乘教育信息化政策东风，高职教+中小学齐头发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿合科技（002955） 证券研究报告 2022年11月15日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 28.47元 目标价格 39元 基本数据 A股总股本(百万股) 233.99 流通A股股本(百万股) 185.75 A股总市值(百万元) 6,549.47 流通A股市值(百万元) 5,199.04 每股净资产(元) 15.28 资产负债率(%) 29.86 一年内最高/最低(元) 31.89/13.85 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿合科技-年报点评报告:业绩短暂承压，深入推进两个市场+两个品牌》 2020-04-21 2 《鸿合科技-公司点评:携手ZOOM强强联合，打造远程办公、数学、医疗等综合解决方案》 2020-03-25 3 《鸿合科技-公司点评:推出股权激励绑定核心员工，理顺利益加快发展》 2019-09-10 股价走势 乘教育信息化政策东风，高职教+中小学齐头发展 教育信息化领军企业，把握行业机遇聚焦教育主业 公司深耕教育信息领域20余年，是国内教育信息化的领军行业。公司主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售，坚持自主品牌策略，在国内、国际两个市场分别拥有HiteVision和Newline两个自主品牌，多年积累的渠道与客户资源为公司由教育产品向教育服务的全面转型奠定基础。 海外收入规模增长，受益原材料、海运价格减少盈利快速修复 2017-2021年公司收入CAGR为12.6%。除2020年受疫情影响，公司整体收入呈增长趋势，2021年公司收入58.11亿元同增45.5%；22Q1-3收入36.35亿元，同减13.6%。公司智能交互显示产品业务季节性较强，一般一季度为销售淡季，三季度为销售旺季。 分地区看，海外收入规模迅速增长。22H1公司境外收入14.65亿元（占总68.4%，同比增长21.6pct），同比增长47.1%。 2021年以来公司利润改善明显。2021年公司归母净利润1.69亿元，同增106.9%；22Q1-3归母净利润3.84亿元，同增176.1%。 盈利水平提升主要系：1）智慧教育硬件产品核心原材料OC面板价格回落，采购成本减少；2）海外自有品牌newline受益海运费成本减少；3）公司出口业务增长，人民币兑美元贬值对公司利润端有积极影响；4）公司中国商用业务运营主体新线科技仍处亏损状态，其于22年7月起不再纳入报表。 政策驱动行业发展，海外拓展空间广阔 国家及地区层面持续出台政策推进教育信息化工程发展，教育信息化行业战略地位不断提升。2018年起，我国教育信息化进入2.0阶段，国内各项政策及发展规划的出台为行业发展提供利好环境，截至2020年，我国国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例已连续第9年在4%以上，其中教育信息化行业经费投入持续增长，行业规模与日俱增。 贴息贷款投放带动需求增长，进一步刺激行业发展。近期国常会提出对高校、职校、实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，央行设立设备更新改造专项再贷款，总规模额度在2000亿元以上。本次专项贷款投放或将带动教育信息化需求增长，带动高职教、实训教育等领域教育信息化订单增长。 我国教育市场应用需求增长相对稳定，国际市场新增需求旺盛。近两年我国智能交互平板出货量保持相对快速增长，2021年教育领域智能交互平板出货量为135.7万台，同比增长7.6%，其中职教领域需求扩张明显，成为2021年教育类平板增长重要来源。国际市场智能交互平板在教育领域渗透率约为17%，仍有较大拓展空间。 “一核两翼”战略聚焦教育主业，海外拓展成效已现 聚焦教育科技主业发展，布局课后+师训服务落地“两翼”业务。22H1公司调整优化业务结构，将专注于云会议产品及服务的新线科技由全资子公司转为参股公司，聚焦教育主业。一方面突破产品革新，打造创新型教育信息化产品；另一方面，针对课后延时服务需求与教师信息化素养提升需求，布局教育信息化服务领域，自2021年推出“鸿合三点伴”与“中教师-29%-17%-5%7%19%31%43%55%2021-112022-032022-07鸿合科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 训”。 智慧方案团队重装出发，精耕高职教领域智慧空间科技服务。22年公司重新组建智慧方案BG，核心发力点聚焦高职教智慧教室解决方案，兼备技术与渠道优势。22年8月，鸿合爱课堂综合解决方案亮相第57届中国高等教育博览会，目前其已覆盖四川大学、西南交通大学等全国近百所学校，在高校领域形成了良好的品牌影响力。 加速开拓海外信息化市场，打造全新增长引擎 公司在海外多地设置运营网点，针对性设计、研发符合当地市场需求的产品，凭借本土化运营、行业领先软硬件产品以及产研一体化布局三大核心竞争优势，进一步扩大海外教育市场的市占率及品牌影响力。据Futuresource报告，2021年公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二。 