高收益债策略周报2022年第41期：财政部部长发文健全现代预算制度 高收益债净价指数区间波动

， 策略周报 2022年10月31日-11月6日 总第 100 期 2022 年第 41 期 作者： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷 010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望】多因素扰动下结构性分化加剧，精耕国企债信用下沉投资机会，2022-10-13 【2022年前三季度高收益债指数表现分析】国有企业属性发行人走势良好，把握结构性下沉与波段投资机会，2022-10-21 【高收益债策略周报2022年第40期】加大重点领域金融支持力度，高收益债净价指数区间波动，2022-11-01 财政部部长发文健全现代预算制度 高收益债净价指数区间波动 ——高收益债策略周报2022年第41期 本期要点  策略建议  CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上行，11月4日指数点位为142.09，较前期上涨0.141%。  高收益城投债：11月4日，财政部部长刘昆发表题为《健全现代预算制度》的署名文章。其中，在转移支付方面，提到“实行差异化补助政策，推进地区间基本公共服务水平更加均衡，结合财政状况增加规模，并向中西部财力薄弱地区倾斜，向革命老区、民族地区、边疆地区、欠发达地区以及担负国家国防安全、粮食安全、能源安全、生态安全等职责的功能区域倾斜”，未来相关区域中央支持力度或进一步加大。在保持县区财政平稳运行方面，“坚持县级为主、市级帮扶、省级兜底、中央激励，足额保障‘三保’支出，坚持‘三保’支出优先顺序，坚决兜住‘三保’底线”，与6月发布的国发20号文基调保持一致，县级财政自主权增强，向上可获得市级-省级-中央的多层次支持，财政收入或有一定提升，有助于为县城城镇化建设提供保障及发展空间。在防范化解政府债务风险方面，延续了隐性债务“控增化存”总基调，并且未来可能会对地方政府债务进行统一监管，加大违规举债惩罚力度。此外，“打破政府兜底预期”的表述再次明确要厘清城投与地方政府之间的关系，但考虑到要守住不发生系统性金融风险的底线，以及当前稳增长政策下城投平台重要性仍然较高，短期城投债券打破刚兑可能性仍然较低，比如近期甘肃省金融监督管理局发文确保重点发债企业所有债券均按期足额兑付，不过仍需关注弱区域、弱资质平台再融资压力，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。  一级市场：发行规模回升，发行利差有所上行  发行情况：上周已出结果的高收益债券共计25笔，发行总额177.07亿元，较前一周回升78.84亿元；加权发行利率为6.66%，与前值基本持平；加权信用利差为453.10BP，较前值上行18.32BP。  二级市场：净价指数区间波动，成交规模有所减少  运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数呈区间波动走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数涨跌不一，浙江、湖南涨幅居前，贵州、山东表现不佳；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业跌幅相对较高。  成交情况：上周，高收益债成交599.91亿元，较前值减少8.06%，占二级市场狭义信用债成交总额的7.40%，较前值减少0.23个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债成交规模有所收缩，投机型高收益债龙湖控股股东及公司多次增持股债；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为19.58%，较前值增加2.07个百分点。  风险关注：信用风险溢出效应 政策超预期收紧  债市风险动态  “20金科地产MTN001”未按时兑付本息。  江西正邦科技股份有限公司主体评级下调。 www.ccxi.com.cn 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略周报-2022年第41期 财政部部长发文健全现代预算制度，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 上周，央行公开市场开展逆回购1130亿元、发行50亿元票据，同期有8500亿元逆回购到期，公开市场净回笼7420亿元。但跨月之后资金需求减少，资金利率多数下行。利率债和信用债收益率普遍上行，信用利差多数下行。高收益债1一级市场发行规模回升，二级市场成交规模有所减少，城投2债重点区域净价指数涨跌不一，浙江、湖南涨幅居前，贵州、山东表现不佳；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产行业跌幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上行，涨幅较前期收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年11月4日指数为142.09，较前期上涨0.141%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.082%。 本期策略建议方面，11月4日，财政部部长刘昆在《党的二十大报告辅导读本》中发表题为《健全现代预算制度》的署名文章，围绕优化税制结构、完善财政转移支付体系、健全财政资源统筹机制、进一步完善预算管理制度、筑牢风险防范制度机制、优化财会监督体系六个方面对健全现代预算制度展开论述。