周期品尚需等待，消费建材进可攻退可守

建材板块业绩探底，基金持仓位于历史低位。2022Q3建材板块上市公司总营收2045亿元，同比下滑15%，归母净利润120亿元，同比下滑54%。Q3基金重仓持有建材行业市值168.79亿元，环比下滑48.44%，同比下滑43.66%，占基金重仓总规模比重约为0.55%，环比减少0.38PP，从2013年Q1至今来看，基金持仓位于10.5%的历史百分位水平上。 水泥：底部震荡，基本面改善尚需等待。2022年Q3水泥制造板块收入同比下滑19.3%；Q3水泥产量同比下滑5.9%，旺季不旺。水泥价格Q3底部运行较为疲软，叠加煤价上行，水泥利润惨淡，单Q3归母净利润同比下滑62.8%，净利率4.97%，同比下滑11.67个百分点，环比下滑5.81个百分点，利润率持续走低。 2022年7、8、9单月地产拿地同比分别下滑47.35%、56.60%、65.01%，拿地仍较为惨淡，预示着至少未来半年地产新开工仍将保持底部的低迷状态。2022年 7、8、9单月基建投资额分别同比增长11.48%、15.40%、16.28%。基建投资逐月发力，增速保持高位，但拉动作用效果尚无法抹平地产的负向影响。 玻璃：需求仍在，地产资金链和保交楼落实是关键。2022Q3玻璃收入同比下滑0.68%，环比增长4.65%。Q3产量同比下降0.25%，环比下降0.14%，Q3均价同比下滑44.04%，环比下滑11.56%。价格下降，叠加原材料成本上升，玻璃行业Q3归母净利润同比下滑71.48%，环比下滑50.04%。利润率5.23%，同比下滑5.75个百分点，环比下滑13.44个百分点。供给方面，2022年共计34条产线冷修，其中下半年冷修25条，冷修节奏明显加快。供给收缩叠加当前的成本支撑，预计玻璃价格低位震荡，考虑到当前竣工需求仍在，只是限于资金链紧张节奏大幅放缓，若地产资金好转或保交楼资金落实力度加大，价格有望开启一波阶段性上行。 玻纤：磨底仍需时间，静待供给端无力扩张。2022Q3玻纤板块收入同比下滑12.7%，其中出口量同比下滑6.9%，环比下滑22.9%，内需和出口Q3均呈现明显疲弱走势。截至10月底行业产能56万吨/月，同比提升11.1%。需求不振叠加供给释放，无碱粗砂价格同比下滑35.7%，价格处于历史低位，库存处于高位。 Q3板块归母净利润同比下滑24.4%，利润端压力开始体现。展望来看，建材、风电、汽车、电子四大下游应用中，风电行业存在明确改善预期，Q1-3国内新增风电招标量76.3GW，同比增长82.1%，2023年风电纱需求有望明显提升。供给上，目前在建和拟建项目预计2023年能够点火的产能约69万吨/年，新建节奏明显放缓，但总供给短期仍过剩，预计价格中短期底部震荡，供给端无力扩张是明确的反转信号。从结构上看，电子纱未来一年暂无新增供给计划，底部率先确立，若PCB需求复苏，电子纱存在一定涨价预期。 消费建材：基本面触底，现金流好转。2022年Q3消费建材板块收入同比下滑8.5%，环比下滑6%，归母净利润同比下滑33.5%，环比基本持平，Q3净利率6.2%，同比下滑2.3个百分点，环比提升0.4个百分点，利润端相较于收入端率先企稳，原材料价格下降和成本优化都有贡献。Q3经营性现金流量净额为27.06亿元，同比增加51.1亿元。防水、涂料、管材、瓷砖、板材、石材、五金件经营性现金流均有明显改善。 投资建议：短期关注预期变化，长期配置消费建材。2014-2016年地产下行周期在深度上和本轮非常相似，政策放松期和地产数据恢复期的股价表现具备较强参考意义。2014-2015年政策频出，是政策放松期，建材板块整体上以震荡为主，而在2016年地产数据逐月回暖的数据恢复期，建材板块出现了超越地产的持续性超额收益。子板块来看，得益于消费建材集中度持续提升和原材料价格处在下行期，政策放松期和地产数据恢复期均是消费建材表现最好。本轮地产下行周期房住不炒的政策定力更强，地产政策的边际放松力度相对较弱，但政策放松周期的持续时间预计也更长，建材板块的出清和集中度提升预计也更加明显。