有色金属行业投资策略周报：美国加息预期放缓，金属价格上涨

核心观点：本周美国CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，美元大跌。 同比高基数背景下，市场预计今冬美CPI将进入下行阶段。国内方面防疫新规出炉，央行2500亿再贷款支持民营房企融资等一系列积极因素提振市场信心。短期内国内经济的悲观预期有望持续修复。金属板块迎来阶段性上行。但10月国内信贷与社融数据低于预期也意味着当前宏观压力仍存，经济下行风险和央行降准预期交织。未来反弹持续程度还是围绕金属的基本面展开演绎。 贵金属：金银-加息预期放缓拉动贵金属价格。本周美国10月CPI增速回落程度好于市场预期，从分项来看，除房屋租金外，能源、核心服务、医疗等分项同比均持续下降。市场预期此后美联储历次加息幅度或将放缓，12月加息50bps概率较高。美元指数因此大幅下跌。目前市场的关注核心从加息速度转向加息持续时间及终端利率。由于美国21年11月及12月的CPI同比分别为6.8%和7%，在较高的基数下，年内CPI继续下滑到7%以下成为可能。同时俄乌冲突持续，地缘政治风险仍存，购买金价避险需求热烈。短期贵金属价格处于上行通道，后市仍将关注欧美PMI，CPI，大小非农就业率等情况。 工业金属：铜-铜矿供应偏紧，库存低位支撑价格。宏观方面美国通胀压力缓解，美元走弱带动铜价上行。供应端，南美矿端出现供应干扰，主要铜矿面临生产中断的危机，担忧情绪上升。库存端，LME的铜库存继续下降，而注销仓单占比维持在51.68%的相对高位，暗示LME库存铜还有更多流出风险，短期内铜价可能有挤仓冲高机会；下游需求方面，近期国内由于铜价走高导致订单相对偏弱，工厂开工水平与之前持平。周五防疫新规发布后，下游市场将回暖，需求边际加强，维持谨慎看多观点。铝-冬季减产压力上升，下游需求偏冷。供应端，海外罢工和事故影响，铝厂减产，国际供应降低，高成本背景下，欧洲铝厂减产风险依旧。国内本周电解铝开工4026.6万吨，比上周增加8.2万吨，未来电解铝变化有限。中期来看，国内冬季枯水期将近，电解厂商有减产计划。贵州、河南地区仍有减产降负荷计划，四川地区复产速度较慢，且部分企业已停止复产进程。需求端，以往数周疫情持续影响，部分站台运输依旧困难，影响下游生产及需求。防疫新规出炉后下游生产活动预计回暖，叠加央行房地产扶持政策，库存有望继续去化，对铝价形成支撑。 能源金属：锂-新能源车高需持续，锂矿供不应求。锂方面，本周碳酸锂价格继续上行，本周继续上涨。供给端方面，天气转凉盐湖端厂家产量会受到影响，同时供暖季限气产量也会有所下滑；疫情反复导致交通运输受阻，市面上现货流通量极少，低价货源难寻。需求端，下游磷酸铁锂市场价格高位运行，当前正值新能源汽车年末备货冲量节点，下游动力端、储能端采购需求维持高位，电池厂采购意愿较高。市场出现买涨惜售心态，预测短期内价格还将上升。 相关标的：能源金属—华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、广晟有色、盛和资源、中国稀土；贵金属：赤峰黄金、银泰黄金；工业金属—紫金矿业、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份；金属加工—海亮股份、博威合金 风险提示：疫情反复，经济下行风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 1核心观点 宏观背景：美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的 8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平。10月CPI环比上涨0.4%，同样好于市场预期的0.6%，增速与前值0.4%一致。民营房企政策回暖，央行“第二支箭”延期并扩容，预计支持发行2500亿元民企债券融资。疫情防控新政策二十条出炉，隔离管理和次密接判定等政策有所更新。本周社融和信贷数据不及预期，当月新增社融9079亿元，同比少增7097亿元，为2021年以来次低水平。存量社融与M2同比增速剪刀差-1.5%。 1.1贵金属 本周美国10月CPI增速回落程度好于市场预期，从分项来看，除房屋租金外，能源、核心服务、医疗等分项同比均持续下降。