买入：2015年第4季度利润率获胜，股息符合预期

闪光提示2016年2月25日良好的运气，质量和成本效率方面的出色表现共同推动了季度环比利润率的提高派发末期股息/特别股息每股港币0.15元维持买入评级，目标价不变为31.90港元结果突出显示：银河报道集团EBITDA为25亿港元，环比增长18％，同比增长-7％，比我们和市场平均预期高9％/ 7％。高于预期的利润，高于理论持仓，高于预期的质量贡献和成本效率，推动了业绩的增长。管理层建议在2015年第四季节省2亿港元的成本。扣除1.3亿港元的正向运气影响后，EBITDA环比增长5％。银河宣布派发末期/特别股息每股0.15港元，这意味着2015财年派息率为30％，符合我们/街道的预期。尽管有特别股息，我们预计银河未来仍将维持其30％的派息率。各个属性的出色结果：对于澳门银河，好运气（2015年第四季度为3.8％，而2015年第三季度为3.6％）使旗舰赌场的业绩增长了9000万港币，使财产利润率提高了1.8个百分点。该度假胜地在所有业务领域均实现了环比增长（VIP增长16％，+ 7％，角子机和非游戏类+ 2％），跑赢了整个市场。在星际世界运气再次为EBITDA带来港币5,000万元的正面影响。利润率从中受益，并改善了游戏组合（按季增长12％，而按VIP增长6％，按季度增长），创历史新高，从2015年第3季度的18.8％提高到17.5％。百老汇不太幸运，2015年第4季度亏损很小。建筑业和城市俱乐部贡献与预期相符。项目管道，股息和资产负债表：Galaxy的现场调查工作 目标价（港元）上一个目标（港币）31.90分享价格（港元）上/下25.45+25.3%（截至2016年2月25日）市场数据市值（港元）108,437市值（美元）13,957BBG27香港3m ADTV（美元）48.6金融与比率（HKD）截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益2.641.471.311.20汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益2.631.251.371.38PE（x）9.617.419.421.2股息收益率（％）2.91.71.51.4EV / EBITDA（x）7.510.49.38.8净资产收益率（％）31.715.412.410.552周价格（港币）44 .0030 .5017 .00澳门第三和第四阶段计划于2016年初开始。在横琴开发度假胜地的计划正在推进，该公司在2015年第三季度完成了对摩纳哥的战略性少数股权投资，从而继续在海外市场发掘机遇。截至2015财年年底，银河的净现金头寸为65亿港元，我们认为，如果澳门的贵宾需求恢复，那么强大的资产负债表将使运营商能够扩大业务。库存含义：尽管午盘期间报告了一系列强劲的数据，但该股今天仍与市场（恒生指数-1.6％）一起走弱（-2.3％）。在农历新年期间，博彩收入趋势令人鼓舞的长度和强度令人鼓舞，这表明收入趋势趋于稳定，尽管股价近期有所反弹，但可持续发展应继续对该行业进行重新评估。银河仍然是我们的首选，鉴于其良好的经营趋势和强劲的资产负债表，FY16e EV / EBITDA和P / E均较行业低17％的折让。我们维持买入评级，目标价31.9港元不变，意味着有25％的上涨空间。二月158月15日2月16日Targ等价格：31 .90高：40. 50低：19.7 0电流：25.4 5资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘夏琳*消费者分析师，游戏香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行charlene.r.liu@hsbc.com.sg+65 6658 0615陈伟（Scott Chan）*助理香港上海汇丰银行有限公司scotttkchan@hsbc.com.hk+852 3941 7005Erwan Rambourg *全球联合负责人，零售与零售香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com购买股本酒店餐厅与休闲香港买入：2015年第4季度利润率获胜，股息符合预期银河娱乐（27 HK）RIC分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。自由浮动38% abc股本 酒店餐厅与休闲2016年2月25日2财务与估值财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售1.41.81.61.6收入71,900 51,576 51,385 47,248EV / EBITDA7.510.49.38.8税息折旧及摊销前利润13,016 8,965 9,085 8,651电动/ IC3.43.23.54.0折旧和摊销-1,884-3,045-3,880-3,958PE *9.617.419.421.2操作利润/息税前利润11,1325,9205,2054,693PB2.82.52.32.2净利息156338358378FCF产率（％）税前利润10,564 6,435 5,745 5,258股息收益率（％）2.12.95.41.79.41.59.41.421.0011.001月14日至7月14日1月15日至7月15日16年1月银河娱乐Rel至恒生指数81.0071.0061.0051.0041.0031.0021.0011.00汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。