行业研究 融资租赁公司分类别专题研究 联合资信评估股份有限公司 金融评级二部 刘嘉 刘鹏 李冠男 摘要： 本文将债券市场有存续债券的融资租赁公司分为产业类、平台类和综合类：其中产业类样本群主要围绕股东产业背景、产业上下游相关业务开展租赁业务；平台类股东背景多为地方国资委，融资租赁业务主要围绕一定区域内的公共事业和基础设施建设等行业；综合类主要是业务布局多元化发展，行业分部较广，且成立时间较长的融资租赁企业。  平台类融资租赁公司资产增速较快，2021年平台类企业投放的城投公司受融资收紧等影响传导，租赁公司不良率有所抬升，区域性因素影响加大。  产业类租赁公司股东背景和资本实力一般较强，增资规模显著，资产投放客户群体稳定，股东增资带动业务规模的增长，同时增加计提减值准备，提高风险抵补能力，但受其股东所处行业影响大。  综合类租赁公司受市场化竞争压力和股东要求的资本高回报率下，业务相对进取，不良率处于三类租赁公司最高水平。  2022年上半年，平台类租赁公司资产投放增速加快，杠杆倍数明显抬升，盈利水平高于其他两类租赁公司。 正文： 以下样本选取市场发债的融资租赁公司，样本个数40家，每组选取样本绝对值差距较大，可能会有存在规模因素影响。产业类样本群主要业务投向风电、火电、新能源、核电、航空设备、绿色民生等，主要样本个数20家，主要有中飞租融资租赁有限公司、华能天成融资租赁公司、大唐融资租赁有限公司和中核融资租赁有限公司等。平台类样本个数8家，如：广州越秀融资租赁有限公司、青岛城乡建设融资租赁和杭州金投融资租赁有限公司等。综合类样本个数12家，如：远东国际融资租赁有限公司、海通恒信国际融资租赁有限公司和诚泰融资租赁（上海）有限公司等。 从资产增速、所有者权益增速较快，产业类受股东支持力度大，且相关资产投放为国家扶持性产业；综合类企业资产增速放缓。2022年上半年，平台类资产增速明显。 从资产增速来看，2019－2021年末，综合类、产业类和平台类融资租赁公司资产总额年均复合增长率分别为7.28%、17.10%和19.92%，其中平台类租赁公司资产增速最高，综合类资产增速最低。依托于股东的产业背景以及相关产业链资源，且相关产业类租赁公司所在行业为国家政策扶持性产业，资产投放加快。截至2022年6月末，综合类、产业类和平台类融资租赁公司资产较年初分别增长5.54%、4.55%和9.97%，平台类租赁公司延续了快速增长的趋势。 图1 各类融资租赁公司资产总额之和对比（单位：亿元） 行业研究 资料来源：Wind，联合资信整理 2019－2021年，综合类、产业类和平台类融资租赁公司的所有者权益均实现了持续增长，年均复合增速分别为11.93%、18.55%和13.32%，产业类租赁公司所有者权益增速最快，主要系产业类大部分租赁公司整体股东实力强，且加之监管对杠杆倍数的上限要求，产业类租赁公司资产增速加快的同时有资本补充压力。综合类融资租赁公司增速最低，该类资产股东多为公众企业，股东持有股权分散，股东对此类公司支持力度有限。截至2022年6月末，综合类、产业类和平台类融资租赁公司的所有者权益较年末分别增长3.07%、4.36%和1.41%，产业类融资租赁公司仍然保持了较快的增速。 图2 各类融资租赁企业所有者权益之和对比（单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 综合类租赁公司资产质量承压、杠杆有所下降，不良率处于行业高位，由于股东对其要求回报率高，利润增速显著。2022年上半年，平台类租赁公司杠杆抬升明显，年化后资产收益率处于较高水平。 杠杆倍数方面，2020年，受监管对杠杆倍数要求和行业增速放缓等原因影响，综合类、产业类和平台类租赁公司杠杆倍数均有所下降，且绝大部分杠杆接近监管限额的企业2020年资本补充明显。2021年产业类租赁公司杠杆倍数5.87倍，高于综合类租赁公司；综合类租赁公司继续保持下降趋势，受资产质量承压影响，业务节奏放缓；产业系和平台类杠杆倍数较上年有所抬升。截至2022年6月末，综合类租赁公司杠杆倍数较年末继续下降，产业类租赁公司杠杆倍数较年末小幅下降，平台类租赁公司杠杆倍数较年末出现明显的抬升。 图3 各类融资租赁企业杠杆倍数对比（单位：倍） 行业研究 资料来源：Wind，联合资信整理 从不良率指标来看，2019－2021年，产业类和综合类租赁公司不良率平均值波动很小，平台类租赁公司则呈逐年增长趋势，2021年为0.72%。整体来看，综合类租赁公司不良率均高于其他两类租赁公司，主要系综合类租赁公司业务多元发展、市场化竞争压力大、展业模式进取等综合因素导致。平台类租赁公司2021年不良率有明显抬升，主要系城投公司受政策影响融资渠道收紧，部分弱区域已经出现融资租赁等非标违约；产业类租赁公司因主要服务于集团内成员企业或集团上下游产业链合作企业等原因，整体不良率保持稳定，2021年不良率低于综合类和平台类租赁公司。因样本中大部分租赁公司，2022年上半年不良率数据获取困难，截至2022年3月末，综合类和平台类租赁公司不良率整体处于下降趋势，产业类租赁公司不良率变动不大。 图4 样本企业不良融资租赁资产率（单位：%） 资料来源：Wind，联合资信整理 2019－2021年，综合类、产业类和平台类融资租赁公司净利润年均复合增长率分别为13.76%、21.35%和20.04%，产业类租赁公司净利润增速最快，主要系该类型租赁公司投放的客户群体较为固定，资产端投放资产偏长期，即使市场资产收益率下行的情况下，存续资产利润度高，净利润增速较为稳定；2021年，综合类租赁公司净利润增速21.00%，业务市场化程度更高，加之股东增资后对资本回报率要求也较高；产业类增速低于综合类租赁公司主要系该类型企业股东背景多为央企和国企，风险偏好较低，增加计提减值准备提高风险抵 行业研究 补能力，因此净利润增速低于其他两类企业。2022年上半年，产业类和平台类融资租赁公司净利润实现较好，均已超过2021年全年净利润50%，综合类融资租赁公司净利润尚未达到2021年的50%。 图5 各类融资租赁企业净利润对比（单位：亿元） 资料来源：Wind，联合资信整理 从盈利指标来看，2019－2021年，综合类融资租赁公司净资产收益率呈现下降后增长趋势，2021年同比增长0.26个百分点；平台类融资租赁公司呈逐年下降趋势，从2019年的10.73%下降1.13个百分点至9.60%；平台类融资租赁公司净资产收益率则呈逐年增长趋势。整体来看，平台类融资租赁公司净资产收益率高于综合类租赁公司，主要系平台类服务对象主要是区域内区县级城投公司，企业资质相对下沉，资产收益率相对较高；产业类租赁公司净资产收益率整体低于其他两类，主要原因在于产业类租赁公司主要服务于股东及集团内成员企业，溢价空间较低，整体费率水平也较低。2022年上半年，三类租赁公司净资产收益率均处于上升趋势，其中平台类租赁公司收益率增长显著。 图6 样本企业净资产收益率（单位：%） 注：半年度指标年化测算。 资料来源：Wind，联合资信整理