电子行业：电子半导体22Q4-23Q1策略展望

电子半导体22Q4~23Q1策略展望 西南证券研究发展中心 电子研究团队 2022年11月 电子行业 电子半导体22Q4~23Q1策略概述 电子产业周期临近复苏拐点，但复苏反转及繁荣过程不会一蹴而就，建议投资者可耐心布局周期复苏和国产化两大主线。电子产业周期复苏临近二阶导拐点。本轮电子产业周期从3Q19开始复苏，期间新冠疫情导致产业供给受限以及居家办公消费需求提升，加大了本轮周期波动幅度及延长了高景气持续时间，截止22Q3，电子产业处于萧条末期。从22Q3全球半导体库存来看，占比全球半导体产值过半的手机、PC等通信消费电子半导体原厂库存水位处于历史高点，和工业、汽车景气边际更相关的模拟、功率半导体原厂库存水位已连续三个季度回升，逐步接近合理水平。我们认为，随着下游品牌厂商库存已逐步去化、国内疫情逐步好转，消费电子半导体原厂库存将从22Q4开始向下去化，模拟、功率半导体原厂将继续补库至库存达到合理水平。从22Q3全球半导体的业绩和指引来看，22Q4全球消费电子半导体厂商普遍将面临环比、同比本轮周期最大幅度衰退，而后23Q1衰退幅度可能将收窄，实现二阶导的拐点。受损于工业、汽车边际增速下调，模拟、功率全球半导体厂商业绩亦将在22Q4进一步衰退，二阶导拐点可能较消费电子更晚。 成长主线聚焦半导体国产化、汽车电子以及消费电子XR。我们认为，以半导体为主的国产化率提升是2023年电子成长股投资主线重中之重。我们看好消费电子中XR长期机会，尤其是2023年苹果将发布XR产品对相关板块的估值拉动，短期XR产品下游市场规模有待观察。我们亦看好汽车半导体价值提升及新能源汽车渗透率提升的长期机会，当前汽车半导体产值占比仍有限且景气度处于相对高点。国产化主线中，我们主要看好：半导体设备及零部件、半导体材料(含IC载板)、模拟半导体、数字IC(含FPGA)和MCU、MLCC等板块。 A股电子行业估值处于底部区间。以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE（TTM）估值当前为41x，历史分位处于19%附近，22Q3业绩披露及短期市场表现对PE(TTM)有部分拉动，到考虑到产业周期所处位置，当前仍处于底部区域。PB估值当前约3.3x，历史分位数处于21%附近，由于A股半导体资产占比、ROE相较于上一轮周期底部(2019)有明显上升，因此我们认为PB估值亦处于底部区域。 关注逻辑的主要标的： 1、复苏弱成长价值投资底部机会(基于PB ROE和2023年PE筛选)：鹏鼎控股、景旺电子、生益科技、TCL科技、京东方A； 2、复苏高成长机会：韦尔股份、卓胜微、芯朋微、南亚新材； 3、国产化高成长投资机会：华峰测控、长川科技、富创精密、深南电路、兴森科技、圣邦股份、帝奥微、兆易创新、晶晨股份、安路科技、三环集团。 风险提示：全球通胀、地区冲突等宏观背景影响电子下游复苏进度和幅度。 1 2 全球半导体原厂库存趋势 2 全球电子Q2库存水位：数字IC达到历史高点，模拟功率库存紧张情况趋缓 全球电子Q3库存水位：手机、PC等通信消费电子半导体原厂库存环比Q2继续上升，预计Q4开始有效去化，模拟、功率半导体库存继续回补 1Q08-2Q22全球半导体库存水位情况 数据来源：Bloomberg，西南证券整理 2 全球半导体22Q4~23Q1需求展望 消费电子：Q4景气度继续下行（PC+手机等），环比来看部分供应链衰退有减缓（射频），部分环比衰退仍然加深。2023年PC衰退的影响可能比手机复苏更明显，也有可能和手机类似弱复苏中个位数。2023年复苏时间展望有区别，如台积电7nm预计2H23复苏，稳懋预计23Q2，高通认为从4Q22开始需要几个季度（可能贯穿整个2023财年，但4Q22是最差的时候），23Q1景气度维持疲软（泰瑞达）。2023年整体需求2H23有望复苏。 