事件点评：多重利好催化，有望迎估值修复

流动性预期改善，整改方案稳步推进。继续推荐阿里将受益流动性预期回暖以及政策边际改善驱动的估值修复机会。维持FY2023/24/25财年经调整归母净利润至1,870/2,089/2,327亿元，考虑竞争格局和景气度，采用SOPT估值方法，维持目标价109.58元港币，增持。 阿里平台整改成果获反垄断局认可。11月14日国市场监管总局、国家反垄断局举办中国公平竞争政策国际论坛。国家反垄断局局长提出中国平台经济内部治理和企业合规建设方面做出有了有益探索；阿里受邀参加并交流发言，提出阿里合规治理取得积极成果，并得到市场监管部门肯定。 蚂蚁消金增资方案或重要突破，国资背景股东入股。近期蚂蚁消金增资方案落地，核心亮点：1）增资规模确定为105亿（此前为220亿），增资后资本金达到185亿元；2）引入国资股东参与增资，其中杭金数科拟认缴18.5亿元，持股比例10%；杭金数科第一大股东为杭州市金融投资集团，持股比例54%，第二大股东为杭州金投建设发展有限公司，实控人为杭州市人民政府。 政策边际改善，整改方案关键突破，有望开启估值修复。①平台经济经历2年整改近期政策边际趋缓，相关整改成果逐步获认可；②蚂蚁整改方案是阿里政策监管趋势的重要节点，相关股权架构及增资方案确立直接影响阿里估值修复的节奏和幅度；③我们认为平台电商及阿里股价目前核心驱动力从交易和基本面维度可分为三个阶段：短期：港股和美股流动性预期变化驱动的估值修复中期：政策监管方向和重要事件节点催化驱动估值进一步上修；中长期：阿里基本面拐点来自于内容平台电商逐步触及天花板后电商大盘份额的稳定，以及阿里自身运营、履约和商品供应链能力优势支撑下，淘系平台份额触底回暖。 风险提示：行业竞争加剧风险；反垄断政策风险；数据安全监管风险。