注意：价格于2016年2月25日收盘汇丰PBT10,5646,4355,7455,258*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-202-122-108-99净利润10,340 6,299 5,6245,148汇丰网利润11,208 6,290 5,6145,138价格相对现金流量摘要（港币百万元）来自的现金流量运作12,04411,06410,93510,915资本支出-9,514 -5,636 -1,236-1,23681.0071.00投资产生的现金流量-8,403-5,256-836-81661.00股利-3,098-1,887-1,684-1,541净变化债务1,742 -4,577 -8,170-8,372自由现金流权益2,265 5,766 10,05710,05751.0041.00资产负债表摘要（港元）31.00无形固定资产1,5161,3261,1591,014有形固定资产36,04538,82736,34933,773当前资产12,82716,97525,13433,382现金和其他10,355 14,933 23,10331,475总资产51,839 58,745 64,43370,137操作负债11,61313,39515,33217,561债务总额988988988988净债务-9,367-13,945-22,115-30,487股东资金38,36943,48047,21750,681投入资金28,42028,80024,20719,132比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入8.7-28.3-0.4-8.1息税折旧摊销前利润5.0-31.11.3-4.8营业利润6.6-46.8-12.1-9.8PBT5.3-39.1-10.7-8.5汇丰每股收益9.1-44.4-10.7-8.5比例（％）收益/ IC（x）2.91.81.92.2投资回报率45.621.420.422.5鱼子31.715.412.410.5资产回报率21.211.59.27.7EBITDA利润率18.117.417.718.3营业利润率15.511.510.19.9EBITDA /净利息（x）净债务/权益-24.0-31.6-46.2-59.4净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-0.7-1.6-2.4-3.5每股数据（港币）每股收益报告（摊薄）2.431.471.311.20汇丰每股收益（摊薄）2.641.471.311.20DPS0.730.440.390.36账面价值9.0710.1911.0111.82 abc股本 酒店餐厅与休闲2016年2月25日3结果一目了然Galaxy-2015年第四季度业绩2014年第4季度2015年第3季度2015年第4季度问答-总收入（港币十亿元）星际世界4.62.93.01%-36%澳门银河10.88.79.611%-11%百老汇0.20.2-9%纳米城市俱乐部0.00.00.0-4%-24%建筑材料0.50.50.56%1%其他---呐呐银河16.012.313.38%-17%息税折旧摊销前利润星际世界6455145578%-14%澳门银河2,0451,6832,03421%-1%百老汇(1)(4)纳米纳米城市俱乐部332625-4%-24%建筑材料1649480-15%-51%其他(223)(215)(216)0%-3%银河2,6642,1012,47618%-7%EBITDA利润率星际世界13.9%17.5%18.8%1.3%4.9%澳门银河18.9%19.4%21.2%1.8%2.3%百老汇-0.5%-2.3%-1.8%纳米城市俱乐部100%100%100%0.0%0.0%建筑材料31.9%19.2%15.4%-3.8%-16.5%银河16.6%17.0%18.6%1.6%2.0%星际世界总收入（港币百万元）4,6292,9452,9651%-36%贵宾3,5271,7951,692-6%-52%弥撒9641,0631,18712%23%其他1388786-1%-38%贵宾滚动营业额（港币十亿元）1246853-22%-57%VIP赢率2.85%2.66%3.19%0.5%0.3%质量下降2.422.642.899%19%中奖率39.8%40.3%41.1%0.8%1.3%插槽手柄0.530.560.47-16%-12%持有％6.9%4.9%5.1%0.2%-1.8%澳门银河总收入（港币百万元）10,8448,6829,60711%-11%贵宾7,3694,4815,17716%-30%弥撒2,7043,0133,2177%19%其他7711,1881,2132%57%贵宾滚动营业额（港币十亿元）20012513710%-32%VIP赢率3.7%3.6%3.8%0.2%0.1%质量下降6.47.07.46%16%中奖率42.5%43.0%43.4%0.4%0.9%插槽手柄8.511.412.38%45%持有％4.2%3.9%3.8%-0.1%-0.4%百老汇总收入（港币百万元）189172-9%纳米弥撒1241240%纳米其他6548-26%纳米质量下降0.4950.54811%纳米中奖率25.1%22.7%-2.4%纳米插槽手柄0.1220.1317%纳米持有％6.8%5.6%-1.2%纳米资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险公司分部总和评估组件风险性银河（27香港，买入，目标价31.9港元）1)星际世界的FY16e EBITDA为11倍； 2）银河澳门是FY16e EBITDA的13倍; 3）城市俱乐部的FY16e EBITDA为5倍； 4）建筑业务的2015年EBITDA为10倍。下行风险：1）中国宏观经济放缓； 2）监管风险；尤其是来自中国的业务，3）由于竞争而失去市场份额，以及4）澳门银河的业绩差于预期，或者其他新开业的营业额增长快于预期。