白糖：短期供应偏紧，美糖强势反弹

国投安信期货SDIC ESSENCE FUTURLS安如泰山信守承诺白糖：短期供应偏紧，美糖强势反弹国投安信农产品近期关糖连续上涨，价格逐近前期高点。主要原国是巴西主产区降雨偏多，影响了甘煎的收进度。另一方面，印度的生产、出口进度也偏慢。巴西、印度两大主要出口国短期供应偏紧，促使价格连续上涨。不过降雨较多有利于甘慈的生长，预计明年巴西的甘慈产量明翌回升，中长期对价格不利。另一方面，预计印度本榨季产量依然较高，出口量将继续维持高位。国此中长期垂，国际食糖市场的供应依然偏宽松。具体未垂，裁至10月底，巴西中南部地区累计入榨量为49022.2方吨，同比减少了1450.8方吨，降幅达2.87%；甘蒸累计ATR为141.35千克/吨，较去年同期的143.29千/吨下降了2.19千克/吨；累计制格比为45.86%，较去年同期增加了0.53个百分点；累计产乙醇244.49亿升，较去年同期下降了6.79亿升，同比降幅达2.70%；累计产糖量3028.1万吨，较去年同期下降了95.8万吨，同比降幅达3.07%。图1：巴西中南部累计廿莲产量图2：巴西中南部累计产糖量→2022年4月16日2023年3月30日41/5→2022年4月16日2023年3月30日1/5百万吨干吨700 40, 000 600 500 30, 000 400 国投信期货20, 000300 -SENCE FUTURE:200 10, 000 100 4月6月8月10月12月2月4月6月8月10月12月2月数插未源：UWICA致据来源：UNICA今年巴西的生产进度同比大幅落后。首先是开榨时间较往年有所落后，主要是固为年初降需较多，延退开榨是为了给甘蔗更多的生长时间，提高单产。另一方面，9月份至今主产区降需较多，严重影响了甘菌的收割进度。降雨较多手致甘蒸收割机无法场作业，巴西主产区的机械化率高达95%以上，国此降需较多意味著几乎所有的甘田部无法收割。收割进度偏慢手致糖厂不得不把收割延长到11月、12月，往年这个时候只有零星的收割。值得注意的是，12月开始巴西进入需享，如果11月的降需依然较多，无法完成大部分收割的语，进入需季之后收割工作会变得更加国难，全年总的压样量将会收到影响。不过降雨较多有利于甘蔗的生长，预计明年的单产显著提升。首先，目前甘蔗的蔗龄比较低，这将显著提高单产水平。其次，今年巴西的天气情况较好，主产区降需充沛，也没有出现霜冻情况，固此我们预计明年单产会有显著提升。Safras&Mercado最新发布的报告显示，预计2023/24棒季巴西中南部的甘落压裤量同比增加3.67%至.5.65亿吨。本报备版权易于国技实修期货有限公司1不可作为投资偿据，格载请注明出处 图3：巴西中南部累计降雨量图4：巴西中南部甘蒸蒸龄02022年2021年2021/32022年4月16日2023年3月30日41/5毫米年1, 000 3.88003. 73. 6 6003. 5 期货4003. 4 2003. 3 3. 2 11月3. 1 -1月3月5月7月9月4月6月8月10月12月2月致格来源：MOAA数招未源：LNICA乙醇方面也有利多的国素。近期巴西乙醇价格连续上调，糖醇比价下跌，利多关糖。糖醇比价是关糖价格的重要影响固景。当糖醇比价比较高的时候，甘蕉制糖的收益更高，巴西糖厂会把更多的甘蕉用未制糖，从而增加国际市场供给，手致价格下跌。反之，当糖醇比价比较低的时候，糖价上涨的动力较足。从历史上看，糖醇比价与关糖期货价格有较强的正相关性。特别是当糖醇比价处于高位的时候，往往是糖价的中长期高点。糖醇比价是一个反映糖价相对于乙醇价格溢价程度的指标，当糖醇比价达到历史高点的时候，表明糖价相对于能源价格出现超涨。近期糖醇比价相对较低，给关糖价格留出了上涨空间。10月份乙醇销售较好，支撑了价格的上涨。10月份中南部共销售乙醇25.2亿升，同比增加了16.16%，其中国内含水乙醇销量为13.1亿升，同比增加3.52%。不过值得注意的是，目前乙醇折模的价格依然低于提价，制的收益仍然高于乙醇。10月下率月的制提比例达到了48.54%。而且乙醇价格连续上涨后，醇油比价大幅定高，不利于乙醇的消费。今年含水乙醇的总销量也偏差，本榨季的累计销量同比减少了4.18%。如采含水乙醇的需求维持低速的语，明年的制糖比可能会继续提高，中长期利空国际糖价。图5：巴西糖酵比价图6：巴西酵油比价季节图巴西糖醇比价(右)美糖1/2>美分02022.年2021.年2021/3%20. 5 1, 40. 8520 1. 30. 819.5 1. 20. 75 19 18.5 0. 7.1. 1180. 6517. 5 0. 6 17+ 0. 90. 55 2021111620223172022718202211111月3月5月7月9月11月数择来源：B/ocmberg,B/oomberg数择来源：B/oomberg，LW/CA本报告版权易于国投卖修期货有限公司2不可作为投资集据，格载请注明出处 印度方面，预计新榨季的产量依然较高。市场预计印度本产季的食糖产量为4000万吨，并可能将450万吨转向乙醇。预计出口量为600万至.800万吨。图内消费量预计为2750万吨至2800万吨，期末库存预计为550万吨。不过印度的生产、出口进度偏慢，导致国际食榜市场短期供应偏紧。10月份主产区降雨较多，阻碍了甘蔗的收割，导致进度有所延后。另一方面，随老国际糖价上涨，部分印度糖广的出口订单出现违约，以期卖到更高的价格。国内方面，今年进口利润连创新低，进口量同比明显下降。21/22榨季我图累计进口食榜533.72万吨，同比减少99.78方吨，降幅达15.75%。近期关糖连续上涨，进口利润创下新低。预计四季度进口量依然较低，国内供应端压力减轻，对盘面形成较强支撑。国产糖方面，今年下率年广西出现千早，预计新榨季产量有所下调。值得注意的是，目前平早仍在持续，如果千早的情况延续到明年参天，将会对明年的产量产生较大影响。我们认为目前的糖价没有完全反映天气的风险溢价，而且随老平早的持续，风险溢价将会上升。需求方面，国内疫情防控政策有所放松，预计需求端有所回暖。近期国内疫情有所反复，下游的备货依然谨慎。不过从长期备，需求大概率恢复到正常的水平，固此目前的价格也没有完全反映需求回暖的预期。总的未垂，国内外利好叠加，郑糖有望绝续反弹。黄维高级分析师F03096483Z0017474本报备版权易于国技实修期货有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处 免责声明国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负资。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方使，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面投权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。本报备版权易于国技实修期货有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处