目前市场预期通胀增速见顶，此后美联储历次加息幅度或将放缓，12月加息50bps概率较高。美元指数因此大幅下跌。目前市场的关注核心从加息速度转向加息持续时间的因素。由于美国21年11月及12月的CPI同比分别为6.8%和7%，在较高的基数下，年内CPI继续下滑到7%以下成为可能。同时俄乌冲突持续，地缘政治风险仍存，购买金价避险需求热烈。短期内贵金属处于上升通道，后市仍将关注欧美PMI，CPI，大小非农就业率等情况。 1.2工业金属 铜方面，美国通胀低于预期，美联储将放缓加息步伐，美元应声走弱，拉动铜价上行。供应端，南美矿端出现供应干扰，主要铜矿面临生产中断的危机，担忧情绪上升。库存端，LME的铜库存继续下降，处于年内低位，而注销仓单占比维持在51.68%的相对高位，暗示LME库存铜还有更多流出风险，短期内铜价可能有挤仓冲高机会；国内保税区库存走弱，但沪铜库存上升超20%。下游需求方面，本周前期由于铜价走高导致订单相对偏弱，工厂开工水平与之前持平。预计防疫新规发布后，下游市场将回暖，需求边际加强，看好铜价未来走势。 铝方面，内外盘铝价均因美元指数下跌而上涨。供应端，海外罢工和事故影响，铝厂减产，国际供应降低，高成本背景下，欧洲铝厂减产风险依旧。国内冬季枯水期将近，电解厂商有减产计划，国内本周电解铝开工4026.6万吨，比上周增加8.2万吨。贵州、河南地区仍有减产降负荷计划，四川地区复产速度较慢，且部分企业已停止复产进程，内蒙古地区新投产产能逐渐接近计划数量，广西地区继续复产。综合来看，下周电解铝供应或变化有限。库存端，国内铝锭库存继续去化。需求端，国内汽车消费向好，新能源车备货冲量；以往数周疫情持续影响，部分站台运输依旧困难，影响下游生产及需求，防疫新规出炉后下游生产活动预计回暖，叠加央行房地产扶持政策，对铝价形成支撑。 1.3能源金属 锂方面，本周碳酸锂价格继续上行，本周继续上涨。供给端方面，天气转凉盐湖端厂家产量会受到影响，同时供暖季限气产量也会有所下滑。疫情反复，交通运输受阻，市面上现货流通量极少，低价货源难寻。需求端，下游磷酸铁锂市场价格高位运行，当前正值新能源汽车年末备货冲量节点，下游动力端、储能端采购需求维持高位，电池厂采购意愿较高。市场出现买涨惜售心态，预测短期内价格还将上升。 钴方面，电解钴及钴盐价格持续下降。供给端小幅增加，而需求端下游采购积极性较低，外国钴价格走势低迷，电解钴成本面失去支撑，场内终端对后市信心不足。后市预计震荡下行。 2市场表现：有色板块上涨2.88%，跑赢上证指数2.34pct 2.1板块表现 板块表现方面：本周上证指数上涨5.31%，申万有色板块上涨9.48%，跑赢上证指数4.17pct，位居申万板块第6名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：金贵银业、浩通科技、紫金矿业、恒邦股份、盛达资源；跌幅前五的股票是：铂科新材、鼎胜新材、鑫铂股份、石英股份、西部材料。 表1.有色板块上涨2.88%，跑赢上证指数2.34pct 图1.本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第10名 图2.有色板块涨幅前十 图3.有色板块跌幅前十 2.2估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为15.68倍，本周变动0.10倍，同期万得全A PE_TTM为16.79倍，申万有色与万得全A比值为93%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.77倍，本周变动0.02倍，同期万得全A PB_LF为1.60倍，申万有色与万得全A比值为173%。 表2.申万有色板块PE、PB估值水平 图4.申万有色与万得全A PE（ TTM ）估值走势 图5.申万有色与万得全A PB（LF）估值走势 3贵金属 本周金银有所上涨，伦敦现货黄金上涨5.07%、白银上涨7.59%，钯金上涨7.57%，铂金下跌9.82%。 表3.贵金属价格变动品种市场黄金 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克） 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克） 图8.钯金价格走势（美元/盎司） 图9.铂金价格走势（美元/盎司） 4工业金属 表4.