行业周报：可再生能源新政何以推动绿证市场发展

行情回顾 本周上证综指上涨0.32%，创业板下跌0.64%，公用事业板块上涨0.92%，环保板块下跌0.37%，煤炭板块下跌5.87%，碳中和板块下跌3.43%。 每周专题 国家发改委、国家统计局、国家能源局联合发布1258号文，对实现能耗“双控”向碳排放总量和强度‘双控’转变”做了进一步的规则细化，包括明确风电、太阳能发电、水电、生物质发电、地热能发电等不纳入能源消费总量控制的可再生能源品种和绿证作为可再生能源消费量的计量基础。新政将有利于国内绿证市场建设加快，同时有利于水电盈利提升及绿电装机积极性提升。该思路与东北缺电背景高度相关，主因煤价高企而火电顺价机制不畅导致发电意愿下降、而风、光装机量尚不足以起电量支撑作用。基于缺电原因，21年底中央经济工作会议提出煤炭/煤电逐步退出、先立后破的思路；同时通过部分放开能源消费总量控制的口子，促进各地可再生能源装机的积极性。 行业要闻 为进一步促进光伏产业与新一代信息技术深度融合，推动智能光伏技术进步和行业应用，工信部等五部门组织开展第三批智能光伏试点示范活动。内容包括：1）支持培育一批智能光伏示范企业，包括能够提供先进、成熟的智能光伏产品、服务、系统平台或整体解决方案的企业；2）支持建设一批智能光伏示范项目，包括应用智能光伏产品，融合运用5G通信、大数据、工业互联网、人工智能等新一代信息技术，为用户提供智能光伏服务的项目。 国家发改委在例行新闻发布会中指出，在保粮食、能源、产业链供应链安全方面，已加快建设核电、水电项目，加快以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设；持续做好煤炭保供工作，前三季度原煤产量达33.2亿吨，同比增加3.3亿吨，增长11.2%。 国家主席习近平在二十国集团领导人第十七次峰会第一阶段会议上发表讲话。讲话强调减少化石能源消费、向清洁能源转型进程要平衡考虑各方面因素，确保转型过程中不影响经济和民生。 吉林省能源局日前发布吉林省能源局关于印发《吉林省电力发展“十四五”规划》的通知，其中提到，合理发展煤电项目，统筹区域热力电力供应保障需求。兼顾电力供应保障需求和新能源发展需求，谋划建设支撑性、调节性先进煤电。预计到2025年，全省煤电装机达到1959万千瓦。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头三峡能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：政策释放不及预期等。 1、行情回顾 本周上证综指上涨0.32%，创业板下跌0.64%，公用事业板块上涨0.92%，环保板块下跌0.37%，煤炭板块下跌5.87%，碳中和板块下跌3.43%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看：热力服务板块涨幅最大、上涨1.96%，其他能源发电板块涨幅最小、上涨0.61%。从环保子板块涨跌幅情况来看：环保设备板块涨幅最大、上涨0.78%，水务及水治理板块涨幅最小、上涨0.02%。 图表1：本周板块涨跌幅 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——宝新能源、廊坊发展、粤电力A、龙源电力、江苏新能；跌幅前五个股——川能动力、京运通、天壕环境、中闽能源、湖南发展。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——惠城环保、祥龙电业、*ST恒誉、复洁环保、聚光科技；跌幅前五个股——沃顿科技、伟明环保、国中水务、中再资环、上海洗霸。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前三个股——美锦能源、金能科技、*ST天首； 跌幅前五个股——华阳股份、兖矿能源、晋控煤业、未来股份、山煤国际。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股 图表5：本周公用行业跌幅前五个股 图表6：本周环保行业涨幅前五个股 图表7：本周环保行业跌幅前五个股 图表8：本周煤炭行业涨幅前三个股 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2022年11月18日，沪深300估值为10.33倍（ TTM 整体法，剔除负值），中游光伏设备板块、风电设备板块、电池设备板块、电网设备板块、储能设备板块PE估值分别为27.16、27.81、31.80、23.55、11.13，上游能源金属板块PE估值为24.58，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为23.61、43.75； 对应沪深300的估值溢价率分别为1.63、1.70、2.08、1.28、0.08、1.38、1.29、3.24。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 2、每周专题 本周，国家发改委、国家统计局、国家能源局联合发文《关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》（1258号文），针对去年12月中央经济工作会议上提出的“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度‘双控’转变”做了进一步的规则细化：（1）一方面明确了不纳入能源消费总量控制的可再生能源品种——风电、太阳能发电、水电、生物质发电、地热能发电等；（2）另一方面明确了可再生能源消费量的计量基础——绿证。 21年底首次提出该思路，与当时东北缺电的背景高度相关。3~4Q21东北缺电现象是新型电力系统构建以来首次暴露出的电力短缺问题，主因煤价高企而火电顺价机制不畅导致发电意愿下降、而风、光装机量尚不足以起电量支撑作用。 缺电原因1：电煤成本高企叠加火电上网价格相对刚性，火电企业发电意愿较低。 