产研一体化快速响应市场需求，“智造”升级提质增效 公司坚持自主研发与自主生产的一体化布局，通过设计-研发-生产-销售-数据反馈”机制，加快市场反应速度，为客户提供前沿产品及优质服务。2021年深圳、蚌埠两大产业园顺利落地投产，截至22H1末共拥有年产百万台（套）智能交互显示设备产能。同时推进智能工厂升级改造，22H1自动化覆盖率提升至64%，加强技术研发与工艺设计的衔接，提升产品质量稳定性与一致性。 首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司2022-24年收入分别为48.3、60.2、71.4亿元，归母净利润分别为4.2、5.2、6.2亿元，对应EPS分别为1.80、2.21、2.67元/股，给予公司2023年17.7x估值，对应目标价39元。 风险提示：行业政策风险；教育服务业务开展不及预期风险；技术创新风险；原材料价格波动风险；境外经营风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,993.64 5,811.41 4,827.63 6,020.03 7,136.33 增长率(%) (17.32) 45.52 (16.93) 24.70 18.54 EBITDA(百万元) 470.00 629.99 737.28 882.99 1,010.46 归属母公司净利润(百万元) 81.66 168.96 420.24 516.06 623.97 增长率(%) (74.00) 106.90 148.72 22.80 20.91 EPS(元/股) 0.35 0.72 1.80 2.21 2.67 市盈率(P/E) 80.20 38.76 15.58 12.69 10.50 市净率(P/B) 2.17 2.09 1.84 1.61 1.39 市销率(P/S) 1.64 1.13 1.36 1.09 0.92 EV/EBITDA 6.77 5.10 5.66 4.55 2.96 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 教育信息化领军企业，把握政策红利稳步发展 ...................................................................... 5 1.1. 深耕教育领域20余年，聚焦主业发展 .................................................................................. 5 1.2. 董事、高管持股较为集中，员工激励机制充分 .................................................................. 6 1.3. 海外收入规模增长，受益原材料、海运价格减少盈利快速修复 .................................. 6 2. 政策驱动行业发展，海外拓展空间广阔 .................................................................................. 9 2.1. 国家助推教育信息化发展，政策红利持续释放 .................................................................. 9 2.2. 智能交互显示产品市场规模持续扩张，海外及商业市场需求显现 ........................... 13 3. “一核两翼”战略聚焦教育主业，海外拓展成效已现 ........................................................ 15 3.1. 全面聚焦教育科技主业，“一核两翼”深化业务布局 .................................................. 15 3.2. 加速开拓海外信息化市场，打造全新增长引擎 ................................................................ 17 3.3. 产研一体化快速响应市场需求，“智造”升级提质增效 .............................................. 17 4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 5 图2：截至2022年10月29日，公司前4大股东持股比例合计为57.6% ................................. 6 图3：22Q1-3收入36.35亿元，同减13.6% .......................................................................................... 7 图4：公司智能交互显示产品业务季节性较强 ..................................................................................... 7 图5：22H1公司销售至教育行业产品收入为17.95亿元，占总83.9% .........................