工业：Q3景气度低于Q2预期，Q4景气度衰退扩大（德州仪器），工业疲软更多集中在家电领域（MCHP），Q3开始疲弱延申到通信数据中心等 汽车：需求保持旺盛，能见度可看到23Q1(泰瑞达)，但环比增速有所下滑，不排除2023年边际衰退的可能（台积电）或者市场担忧情绪趋浓 存储：2023年资本开支大幅削减（美光WFE资本开支2023年预计下滑50%，南亚科预计下滑20%） 模拟：Q4景气度开始大幅减缓（意法半导体）或衰退（德州仪器） 3 4 全球半导体大厂22Q4~23Q1业绩展望 4 Com panyIndustry-detail1Q 202Q 203Q 204Q 201Q 212Q 213Q 214Q 211Q 222Q 223Q 22 E3Q 22 A4Q 22 E1Q 23 E稳懋Foundry68%36%3%-1%-1%2%3%5%-7%-14%-40%-42%-51%美光科技Storage-18%14%24%12%30%36%37%33%25%17%-17%-20%-45%ASM PTEquipm ent-8%20%3%11%28%20%46%26%21%3%-26%-24%-39%Q O RVOCom m unication16%2%31%26%36%41%18%2%9%-7%-10%-8%-35%旺宏Storage56%24%-8%6%2%23%37%43%20%-1%-24%-23%-21%泰瑞达Equipm ent43%49%41%16%11%29%16%17%-3%-23%-16%-13%-20%-15%德州仪器Analog& Pow er-7%-12%1%22%29%41%22%19%14%14%10%13%-5%高通Com m unication7%0%35%63%52%63%43%30%41%36%22%22%-3%凌云半导体Analog& Pow er16%2%-11%30%5%14%34%13%67%42%1%16%0%恩智浦半导体Analog& Pow er-3%-18%0%9%27%43%26%21%22%28%20%20%9%日月光投控O SAT10%19%85%28%23%18%22%16%21%26%16%25%12%安森美半导体Analog& Pow er-8%-10%-5%3%16%38%32%28%31%25%22%26%12%超威半导体H PC41%26%56%53%92%99%54%49%71%70%55%29%14%科天半导体Equipm ent30%16%9%9%27%32%35%43%27%29%25%31%19%拉姆研究Equipm ent3%18%47%34%54%48%35%22%6%12%14%18%21%意法半导体Analog& Pow er7%-4%4%16%35%43%20%11%18%28%33%35%24%台积电Foundry42%30%22%14%17%19%16%21%36%44%36%48%29% 全球主要半导体公司收入同比增速情况 数据来源：Bloomberg ，西南证券整理 4 全球半导体Q3Q4-消费电子重点公司趋势 数据来源：公司公告，西南证券整理 稳懋收入同比增速情况 联发科收入同比增速情况 高通收入同比增速情况 旺宏收入同比增速情况 5 全球半导体Q3Q4-汽车&工业重点公司趋势 恩智浦汽车部门收入同比增速情况 恩智浦工业&IOT部门收入同比增速情况 ST汽车&分立部门收入同比增速情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 6 全球半导体Q3Q4-半导体代工重点公司趋势 泰瑞达收入同比增速情况 UMC收入同比增速情况 ASMPT收入同比增速情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 7 全球半导体-其他重点领域趋势 UMC收入同比增速情况 8 数据来源：公司公告，西南证券整理 9 全球电子指数和A股电子指数与库存关系 9 全球电子指数和A股电子指数与库存关系 9 数据来源：公司公告，西南证券整理 10 A股电子22Q3库存趋势 10 A股电子库存水位情况 10 数据来源：公司公告，西南证券整理 11 A股电子估值（截止2022年11月4日） 11 A股电子行业估值处于底部区间。