9M21 以后国内煤炭开采量下降、全球油气大宗商品价格高企等多重因素影响，电煤价格持续走高；但当时火电上网电价上浮空间仅10%，严重压缩火电企业盈利空间。燃煤上网电价改革对缓解用煤成本压力作用有限。2021年10月12日燃煤上网市场化电价改革后，火电上网电价涨幅扩大至20%，但月度电煤价格涨幅远超电价涨幅，最高达52.4%，发电企业意愿持续低迷，进而导致发电量持续同比下降。 缺电原因2：东北电力结构依旧以火电占据绝对主导地位。火力发电占总发电量的74%，风光新能源占比约合13%。风光新能源替代效应不及预期。新型电力市场概念提出后，东北地区开始进行发电结构调整升级，风、光装机加速扩产，但由于风光装机基数过小，风光发电占比依旧较低，对火电替代效应较弱。 图表12：3~4Q21东北缺电主因煤价高企 图表13：东北地区煤电电量占比较高 基于两点缺电原因，21年底中央经济工作会议提出煤炭/煤电逐步退出、先立后破的思路；同时通过部分放开能源消费总量控制的口子，促进各地可再生能源装机的积极性（目前在短周期内最具备快速上量的能源品种主要是风电、太阳能发电）。具体包括如下3点： 1)正视以煤为主的基本国情。传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。当前阶段，不是简单的退煤，而是要“抓好煤炭清洁高效利用”，推动煤炭和新能源优化组合。 2)新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。增加新能源消纳能力，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，通过能耗“双控”政策调整，支持新能源发展的目标明显，而原料用能也将不受能源“双控”限制。 3)能耗“双控”将向碳排放总量和强度“双控”转变。能源活动产生的排放占到碳排放总量80%以上，能耗“双控”对于控制碳排放贡献明显。将能耗“双控”转向碳排放“双控”，能实现能源“双控”与能源结构调整的双重叠加。新能源将成为企业扩大生产的刚需。 图表14：21年底中央经济工作会议与1258号文主要信息梳理 1258号文增量信息主要在认定方式——绿证。新政细化了不纳入能源消费总量的可再生能源界定，现阶段主要包括风电、太阳能发电、水电、生物质发电、地热能发电等可再生能源；再次强调虽然将新增可再生能源电力消费量从各地区能源消费总量中扣除，但仍纳入能耗强度考核，推动能耗“双控”向碳排“双控”转变。而新政明确了消费量认定的基本凭证为绿证（覆盖所有可再生能源发电项目），倒逼绿证的使用、流通量提升。 同时，新政明确了绿证发放范围将在目前风电、光伏的基础上增加水电、生物质发电、地热能发电等电源形式，扩大绿证市场供给主体。我们认为，新政将有利于国内绿证市场建设加快，同时有利于水电盈利提升及绿电装机积极性提升。 根据中央财经大学绿色金融国际研究院IIGF的测算，目前大部分省份的挂牌量、交易量远低于核发量，交易率普遍低于5%，绿证交易活跃度不高。 原因及改善1：绿证购买主体较少，未来参与者有望增多。目前购电端主要参与者仍以外贸出口企业为主，通过购买绿证避免被征收高额碳关税； 其余参与者均不具备购证刚需，在自愿交易的原则下为了提升自身的ESG形象。未来，对于超出能源消费总量控制的可再生能源电力消费部分的用电主体也将自然成为购证主体，参与者规模将扩大。 图表15：我国多数省份绿证交易率较低 原因及改善2：当前绿证价格较高，未来有望降价。绿证设立之初用于逐步替代风、光补贴，覆盖一部分高装机成本。由于文件规定选择进入绿证市场完成交易的风电、光伏企业，相应电量不再享受国家可再生能源电价附加资金的补贴，因此补贴项目需要通过绿证交易来获得与补贴接近的收益，均价远高于后期平价项目。但总体上，与国际绿证I-REC和APX两类相比，国内补贴/非补贴项目绿证价格仍高出较多。往后看，一方面随着平价项目增多以及作为认证依据后绿电企业发出绿证的数量增多；另一方面随着新政明确水电低成本电源的纳入（国际绿证I-REC纳入水电，价格低至2~5元/MWh），我国绿证价格有望下降。 图表16：国际绿证价格相比国内更低（元/MWh） 原因及改善3：当前绿证不得二次买卖，未来有望加大流通。根据《自愿认购交易制度的通知》中第三条规定“绿色证书经认购后不得再次出售”，也是使得市场交易量不足的原因之一。新政明确了绿证原则上可转让，也将有利于提高绿证的流通性，为市场带来活跃度。 绿证交易收益是对环境价值的变现，利好水电盈利提升、绿电装机积极性提升。绿电走向平价后，绿证形式补偿高成本的作用将逐渐淡出，而其对可再生能源环境价值的变现作用将进一步突出。一方面，水电电价有望享受环境溢价，进一步提高盈利水平；另一方面，无论是从地方政府角度出发（尤其是用能指标紧张省份，绿电满足用能需求）还是从绿电运营商角度出发（获得环境溢价），绿电装机积极性均会有所提升。 3、行业数据跟踪 3.1、煤炭价格跟踪 欧洲ARA港动力煤价暂无最新报价，上周报价325美元/吨，环比持平、纽卡斯尔NEWC动力煤价暂无最新报价，上周报价324.26美元/吨，环比下降52.34美元/吨，跌幅13.90%。 广州港印尼煤（Q5500）提库价最新报价为1300元/吨，上周广州港印尼煤库提价最新报价为1355元/吨，环比下降55元/吨，跌幅4.06%。 山东滕州动力煤（Q5500）暂无最新报价，最新坑口价为1220元/吨，环比持平。 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表18：广州港印尼煤库提价：Q5500 图表19：山东滕州动力煤坑口价：Q5500 图表20：环渤海九港煤炭场存量 3.2、天然气价格跟踪 IPE英国天然气价上涨，本周IPE英国天然气价最新报价为271.51便士/色姆，环比上涨43.08便士/色姆，涨幅18.86%。 美国Henry Hub天然气价上涨，本周美国Henry Hub天然气价最新报价为5.90美元/百万英热，环比上涨1.28美元/百万英热，涨幅27.71%。 国内LNG到岸价格上涨，本周全国LNG到岸价最新报价为24.78美元/百万英热，环比上涨2.71美元/百万英热，涨幅12.28%。 图表21：IPE英国天然气价 图表22：美国Henry H