敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月8日 总量研究 出口转负：外需走弱，基数走高 ——2022年10月贸易数据点评 事件： 2022年11月7日，海关总署公布10月进出口数据。【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，前值增长5.7%。【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。 核心观点： 10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。 向前看，2023年全球经济走弱将持续拖累出口。考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。 出口增速自2020年6月以来首次转负，2023年依然有较大回落压力。 10月出口增速转负，下滑速度快于市场此前预期。一方面，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位（10月读数分别为-9.2%、-13.2%），构成主要拖累，指向欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。据中港协，9月、10月因外贸需求回落，亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超20%，其中美西停航数量最多。另一方面，去年四季度出口基数较高，同比压力较大。 向前看，2023年全球经济和总需求回落，将持续拖累出口。目前美国居民超额储蓄对消费尚有支撑，但其边际效应在不断减弱，中期选举后共和党重返国会，两党博弈加剧，也会加大美国经济硬着陆风险。此外，高基数也将给明年出口同比带来压力。今年1-10月份，出口累计增速11.1%，对应三年复合增速13.6%。 除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速普遍转负。 （一）工业品链条：成品油、稀土出口增速相对较高，塑料制品、肥料、铝材、钢材出口增速低迷。三季度以来，全球主要经济体PMI进一步下行，相关工业生产需求回落。（二）出行相关品类：汽车、船舶出口增速较好，箱包、鞋靴出口增速继续回落。（三）纺织服装、家具玩具、电子设备：除农产品和手机出口增速保持正增长，分别为10%和7%，其余产品单月出口增速普遍转负。随欧美居民储蓄逐步消耗，购买力和消费意愿持续下滑，海外消费回落对于出口的压力进一步显现。 进口同比增速低于预期，预计2023年进口回落压力将小于出口，净出口对于经济的贡献也将进一步减弱。 10月进口单月同比增长-0.7%，低于预期的0.3%。分项来看，汽车、肥料、原油、食用植物油和飞机对进口有较大拉动，其余品类表现相对较弱。 向前看，预计明年进口在低基数和内需持续恢复的拉动下，将有较强的韧性，回落压力反而低于出口。今年以来，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，进口率先回落。展望明年，一是进口基数较低（今年二、三季度进口增速偏低），二是内需逐步企稳恢复，也会对进口带来一定支撑。因此，明年进口下滑压力小于出口，意味着明年净出口会相对收窄，出口对GDP的贡献会进一步减弱。 风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏——2022年9月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022年8月经济数据点评（2022-09-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022年5月经济数据点评（2022-06-15） 经济压力超预期，投资加码在路上——2022年4月经济数据点评（2022-05-16） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022年3月经济数据点评（2022-04-18） 经济数据大超预期，成色几何？——2022年1-2月经济数据点评（2022-03-15） 经济完成探底，财政正在蓄力——2021年10月实体经济数据点评（2021-12-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、进口、出口双双低于市场预期 .......................................................................................... 3 二、出口自2020年6月以来首次转负..................................................................................... 3 三、进口同比增速低于预期，维持低位 ................................................................................... 5 四、外需回落，内需发力紧迫性上行 ...................................................................................... 6 五、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图目录 图1：2022年10月，出口增速转负 ................................................................................................................... 3 图2：对美国、欧洲出口增速大幅回落 ............................................................................................................... 3 图3：10月韩国出口增速开始转负 ..................................................................................................................... 4 图4：全球主要经济体PMI继续下行，英国、德国、韩国下滑尤为明显 ........................................................... 4 图5：10月，各链条出口增速普遍回落 .............................................................................................................. 5 图6：重点出口产品中，汽车、成品油、稀土、船舶维持较高出口增速 ............................................................ 5 图7：整体来看，除了汽车、肥料之外，其余品类进口增速疲弱 ....................................................................... 6 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、进口、出口双双低于市场预期 事件：2022年11月7日，海关总署公布10月进出口数据。 【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，前值增长5.7%。 【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。 核心观点： 10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。 向前看，2023年全球经济走弱将持续拖累出口。考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。 二、出口自2020年6月以来首次转负 市场对于10月出口不振已经有所预期，但是10月出口增速转负，增速下滑的速度超过了市场此前的预期。10月出口（以美元计）单月同比增长录得-0.3%，低于wind一致预期的增长3.4%，相对9月增速5.7%大幅回落。环比方面，10月出口环比增速-7.6%，也大幅低于历史同期-4.1%的表现（2017、2018、2019年）。 对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，是出口的主要拖累。分国别看，对美国出口增速从9月的-11.6%下滑至10月的-13.2%，对欧洲出口增速从9月的5.6%下滑至10月的-9.2%，对日韩、东南亚出口则维持了小幅正增长。中港协表示，9月已经出现了外贸集装箱货源不足、空箱回流的情况。9月、10月亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超20%，其中美西停航数量最多。从出口数据可以看出，欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。 图1：2022年10月，出口增速转负 图2：对美国、欧洲出口增速大幅回落 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 向前看，四季度出口增速会在高基数上进一步回落。二季度以来，随美联储加速加息，全球多个央行跟随式加息，紧缩的货币政策对需求端的遏制作用持续显现。三季度以来，各国制造业PMI普遍出现大幅回落，英国、韩国、德国下滑尤为明显。作为全球外贸活动的风向标，韩国10月出口增速也开始转负，从9月的2.70%下滑至10月的-5.70%。四季度，国内出口基数将进一步走高，预计出口增速会持续回落。以两年平均增速来看，去年1-4季度国内出口增速分别为：13.4%、14.2%、16.0%和19.7%。 图3：10月韩国出口增速开始转负 图4：全球主要经济体PMI继续下行，英国、德国、韩国下滑尤为明显 -60-40-200204060802015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10韩国:出口总额:同比韩国:进口总额:同比 52.8052.8052.8052.8049.3049.1048.9048.9049.5050.6051.7051.7052.1047.3042.5042.5048.7049.9051.1051.1052.1051.5050.9050.9049.8047.6045.4045.4051.2052.7054.2054.2050.6050.3050.0050.0051.3051.7052.10