角逐高端无线电，战略扩维“N次方”

坤恒顺维(688283) /通信设备 /公司深度研究报告 /2022.11.15 请阅读最后一页的重要声明！ 角逐高端无线电，战略扩维“N次方” 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2022-11-15 收盘价(元) 70.64 流通股本(亿股) 0.18 每股净资产(元) 10.04 总股本(亿股) 0.84 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《 业绩符合预期，新品有望打开成长空间 》 2022-10-27 ❖ 国内高端无线电仿真测试仪器领军，新产品研发持续突破，战略扩维拐点明确。公司为移动通信、无线组网、雷达、车联网、导航等领域提供无线电仿真测试解决方案，拳头产品无线信道仿真仪和射频微波信号发生器已实现标准化以及规模化销售，频谱分析仪、矢量网络分析仪研发持续突破，即将打开通用仪器广阔空间。公司2022前三季度实现营业收入1.24亿元（+36.94%），实现归母净利润3,674万元（+68.73%），毛利率达65.4%，同比提升4.07pct，产品持续更新升级，新产品高端频谱分析仪已进入整机测试阶段，战略扩维拐点明确。 ❖ 无线电测试仪器应用广阔，国产替代东风已至。无线电测试仪器是通信研发“淘金铲”，服务于产品的全生命周期，主要应用于无线通信、雷达、导航等领域，核心产品包括射频信号源、频谱分析仪、网络分析仪等。2022年无线电测试仪器全球市场近800亿规模，中国市场占比约1/4，国内市场增速达13%，显著高于全球增速6%。全球无线电测试仪器行业由国外巨头主导，美国、德国近乎垄断全球市场。部分国产高端无线电测试仪器产品不弱于国外龙头，在政策支持下逐步积累客户资源，后续产品持续升级迭代，国产替代东风已至。 ❖ 战略协同布局，扩维“N次方”倍增效应显著。1）产品扩维：拳头产品无线信道仿真仪发掘新市场，射频新品打开广阔蓝海。“十四五”期间军工信息化市场稳步扩容，以及5G商用落地，无线信道仿真仪需求持续扩张；“射频三大件”当中射频微波信号发生器已量产，频谱分析仪落地在即，矢量网络分析仪研发稳步推进，打开通用射频仪器蓝海；2）技术扩维：HBI平台提升技术复用性，掌握行业“know-how”加快新品开发进程。公司掌握高端无线电测试技术，深入下游通信研发各个环节，借助HBI平台可快速将行业“know-how”应用于多层次产品结构； 3）模式扩维：从单品、定制化迈向解决方案、模块化和标准化，进一步提升客户粘性；4）客户扩维：海外客户待开拓，高端产品具备潜在的降维渗透能力。 ❖ 投资建议：公司为国内高端无线电测试仪器领军，前期依托技术积淀战略布局高端产品，并通过搭建HBI总线平台实现射频技术复用，持续推进新产品研发，打开通用仪器广阔市场。我们预测公司2022-2024年实现营业收入2.25、3.20、4.37亿元，实现归母净利润0.78、1.07、1.47亿元，对应PE为76x、56x、40x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：5G通信技术落地进展不及预期，新品推广不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，核心器件外购受限的风险。 -36%-10%16%42%68%93%坤恒顺维沪深300上证指数通信设备 坤恒顺维(688283) /通信设备 /公司深度研究报告 /2022.11.15 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 130 163 225 320 437 收入增长率（%） 23.45 25.12 38.36 42.18 36.30 归母净利润（百万元） 45 51 78 107 147 净利润增长率（%） 41.83 13.03 54.52 36.36 37.56 EPS（元/股） 0.71 0.81 0.93 1.27 1.75 PE 0.00 0.00 75.72 55.53 40.37 ROE（%） 34.47 28.15 8.85 10.77 12.90 PB 0.00 0.00 6.70 5.98 5.21 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 国内高端无线电仿真测试仪器领军，战略扩维拐点将至 ................................................................... 6 1.1 专注高端无线电测试，产品矩阵稳步扩张 ....................................................................................... 6 1.2 高管技术背景深厚，核心人员激励充分 ........................................................................................... 8 1.3 标准化产品落地，规模化优势凸显 ................................................................................................... 9 1.4 持续高研发投入，新品发布在即 ..................................................................................................... 10 2 无线电测试仪器应用广阔，国产替代东风已至 ................................................................................. 11 2.1 通信研发“淘金铲”服务产品全生命周期，市场空间广阔 ............................................................. 11 2.2 国外龙头优势明显，国产“小而美”加速替代 ................................................................................. 15 2.2.1 国外巨头垄断无线电测试行业，国内企业成长空间大 ............................................................. 15 2.2.2 射频技术指标比肩国外一流，部分产品具备竞争优势 ............................................................. 16 2.2.3 政策引领需求释放，国产替代其时已至 ..................................................................................... 17 3 战略协同布局，扩维“N次方”倍增效应显著 ..................................................................................... 19 3.1 产品扩维：拳头产品仿真仪发掘新市场，射频新品打开广阔蓝海 ............................................. 19 3.1.1 军工信息化加速渗透，商用新市场持续涌现 ............................................................................. 19 3.1.2 打造完备“射频三大件”，进军通用仪器广阔蓝海 ..................................................................... 20 3.2 技术扩维：HBI平台提升技术复用性，掌握行业“know-how”加快新品开发进程 ................... 22 3.3 模式扩维：从单品、定制化迈向解决方案、模块化和标准化 ..................................................... 24 3.4 客户扩维：海外客户待开拓，高端产品具备潜在的降维渗透能力 ............................................. 25 4 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................... 27 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 29 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 6 图2. 公司HBI平台下多层次业务体系 ....................................................................................................... 7 图3. 公司收入结构（2018-2021） ............................................................................................................... 7 图4. 公司股权结构（截至2022.11.15） ...................................................................................................... 8 图5. 公司核心管理层具备深厚的技术背景 ................................................................................................. 8 图6. 公司营业收入（2015-2022 Q1-Q3） ................................................................................................... 9 图7. 公司归母净利润（2015-2022 Q1-Q3） ............................................................................................... 9 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深