工业金属价格、库存及盈利变动 4.1铜 本周伦铜上涨7.11%、沪铜上涨6.36%；伦铜库存下降12.10%、沪铜库存上升20.08%。冶炼费91美元/吨；硫酸价格下降1.41%，冶炼毛利下跌0.51%至1848元/吨。 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨） 图11.铜冶炼加工费（美元/吨） 图12.LME铜库存（吨） 图13.上期所库存（吨） 图14.副产硫酸价格走势（元/吨） 图15.铜冶炼毛利（元/吨） 4.2铝 本周伦铝上涨4.71%，沪铝上升2.91%；库存方面，伦铝库存下降4.38%、沪铝下降15.58%，现货库存下降0.69%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格持平，铝企毛利上升33.34%至1788元/吨。 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨） 图17.氧化铝价格走势（元/吨） 图18.伦铝库存（吨） 图19.沪铝库存（吨） 图20.预焙阳极价格走势（元/吨） 图21.电解铝行业毛利（元/吨） 4.3铅锌 本周伦铅价格上升7.10%、沪铅上升2.47%；库存方面，伦铅库存下降2.99%，沪铅上升1.57%。本周伦锌价格上升5.43%，沪锌价格上升3.32%；库存方面，伦锌下降2.44%，沪锌下降7.18%；冶炼加工费3850元/吨；矿企毛利下降0.64%至8654元/吨、冶炼毛利下降1.89%至726元/吨。 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨） 图23.铅期货库存（吨） 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨） 图25.期货库存（吨） 图26.锌冶炼加工费（元/吨） 图27.锌矿企及冶炼利润（元/吨） 4.4锡镍 本周伦锡价格上升14.27%，沪锡价格上升12.82%；库存方面，伦锡库存下降17.75，沪锡库存上升21.30%。伦镍上升9.00%，沪镍上升6.64%；库存方面，伦镍库存下降2.15%，沪镍库存上升51.49%；镍铁价格下降2.16%至1360元/镍点，国内镍铁企业毛利下降21.15%至19855元/吨，印尼镍铁企业毛利下降-8.17%至45870元/吨。 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨） 图29.期货锡库存（吨） 图30.镍价格走势（美元/吨-元/吨） 图31.期货镍库存（吨） 图32.镍铁价格走势（元/吨） 图33.印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） 5能源金属 表5.能源金属价格走势及盈利&价差变化 5.1锂 本周碳酸锂价格上涨1.07%至56.75万元/吨，氢氧化锂上涨1.08%至56.00万元/吨、锂辉石价格持平为6600美元/吨。碳酸锂毛利上升2.85%至19.83万元/吨。 图34.碳酸锂价格走势（元/吨） 图35.氢氧化锂价格走势（元/吨） 图36.锂辉石价格走势（美元/吨） 图37.碳酸锂企业毛利（元/吨） 5.2钴 本周海外MB钴价下4.79至22.85美元/磅，国内电钴价格下跌0.87%至34.10万元/吨，国内外价缩减35.00%，为2.90万元/吨。硫酸钴价格下降3.20%至6.05万元/吨、金属钴相对硫酸钴溢价为4.59万元/吨，四钴价格下降2.09%至23.40万元/吨。国内冶炼厂毛利上升7.32%至10.46万元/吨；刚果原料钴企毛利上升1.12%至16.14万元/吨。 图38.MB钴价格走势（美元/磅） 图39.金属钴价格走势（美元/磅） 图40.硫酸钴价格走势（万元/吨） 图41.四氧化三钴价格走势（万元/吨） 图42.国内钴冶炼厂毛利（万元/吨） 图43.拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨） 5.3锰镍 本周硫酸锰价格持平0.69万元/吨，硫酸镍价格上涨1.27%至4.00万元/吨。硫酸镍相对金属镍折价2.60万元/吨；相对镍铁溢价4.18万元/吨。 图44.硫酸锰价格走势（万元/吨） 图45.硫酸镍价格走势