考虑到2022年Q2开始，PVC、乳液、铝合金等价格开始下跌，沥青和天然气价格也见顶，消费建材利润端提前见底。在消费建材基本面见底的背景下，任何政策的边际放松都将催化板块情绪，进入地产数据修复期后更将迎来趋势性行情，建议长期积极配置消费建材。情绪催化困境反转推荐东方雨虹；管理和利润改善推荐坚朗五金、蒙娜丽莎，关注三棵树；逆势持续扩张推荐志特新材、法狮龙。 风险提示：政策宽松不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。 1建材板块Q3业绩探底 2022年Q1-3建材板块上市公司总营收5985亿元，同比下滑11.04%，归母净利润473亿元，同比下滑38.08%，Q3单季度建材板块上市公司总营收2045.34亿元，同比下滑15.01%，归母净利润120.18亿元，同比下滑53.59%。 图表1：建材板块总营收情况（亿元） 图表2：建材板块总利润情况（亿元） 图表3：建材板块Q3营收情况（亿元） 图表4：建材板块Q3利润情况（亿元） 其中水泥及制品、玻璃、玻纤、耐火材料、消费类建材Q3分别营收1335、143、111、52、403亿元，分别同比变化-18.78%、-0.68%、-12.74%、+4.3%、-8.5%。上述子板块Q3归母净利润分别为63.2、7.5、21.7、3.5、24.4亿元，分别同比变化-61.3%、-71.5%、-24.4%、-14.6%、-33.5%。 图表5：建材子板块Q3营收增速情况 图表6：建材子板块Q3利润增速情况 2机构持仓处于历史低位 2.1建材行业基金持股处于历史低位 2022年Q3基金配置位于历史低位。2022年Q3基金重仓持有建材行业市值168.79亿元，环比下降48.44%，较上年同期下滑43.66%，占基金重仓总规模比重约为0.55%，环比2022Q2减少0.38PP，从2013年Q1至今来看，2022年Q3占比位于10.5%的历史百分位水平上。 图表7：基金重仓建材行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 图表8：基金重仓建材行业市值/基金总重仓市值（单位：%） 分行业来看，2022年Q3基金重仓持股中水泥行业占比约0.12%，环比提升0.02pp。 2022年Q3基金重仓持有水泥行业市值42.81亿元，环比增加17.83%，较上年同期增长40.87%，占基金重仓总规模比重约为0.12%，环比2022年Q2增加0.02pp。从2013年Q1至今来看，2022年Q3占比位于23.6%的历史百分位水平上。 图表9：基金重仓水泥行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 图表10：基金重仓建水泥业市值/基金总重仓市值（单位：%） 2022年Q3基金对玻璃行业重仓持股占比约0.03%，环比下滑0.03pp。2022年Q3基金重仓持有玻璃行业市值9.87亿元，环比下滑56.79%，较上年同期下滑56.45%，2022年Q3占基金重仓总规模比重约为0.03%，环比2022年Q2下滑0.03pp。从2013年Q1至今来看，机构对玻璃行业的重仓持股波动较大，2022年Q2占比位于52.6%的历史百分位水平上。 图表11：基金重仓玻璃行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 图表12：基金重仓玻璃行业市值/基金总重仓市值（单位：%） 2022年Q3玻纤行业重仓持股约为0.04%，环比降低0.06pp。2022年Q3基金重仓持有玻纤行业市值13.16亿元，环比降低61.13%，较上年同期下降80.49%，2022年Q3占基金重仓总规模比重约为0.04%，环比2022年Q2降低0.06pp，从2013年Q1至今来看，2022年Q2占比位于18.4%的历史百分位水平上。 