贵金属策略日报：白银相对黄金继续强势，关注周四通胀数据指引

（下为中信期货xx指数走势） 2022-11-08 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属显示支撑，白银相对黄年金大幅上涨。美债利率上涨，其中实际利率部分震荡，通胀预期部分上升，美元指数回落。 近期贵金属走势验证前期逻辑。我们认为，当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 对于美元指数代表的汇率而言，其上冲动力不足，对贵金属压力减轻。欧元区利率仍有加息空间以控通胀（当前利率1.5%附近，距离其中性利率仍有空间），同时也有政治诉求使美元相对其汇率升值幅度受限；对于日本而言，其经济相对其他发达国家呈现韧性（服务业PMI为10月唯一反弹向上发达国家），近月通胀升至3%，且整体通胀和核心通胀差异不大，但是贸易逆差创03年以来新高，这使得控制汇率防止输入性通胀也成为了日本近期关注的问题。因此，贵金属获得支撑，1600美元/盎司或为底部。关注年底基本面变化。 此前建议关注长期金铜比（11月或形成高点后向下），以及白银短缺的持续性。上周数据看，白银现货相对短缺程度略缓解，但库存仍然极低且被ETF大量占据，在“通胀+需求走弱”的模式下，白银表现通常都强于黄金。 操作建议：1.空金油比止盈；2.前期金银比空单和白银多单部分仍可少量持有。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 白银相对黄金继续强势，关注周四通胀数据指引 昨日贵金属显示支撑，白银相对黄年金大幅上涨。我们认为，未来美国在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，货币政策收紧趋缓使贵金属压力减轻。白银现货相对短缺程度略缓解，但库存仍然极低且被ETF大量占据，在“通胀+需求走弱”的模式下，白银表现通常都强于黄金，金银比或继续下降，白银上方仍有空间。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 6 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 390.80 390.88 -0.08 -0.02% comex黄金 美元/盎司 1679.60 1685.70 -6.10 -0.36% 沪金基差 元/克 0.24 0.86 -0.62 -72.09% 内外价差 元/克 5.62 1.01 4.61 455.96% COMEX黄金库存 吨 790.78 792.93 -2.15 -0.27% SPDR ETF持有量 吨 906.96 906.96 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.22 4.17 0.05 1.20% 人民币汇率 点 7.2292 7.2555 -0.03 -0.36% 美元指数 点 110.38 110.78 -0.40 -0.36% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.69 1.69 0.00 0.00% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.53 2.48 0.05 2.02% 金银比 点 80.33 80.67 -0.33 -0.41% 标普500指数 点 3770.55 3719.89 50.66 1.36% VIX波动率指数 点 24.35 24.55 -0.20 -0.81% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4624.00 4573.00 51.00 1.12% comex白银 美元/盎司 20.89 20.92 -0.02 -0.12% 基差 元/克 -25.00 -12.00 -13.00 108.33% 内外价差 元/克 -89.45 -212.23 122.78 -57.85% COMEX白银库存 吨 9657.78 9619.96 37.82 0.39% SLV ETF持有量 吨 14857.47 14857.47 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 振荡期延长，关注需求回落时点和金融风险 白银 观点: 美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 3 / 6 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-09 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -653.4 -- -- 2022-11-09 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -311.5 -- -- 2022-11-10 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 同步 217 220 -- 2022-11-10 10月未季调核心CPI(年率) 同步 6.6% 6.5% -- 2022-11-10 10月未季调CPI (年率) 同步 8.2% 8.0% -- 2022-11-11 11月密歇根大学消费者信心指数初值 前瞻 59.9 59 -- 欧元区 2022-11-08 9月零售销售(月率) 同步 -0.3% 0.3% -- 中国 2022-11-07 10月贸易帐(十美元) 同步 573.57 -- 586.81 2022-11-07 10月底外汇储备(十亿美元) 同步 3028.96 3018.00 3052.43 2022-11-09 10月社会融资规模(十亿元) 同步 3530.0 1600.0 -- 2022-11-09 10月新增人民币贷款(十亿元) 同步 2470.0 800.0 -- 2022-11-09 10月末M2货币供应(年率) 同步 12.1% 12.0% -- 2022-11-09 10月PPI(年率) 同步 0.9% -1.4% -- 2022-11-09 10月CPI(年率) 同步 2.8% 2.5% -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 德国总理朔尔茨表示，正在建设基础设施，为氢气和天然气的长期使用做好准备，以取代煤炭使用。 2. 综合多家媒体报道，多位白宫高级助手和民主党籍国会议员在接受采访时透露，在政府内部，几乎没有人比白宫办公厅主任(即幕僚长)罗恩·克莱因更专注于美国汽油价格的走势。报道称，居住在马里兰州郊区的克莱因几乎每天都会在凌晨03:30用手机检阅一组对美国总统拜登至关重要的数据——发布在美国汽车协会(AAA)网站上的最新全美汽油报价。 3. 美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂幅度创下新纪录。 4. 欧洲央行管委Centeno表示，在欧元区通胀达到峰值后，货币政策将会愈发变得清晰；央行绝对进行了几次前置加息，现在越来越接近中性利率了；必须采取行动确保通胀预期瞄定；欧元区可以避免经济衰退，至少可以避免严重的经济衰退。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 4 / 6 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202022/022022/042022/062022/082022/10持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/022022/042022/062022/082022/10持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-10010-1.2-0.600.61.22022/10/182022/10/262022/11/3国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴80848892961002022/09/022022/09/162022/09/302022/10/142022/10/28金银比4604805005205405602022/09/082022/09/232022/10/082022/10/232022/11/07金铜比171921232022/09/082022/09/222022/10/062022/10/202022/11/03金油比 中信期货贵金属日报 5 / 6 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602021/102022/012022/042022/072022/10VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.701.402.102.803.502021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.300.600.901.201.501.801,5401,5901,6401,6901,7401,7901,8401,8902022-09-062022-09-262022-10-16Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.9275808590951002022/052022/062022/072022/082022/092022/10金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1051081111141171202022-09-232022-10-072022-10-212022-11-04美元指数7.067.087.107.127.147.167.187.207.227.247.267.287.302022-10-172022-10-232022-10-292022-11-04人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 6 / 6 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可