业绩短期承压，看好信创二阶深化行业高景气度持续

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月8日 公司研究 业绩短期承压，看好信创二阶深化行业高景气度持续 ——东方通（300379.SZ）2022年三季报点评 增持（维持） 事件：公司2022年前三季度实现营收2.97亿元，同比下降24.43%；归母净利润-1.81亿元，同比下降573.11%，实现扣非后归母净利润-1.90亿元，同比下降970.57%。 研发投入持续加大，营收与净利润短期承压：（1）营收端：2022年前三季度营收同比下降24.43%。分季度看，2022年Q3公司单季度营收9533万元，同比下降48.24%，Q1和Q2分别同比下降-47.30%和同比增长108.22%。（2）利润端：前三季度归母净利润同比下降573.11%。2022年Q3归母净利润-8991万元，同比下降271.97%；扣非后归母净利润-9144万元，同比下降-275.12%。（3）毛利率端：前三季度公司销售毛利率为68.18%，与去年前三季度毛利率相比下降了18.97个百分点。分季度来看，2022年Q3公司单季毛利率为77.56%，Q1和Q2毛利率分别为67.53%和61.31%（4）费用端：研发投入持续上升，前三季度研发费用达到1.92亿元，同比增长23.15%。前三季度销售费用和管理费用分别同比增长33.96%、2.09%。 信创二阶深化，国产中间件厂商有望充分受益：为实现信息技术自主可控，我国政府将信创提升至国家战略层面，提出“2+8”安全可控发展体系。其中“2”是指党政两大体系，“8”是指八大主要行业，包括金融、石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育。在国家政策和数字经济发展等多重因素的推动下，党政、金融、电信、交通、军工、能源、医疗等行业全面启动信息技术应用创新工程，随着这些工程的加速落地，极大地促进了我国中间件产业发展。计世资讯数据表明，2021年东方通以9.7%的市场份额在中国中间件产品中呈现领先态势。 盈利预测、估值与评级：考虑到疫情对市场带来的不确定性以及公司研发持续投入，下调公司22-23年营收预测至11.33/15.08亿元，较上次预测-21%/-16%，新增24年营收预测19.67亿元；下调公司22-23年归母净利润预测至2.22/4.17亿元，较上次预测-63%/-47%，新增24年归母净利润预测5.72亿元；22-24年对应PE分别为50x/27x/19x，看好信创二阶深化行业景气度持续，维持“增持”评级。 风险提示：研发投入回报不及预期，信创落地不及预期，行业竞争加剧的风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 640 863 1,133 1,508 1,967 营业收入增长率 28.08% 34.80% 31.23% 33.09% 30.51% 净利润（百万元） 244 248 222 417 572 净利润增长率 72.95% 1.53% -10.57% 88.12% 37.04% EPS（元） 0.53 0.54 0.48 0.91 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.97% 10.95% 9.07% 14.77% 17.18% P/E 45 45 50 27 19 P/B 3.4 4.9 4.5 3.9 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-07，2020/2021/当前总股本分别为2.84/4.57/4.61亿股 当前价：24.13元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.61 总市值(亿元)： 111.17 一年最低/最高(元)： 13.81/36.39 近3月换手率： 212.52% 股价相对走势 -57%-40%-24%-7%10%11/2102/2205/2208/22东方通沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 28.27 30.73 -5.26 绝对 29.73 21.75 -26.99 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方通（300379.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 640 863 1,133 1,508 1,967 营业成本 128 199 345 378 496 折旧和摊销 13 25 23 27 33 税金及附加 8 10 13 17 23 销售费用 90 185 255 317 403 管理费用 71 88 125 151 197 研发费用 175 192 261 347 433 财务费用 -3 -4 1 -2 -5 投资收益 -1 2 2 2 2 营业利润 264 263 236 442 606 利润总额 259 262 234 441 604 所得税 14 14 12 23 32 净利润 244 248 222 417 572 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 244 248 222 417 572 EPS(元) 0.53 0.54 0.48 0.91 1.24 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 123 255 149 335 488 净利润 244 248 222 417 572 折旧摊销 13 25 23 27 33 净营运资金增加 340 139 229 261 310 其他 -474 -157 -324 -371 -427 投资活动产生现金流 -182 -259 -77 -82 -94 净资本支出 -54 -121 -74 -84 -95 长期投资变化 88 110 0 -1 -1 其他资产变化 -217 -248 -3 2 2 融资活动现金流 25 0 171 -96 -193 股本变化 2 173 4 0 0 债务净变化 -98 12 210 -65 -133 无息负债变化 -12 13 121 68 128 净现金流 -34 -3 243 157 201 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,433 2,681 3,193 3,577 4,075 货币资金 318 324 566 724 925 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 574 628 809 950 1,124 应收票据 20 1 23 30 39 其他应收款（合计） 45 27 28 38 49 存货 83 85 85 94 123 其他流动资产 1 3 3 4 5 流动资产合计 1,058 1,093 1,549 1,875 2,309 其他权益工具 9 59 59 59 59 长期股权投资 88 110 110 110 111 固定资产 101 130 173 221 275 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 31 58 66 74 83 商誉 1,059 1,059 1,059 1,059 1,059 其他非流动资产 7 36 42 42 42 非流动资产合计 1,375 1,588 1,645 1,702 1,766 总负债 391 415 747 750 745 短期借款 0 0 210 145 13 应付账款 88 104 145 159 208 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 11 15 20 其他流动负债 0 8 8 9 10 流动负债合计 355 362 691 690 681 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 51 54 58 62 非流动负债合计 36 53 56 60 64 股东权益 2,042 2,265 2,446 2,827 3,330 股本 284 457 461 461 461 公积金 1,348 1,217 1,235 1,277 1,334 未分配利润 415 606 765 1,104 1,550 归属母公司权益 2,042 2,265 2,446 2,827 3,330 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 79.9% 77.0% 69.6% 75.0% 74.8% EBITDA率 47.4% 35.1% 24.9% 32.6% 33.8% EBIT率 45.2% 31.9% 22.9% 30.8% 32.1% 税前净利润率 40.4% 30.3% 20.7% 29.2% 30.7% 归母净利润率 38.2% 28.7% 19.6% 27.7% 29.1% ROA 10.0% 9.3% 6.9% 11.7% 14.0% ROE（摊薄） 12.0% 11.0% 9.1% 14.8% 17.2% 经营性ROIC 14.1% 11.8% 9.9% 15.7% 18.9% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 16% 15% 23% 21% 18% 流动比率 2.98 3.02 2.24 2.72 3.39 速动比率 2.75 2.78 2.12 2.58 3.21 归母权益/有息债务 - 194.94 11.02 18.02 137.04 有形资产/有息债务 - 122.87 8.70 14.70 115.08 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 13.98% 21.43% 22.50% 21.00% 20.50% 管理费用率 11.14% 10.19% 11.00% 10.00% 10.00% 财务费用率 -0.42% -0.41% 0.11% -0.16% -0.23% 研发费用率 27.32% 22.21% 23.00% 23.00% 22.00% 所得税率 6% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.12 0.09 0.08 0.15 0.21 每股经营现金流 0.44 0.56 0.32 0.73 1.06 每股净资产 7.20 4.96 5.31 6.14 7.23 每股销售收入 2.26 1.89 2.46 3.27 4.27 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 45 45 50 27 19 PB 3.4 4.9 4.5 3.9 3.3 EV/EBITDA 22.3 36.7 39.8 22.7 16.6 股息率 0.5% 0.4% 0.3% 0.6% 0.9% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生