十一月月报：年内修复性行情徐徐展开

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 年内修复性行情徐徐展开 [Table_Title2] 十一月月报 [Table_Summary] 投资要点: 一、海外市场：加息预期降温推动美元指数回落。美国10月通胀低于市场预期，数据公布后风险资产大幅上涨，美债收益率下行，美元指数下挫，市场开始交易美联储加息节奏的放缓。CME美联储观察显示，美联储加息终端利率从此前的5%-5.25%降至4.75%-5%。往后看，在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布，若美国通胀如市场预期的继续回落，美债利率的顶部将进一步确认。在此之前，若海外不出现黑天鹅事件，海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。 二、防控优化二十条落地，改善经济增长预期。本周国务院发布防控措施优化调整二十条，预计后续在隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务等疫情防控、滞留人员疏解等方面采取更为精准的举措。对于后续的政策走向，国务院联防联控机制在12日新闻发布会上表示，“不排除再对我国隔离措施进行进一步的优化调整。”政策落地方面，各地已经成立整治“层层加码”工作专班，随着防控政策的持续优化和防控效率的提升，预计疫情对经济的干扰将进一步减弱。二十条措施发布后，人民币汇率明显走强，北向资金大幅净流入A股，表明全球市场对我国四季度及明年的经济增长的信心得到提振。 三、10月金融数据偏弱，强化“稳增长”再度加码的预期。金融数据的转弱表明“稳增长、稳就业、稳地产”政策加码的必要性增加，近期房地产领域的融资利好政策再次密集出台，有望促进房地产基本面的企稳回升：1）推进并扩大民企融资“第二支箭”，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；2）中债信用增进公司发布通知，意向民营房地产企业可填写项目需求意向表提出增信需求；3）人民银行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。 四、投资建议：防疫政策优化叠加美元指数回落，助力结构性行情延续。前期我们明确提出了“A股处于底部区间概率极大，当前位置不宜过度悲观”，目前仍维持这一判断。近期压制市场的内外因素均出现积极的变化：1）美国通胀放缓推动美元指数回落，全球资金对海外流动性紧缩的担忧缓解；2）防控优化二十条措施落地，疫情对国内经济的干扰将进一步减弱；3）“稳增长”政策再度加码，房地产领域融资利好政策密集出台等。随着内外资风险偏好的提升和经济增长预期改善，A股有望迎来一轮修复行情的窗口。 具体到行业配置上：1）受益于防疫政策优化的可选消费领域，如“白酒、航空、餐饮、旅游酒店”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源、新能源车”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。 风险提示:疫情反复、政策力度不及预期、海外黑天鹅事件等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 分析师：张玮 邮箱：zhangwei3@hx168.com.cn SAC NO：S1120522030001 研究助理：冯逸华 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 [Table_Market1] 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3087.29 51.16 1.69 深证成份指数 11139.77 231.22 2.12 沪深300指数 3788.44 102.75 2.79 中小板指数 7536.45 151.30 2.05 创业板指数 2405.32 48.19 2.04 证券研究报告|投资策略月报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年11月13日 138486 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 海外市场：加息预期降温推动美元指数回落........................................................ 3 2. 防控优化二十条落地，增强国内经济增长信心...................................................... 5 3. 10月金融数据偏弱，强化“稳增长”再度加码的预期 ............................................... 6 4. 投资建议：防疫政策优化叠加美元指数回落，助力结构性行情延续 .................................... 7 5. 风险提示 .................................................................................... 7 图表目录 图1 全球主要股指区间涨跌幅（11/7-11/11） ...................................................................................................................................3 图2 美国10月CPI和核心CPI回落（%） ............................................................................................................................................3 图3 美元指数下行，人民币汇率企稳 .....................................................................................................................................................4 图4 美债利率回落.........................................................................................................................................................................................4 图5美联储加息终点下降至4.75%附近 ...................................................................................................................................................4 图6 国务院联防联控机制公布二十条优化措施 ...................................................................................................................................5 图7 新增信贷回落（亿元） .......................................................................................................................................................................6 图8 信贷、政府债券成为社融的主要拖累（亿元） ..........................................................................................................................7 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.海外市场：加息预期降温推动美元指数回落 11月第二周（11/7-11/11）全球股指普遍上涨，主要原因在于美国最新通胀数据低于预期，市场开始交易美联储加息节奏的放缓。周四美国劳工统计局公布数据显示，10月美国CPI同比增长7.7%，好于预期的7.9%，，较上月回落0.5个百分点；核心CPI同比增长6.3%，好于预期的6.5%，较上月回落0.3个百分点。 美国通胀数据公布后风险资产大幅上涨，周四美股三大指数均创下2020年4月份以来最大单日涨幅；美债收益率下行，十年期美债收益率回落至3.8%；美元指数下挫，本周美元指数下跌3.95%，周五回落至106附近；非美货币反弹，美元兑离岸人民币本周升值1.19%。CME美联储观察显示，美联储加息终端利率从此前的5%-5.25%降至4.75%-5%，当前市场预期12月美联储加息50个基点的概率为81%，明年2月和3月分别加息幅度降至25个基点。 美联储加息最大幅度的阶段已经过去，全球市场对美国流动性紧缩的担忧开始放缓。对于A股而言，人民币汇率波动导致的市场情绪的反复和外资流出压力将有所缓解。往后看，在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布，若美国通胀如市场预期的继续回落，美债利率的顶部将进一步确认。在此之前，若海外不出现黑天鹅事件，海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。 图1 全球主要股指区间涨跌幅（11/7-11/11） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2 美国10月CPI和核心CPI回落（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%纳斯达克指数台湾加权指数恒生指数标普500俄罗斯RTS韩国综合指数德国DAX道琼斯工业指数日经225澳洲标普200法国CAC40印度SENSEX30上证指数英国富时100深证成指区间涨跌幅（11/7-11/11）7.7 6.3 -1.01.03.05.07.09.011.02010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图3 美元指数下行，人民币汇率企稳 资料来源：Wind，华西证券研究所 图4 美债利率回落 资料来源：Wind，华西证券研究所 图5美联储加息终点下降至4.75%附近 资料来源：CME，华西证券研究所 6.206.406.606.807.007.207.4090.0095.00100.00105.00110.00115.00美元指数USDCNH:即期汇率（右）1.001.502.002.503.003.504.004.505.00美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 证券研究报告|投资策略月报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 2.