其中，在转移支付方面，提到“合理安排共同财政事权转移支付，实行差异化补助政策，推进地区间基本公共服务水平更加均衡，一般性转移支付以均衡区域间基本财力配置为目标，结合财政状况增加规模，并向中西部财力薄弱地区倾斜，向革命老区、民族地区、边疆地区、欠发达地区以及担负国家国防安全、粮食安全、能源安全、生态安全等职责的功能区域倾斜”，未来相关区域在提升当地公共服务水平方面获得的中央支持力度或进一步加大。在保持县区财政平稳运行方面，“坚持县级为主、市级帮扶、省级兜底、中央激励，足额保障‘三保’支出，坚持‘三保’支出优先顺序，坚决兜住‘三保’底线”，与今年6月发布的国发20号文基调保持一致，县级财政自主权增强，且向上可获得市级-省级-中央的多层次支持，财政收入或出现一定提升，有助于为县城城镇化建设提供保障及发展空间。在防范化解政府债务风险方面，“坚持高压监管，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解存量，逐步实现地方政府债务按统一规则合并监管。加大违法违 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2 高收益债策略周报-2022年第41期 财政部部长发文健全现代预算制度，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 规举债查处力度，完善问责闭环管理和集中公开机制。加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期”。此条延续了对于隐性债务“控增化存”的总基调，并且未来可能会对地方政府债务进行统一监管，加大违规举债惩罚力度。此外，“打破政府兜底预期”的表述再次明确要厘清城投与地方政府之间的关系，但考虑到要牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，以及当前稳增长政策下城投平台重要性仍然较高，短期城投债券打破刚兑的可能性仍然较低，比如近期甘肃省金融监督管理局发文称“确保重点发债企业所有债券均按期足额兑付，特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付”，不过仍需关注弱区域、弱资质平台再融资压力，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险。 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：深圳市龙光控股有限公司“H8龙控05”“19龙控04”、中融新大集团有限公司“17新大01”、荣盛房地产发展股份有限公司“20荣盛地产PPN001”、融侨集团股份有限公司“20融侨02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。  一级市场：发行规模回升，发行利差有所上行 高收益债发行规模回升，发行利差有所上行。上周已出结果的高收益债券共计25笔，发行总额177.07亿元，较前一周回升78.84亿元；加权发行利率为6.66%，与前值基本持平；加权信用利差为453.10BP，较前值上行18BP。分主体性质来看，高收益城投债共发行22笔，合计发行规模168.07亿元，区域分布上，贵州、陕西、山东等9省市有高收益城投债发行，其中贵阳城投发行3+2年期“22筑城01”15.60亿元，图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 1001101201301401502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数141.90141.95142.00142.05142.10142.15 3 高收益债策略周报-2022年第41期 财政部部长发文健全现代预算制度，高收益债净价指数区间波动 www.ccxi.com.cn 票面利率为6.80%；延安新投发行1年期“22延新D1”15.00亿元，票面利率为6.00%；寿光惠农发行2+1+2年期“22寿光01”12.41亿元，票面利率为6.50%，上述债券发行规模靠前。非城投国企上周发行高收益债1只，房地产行业发行人天地源发行3年期“22天地源MTN002”2.00亿元，票面利率为7.50%。非国有企业上周发行高收益债2只，轻工制造行业发行人红豆集团发行3+N年期“22红豆MTN003”7.00亿元，票面利率为7.80%；有色金属行业发行人东阳光发行“22东阳光SCP007”2.00亿元，票面利率为6.80%。 图3：高收益债发行分布 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年) 发行/承销方式 券种 主体评级 分类 贵阳城投 22筑城01 15.60 6.80 455.49 3+2 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 延安新投 22延新D1 15.00 6.00 425.97 1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 寿光惠农 22寿光01 12.41 6.50 439.74 2+1+2 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 曲江文化 22曲文投MTN002 10.00 6.50 438.80 2+2+1 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 运城城投 22运投D1 10.00 6.60 484.77 1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 创投集团 22创发D1 10.00 6.50 476.9