车型销量情况（辆） ...................................................................................... 8 表7：新能源车企年度销量（辆） ............................................................................................................ 9 表8：2017年累计销量前10城市 ........................................................................................................... 10 表9：自主与合资车企2018年预计上市新能源车型梳理 .............................................................. 11 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 12月新能源汽车产销强势增长 12月强势延续，乘、商共同加码，全年表现超预期。中汽协公布的新能源汽车12月产销量分别为14.9万辆/+68%和16.3万辆/+57%，环比分别增长32%、18%。销量方面，乘用车为9.8万辆/+110%，环比+14%，单月占比下降10pp，为60%；商用车为6.4万辆/+13%，环比+77%。产量方面，乘用车为9.3万辆/+124%，环比+5%；商用车5.7万辆/+21%，环比+47%。2017年新能源汽车产销分别为77.7万辆和75.9万辆，同比增速分别为57%和69%，超出此前市场预期。 图1：新能源汽车月度产量（万辆） 图2：新能源汽车月度销量（万辆） 资料来源：汽车工业信息网、中汽协、天风证券研究所 注：汽车工业信息网数据与中汽协即时数据可能存在细微差距，图表中12月为中汽协数据，其余为汽车工业信息网数据。 资料来源：汽车工业信息网、中汽协、天风证券研究所 注：汽车工业信息网数据与中汽协即时数据可能存在细微差距，图表中12月为中汽协数据，其余为汽车工业信息网数据。 2. 商用