以中信电子指数（CI005025.W）为准，PE（TTM）估值当前为41x，历史分位处于19%附近，22Q3业绩披露及短期市场表现对PE(TTM)有部分拉动，到考虑到产业周期所处位置，当前仍处于底部区域。PB估值当前约3.3x，历史分位数处于21%附近，由于A股半导体资产占比、ROE相较于上一轮周期底部(2019)有明显上升，因此我们认为PB估值亦处于底部区域。 A股电子行业PB估值水平 A股电子行业PE估值水平 11 数据来源：公司公告，西南证券整理 12 投资思路、个股选择和基金持仓变动 12 数据来源：西南证券整理 逻辑一：复苏弱成长价值投资底部机会，包括(基于PB ROE和2023年PE筛选) ◆ PCB：鹏鼎控股、景旺电子 ◆ 覆铜板：生益科技 ◆ 面板：TCL科技、京东方A ◆ 消费电子：立讯精密、环旭电子 逻辑二：复苏高成长机会 ◆ 消费电子半导体：韦尔股份、卓胜微、芯朋微 ◆ 覆铜板：南亚新材 逻辑三：国产化高成长投资机会 ◆ 半导体设备：华峰测控、长川科技 ◆ 半导体零部件：富创精密 ◆ 半导体材料(IC载板)：深南电路、兴森科技 ◆ 模拟半导体：圣邦股份、帝奥微 ◆ 数字IC和MCU：兆易创新、晶晨股份、安路科技 ◆ MLCC：三环集团 ◆ 汽车电子：天岳先进、长光华芯 13 A股电子Q3基金持仓分析 13 2022Q3电子行业总体持仓情况：22Q3公募基金持仓占比4.6%，较22Q2环比下降0.3pp，连续三个季度下滑，整体处于历史中等水平；持仓总市值为2486.5亿元，环比下降19.4% 。 2022Q3外资持股情况：22Q3外资通过陆港通持股电子行业占比1.9%，较22Q2环比下滑0.2pp；外资持股总市值1170.8亿元，环比下降15.5% 。 1Q19-2Q22公募基金持仓市值及占比情况 过去两年外资持股占比情况（陆港通） 0%1%1%2%2%3%3%05001,0001,5002,0002,50020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2持股总市值（亿元）-左轴 外资持股占行业总市值比重-右轴 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01,0002,0003,0004,0005,0006,000公募基金持仓市值(亿元）-左轴 占行业市值比重-右轴 13 数据来源：公司公告，西南证券整理 14 A股电子Q3基金持仓市值前十大股票情况 14 22Q2排名 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 单季度变动 1 海康威视 海康威视 立讯精密 紫光国微 立讯精密 紫光国微 +1 2 立讯精密 北方华创 海康威视 立讯精密 紫光国微 北方华创 +5 3 韦尔股份 紫光国微 紫光国微 圣邦股份 兆易创新 立讯精密 -2 4 卓胜微 立讯精密 韦尔股份 北方华创 振华科技 圣邦股份 +2 5 兆易创新 圣邦股份 歌尔股份 兆易创新 海康威视 中芯国际 +4 6 紫光国微 韦尔股份 三安光电 韦尔股份 圣邦股份 纳思达 新进入 7 北方华创 三安光电 北方华创 三安光电 北方华创 兆易创新 -4 8 舜宇光学科技 振华科技 闻泰科技 闻泰科技 韦尔股份 中微公司 新进入 9 圣邦股份 歌尔股份 圣邦股份 中芯国际 中芯国际 三安光电 +1 10 三安光电 卓胜微 兆易创新 法拉电子 三安光电 法拉电子 新进入 紫光国微（+1）、北方华创（+5）、立讯精密（-2）为行业前三大重仓股。 半导体制造、设备领域公司上升幅度较明显，兆易创新下滑4位，韦尔股份跌出榜单。 电子行业持仓基金市值前十大股票 14 数据来源：Wind，西南证券整理 电子行业持仓基金数量增幅排名前20公司 代码 名称 持股基金数量 持股总市值(亿元)