图表13：基金重仓玻纤行业市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 图表14：基金重仓玻纤行业市值/基金总重仓市值（单位：%） 2022年Q3基金对消费建材行业重仓持股占比约0.29%，环比下降0.37PP。2022年Q3基金重仓持有玻璃行业市值102.95亿元，环比降低56.07%，较上年同期下滑42.51%，2022年Q3占基金重仓总规模比重约为0.29%，环比2022年Q2减少0.37PP。从2013年Q1至今来看，2022年Q3占比位于23.6%的历史百分位水平上。 图表15：基金重仓消费建材市值及环比（左轴：亿元；右轴：%） 图表16：基金重仓消费建材市值/基金总重仓市值（单位：%） 2.2基金持股仍以消费建材为主 2022年Q3建材行业基金重仓持股CR10为84.35%，集中度有所降低，东方雨虹及消费建材板块仍为重仓持股第一。从个股来看，共有80支基金持有东方雨虹，持股总市值达40.16亿元，占比为23.79%，海螺水泥、伟星新材、科顺股份、坚朗五金持股总市值分别为30.17、15.74、11.56、9.06亿元，占比分别为17.88%、9.33%、6.85%、5.37%。 从子行业来看，消费建材板块持仓市值为102.95亿元，占比达60.99%，水泥、玻纤、玻璃板块重仓持股市值分别为42.81、13.16、9.87亿元，占比分别为25.36%、7.79%、5.85%。 图表17：2022年Q3建材行业基金十大重仓持股情况（单位：%） 图表18：2022年Q3子行业基金重仓持股情况（单位：%） 图表19：2022年Q3建材行业基金重仓持股明细 2.3机构增持无明显主线，更多关注个股逻辑 2022年Q3基金增持股份占流通股比前五大个股为志特新材、鲁阳节能、科顺股份、金圆股份、垒知集团，增持比例分别为9.59%、7.13%、4.91%、1.56%、1.40%。增持并无明显主线，更多关注个股逻辑。 图表20：2022年Q3建材行业重仓增持市值占流通市值比前五明细 2022年Q3基金减持股份占流通股比前五大个股为东方雨虹、长海股份、旗滨集团、兔宝宝、中国巨石，减持比例分别为-8.24%、-4.98%、-2.86%、-1.80%、-1.58%。 图表21：2022年Q3建材行业重仓减持市值占流通市值比前五明细 3水泥：底部震荡，基本面改善尚需等待 3.1旺季不旺叠加煤价上行，业绩大幅下滑 水泥公司营收普遍下滑。2022年Q1-3水泥制造板块收入3588.6亿元，同比下滑15.7%，水泥制品板块营收282.7亿元，同比下滑14.5%。单Q3水泥制造板块收入1212.5亿元，同比下滑19.3%；水泥制品板块营收102.8亿元，同比下滑12.3%。 图表22：水泥子板块收入增速情况 图表23：水泥制造上市公司单季度收入情况（亿元） 图表24：水泥制造上市公司单季度利润情况（亿元） 水泥产量和收入下滑幅度匹配，旺季不旺。1-9月水泥行业产量15.6亿吨，同比下滑12.5%，Q3产量5.9亿吨，同比下滑5.9%，7、8、9单月产量1.92、1.88、2.09亿吨，分别同比变化-7%、-13.1%、+1%。9月份水泥产量提升，冲刺旺季，但出现了产销率和库容同步上升的现象，说明旺季需求有所上升，但力度很弱。 图表25：水泥月度产量情况（万吨） 图表26：全国水泥出货率（%） 图表27：全国水泥库容比（%） 水泥价格疲软，叠加煤价上行，利润率持续走低。水泥价格Q3底部运行较为疲软，叠加煤价上行，水泥利润惨淡。Q1-3水泥制造上市公司归母净利润268.1亿元，同比下滑44%；单Q3归母净利润59.4亿元，同比下滑62.8%。Q3单季度净利率4.97%，同比下滑11.67个百分点，环比下滑5.81个百分点，利润率持续走低。 图表28：全国水泥价格（元/吨） 图表29：全国水泥煤炭价格差（元/吨） 图表30：水泥制造板块净利率情况 3.2未来半年水泥需求仍不乐观，基本面改善仍需等待 水泥当前需求背景为地产开工大幅下滑+基建托底，展望仍不乐观。水泥需求结构中，地产需求占比约35%，基建占比约42%。其中2022年1-