公司事件点评：线控制动获重大突破，汽车电子进口替代提速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亚太股份（002284.SZ）公司事件点评 线控制动获重大突破，汽车电子进口替代提速 2022年11月10日 ➢ 事件概述：2022年11月9日，公司发布公告，收到国内某大型汽车集团的定点通知书，公司将作为客户的零部件开发和生产供应商，开发和生产某 SUV 车型的集成制动控制模块（IBS one-box）。 ➢ IBS One-box取得重大突破，电子制动产品龙头回归。 高级别自动驾驶法规的逐步释放，L3级别自动驾驶有望持续提升，IBS One-box作为高级别自动驾驶核心部件，将有望充分受益，我们预计到2025年国内乘用车IBS整体市场规模将接近100亿元。IBS One-box产品具备较高的技术壁垒，且安全性要求较高，目前国内市场由博世、大陆、日立等国际Tier1巨头为主导。公司为国内汽车制动龙头，较早布局汽车电子领域，ESC/IBS Two-box产品分别于2016/2020年实现量产，其中ESC产品相继获得长城汽车（M6等核心车型）、东风汽车等主机厂定点，IBS Two-box在奇瑞大蚂蚁实现量产，标志着公司电子制动产品领域具备较强的研发实力。以ESC和IBS Two-box量产经验为基础，公司持续推进IBS One-box产品研发，目前，公司第二代One-box量产化产品样件已经试制完成，此次取得定点，标志着公司在IBS One-box领域已具备量产能力，成为内资企业中较早实现IBS One-box产品量产的企业之一，具备赛道稀缺性。IBS One-box打破海外头部垄断，有望实现国产替代，助力公司电子制动龙头回归。 ➢ 基础制动业务周期向上，客户结构持续优化，汽车电子业务多点开花助力公司进入高增长期。 公司基础制动器21年实现大众、通用、日产及本田项目量产，并取得长城、一汽红旗、长安新能源等项目定点，公司客户结构持续优化，市占率有望进一步提升。同时公司是国内最早研发并产业化ABS的企业，当前公司电子业务新客户多点开花，全面提速，现已获得长城汽车ESC、ABS及EPB定点，东风汽车ESC及EPB定点，一汽红旗、零跑汽车及一汽解放的EPB定点。上半年，公司积极开拓市场，获吉利、长安、长城、零跑多家整车厂项目定点，新量产项目22个，新启动项目68个（21个汽车电子控制系统项目），项目持续开拓，汽车电子产品有望持续放量，带动公司营收及利润重回历史高位水平。公司前期大规模资本开支周期结束，叠加行业周期下行导致公司出现大级别利润拐点，未来随着自主品牌崛起及基础制造全球化产业转移，公司有望实现进口替代，成为全球基础制动龙头企业。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润0.95/1.99/3.05亿元，当前市值对应2022-2024年PE为62/30/19倍。公司电子业务持续放量，作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3631 3909 5474 7358 增长率（%） 24.3 7.7 40.0 34.4 归属母公司股东净利润（百万元） 44 95 199 305 增长率（%） 168.4 117.0 108.9 53.2 每股收益（元） 0.06 0.13 0.27 0.41 PE 135 62 30 19 PB 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月9日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.01元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 相关研究 1.亚太股份（002284.SZ）2022年三季报业绩点评：利润拐点持续兑现，电子产品助力制动龙头回归-2022/10/30 2.亚太股份（002284.SZ）2022年中报业绩点评：疫情导致业绩短期承压，汽车电子迎来重大拐点-2022/08/24 3.亚太股份（002284.SZ）2022年一季报点评：单季利润再创新高，业绩拐点持续兑现-2022/04/30 4.亚太股份（002284.SZ）2021年年报点评:制动王者淬炼涅槃，汽车电子业务迎来黄金期-2022/04/20 5.亚太股份（002284.SZ）21年业绩快报&22Q1业绩预告点评:2022Q1业绩超预期，拐点已至，业绩反转在即-2022/04/07 亚太股份(002284)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3631 3909 5474 7358 成长能力（%） 营业成本 3141 3235 4427 5917 营业收入增长率 24.29 7.67 40.03 34.41 营业税金及附加 17 31 44 59 EBIT增长率 175.80 63.84 138.71 47.86 销售费用 61 117 164 221 净利润增长率 168.37 117.02 108.90 53.20 管理费用 178 205 287 386 盈利能力（%） 研发费用 170 215 301 405 毛利率 13.49 17.24 19.13 19.59 EBIT 64 105 251 371 净利润率 1.27 2.50 4.19 4.78 财务费用 15 49 48 48 总资产收益率ROA 0.75 1.53 2.80 3.68 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE 1.64 3.47 6.87 9.75 投资收益 0 1 7 10 偿债能力 营业利润 50 103 271 415 流动比率 1.78 1.80 1.74 1.69 营业外收支 1 2 1 1 速动比率 1.46 1.49 1.42 1.36 利润总额 51 105 271 416 现金比率 0.76 0.70 0.57 0.53 所得税 5 7 42 64 资产负债率（%） 53.70 55.09 58.14 60.84 净利润 46 98 230 352 经营效率 归属于母公司净利润 44 95 199 305 应收账款周转天数 60.95 70.00 70.00 70.00 EBITDA 285 361 514 641 存货周转天数 75.26 79.78 79.10 79.10 总资产周转率 0.62 0.63 0.77 0.89 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1566 1628 1741 2114 每股收益 0.06 0.13 0.27 0.41 应收账款及票据 626 790 1291 1736 每股净资产 3.63 3.73 3.93 4.24 预付款项 10 16 22 30 每股经营现金流 0.64 0.29 0.38 0.77 存货 648 707 959 1282 每股股利 0.10 0.03 0.07 0.10 其他流动资产 830 1072 1277 1523 估值分析 流动资产合计 3679 4213 5291 6685 PE 135 62 30 19 长期股权投资 110 101 95 89 PB 2.2 2.1 2.0 1.9 固定资产 1602 1524 1433 1330 EV/EBITDA 19.65 15.33 10.55 7.88 无形资产 147 141 135 129 股息收益率（%） 1.25 0.40 0.84 1.29 非流动资产合计 2190 2002 1806 1606 资产合计 5869 6216 7097 8291 短期借款 311 311 311 311 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1658 1919 2579 3447 净利润 46 98 230 352 其他流动负债 98 109 151 201 折旧和摊销 221 256 264 270 流动负债合计 2067 2339 3041 3959 营运资金变动 129 -199 -263 -103 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 470 213 283 569 其他长期负债 1085 1085 1085 1085 资本开支 -134 -58 -54 -55 非流动负债合计 1085 1085 1085 1085 投资 0 -9 -13 -14 负债合计 3152 3424 4126 5044 投资活动现金流 -170 -66 -60 -59 股本 738 738 738 738 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 40 42 73 119 债务募资 152 0 0 0 股东权益合计 2717 2791 2971 3247 筹资活动现金流 -149 -84 -110 -137 负债和股东权益合计 5869 6216 7097 8291 现金净流量 150 63 113 373 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 亚太股份(002284)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告