Q3业绩综述：单季盈利环比略有下滑，估值修复远未结束

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022年11月08日 煤炭开采 Q3业绩综述：单季盈利环比略有下滑，估值修复远未结束 行情回顾。煤价方面，Q3煤价先抑后扬，整体高位震荡。2022年Q3港口Q5500现货均价1228元/吨，同比上涨8.1%，环比Q2单季下降1.6%；Q3长协均价719元/吨，同比上涨9.3%，环比持平；2022年Q3京唐港主焦煤库提价均价2600元/吨，同比下降17.5%，环比Q2单季下降19.2%。股市方面，年初至今，沪深300指数下跌26.4%，中信煤炭指数上涨22.7%，跑赢沪深300指数49.2个百分点，位居29个行业涨跌幅榜第1位。基金持仓方面，伴随煤炭高景气度，基金持仓环比提升。从板块来看，焦煤赛道获增持；从个股来看，重视海外能源投资机会，业绩弹性标的备受青睐。 2022年Q3综述：单季利润环比小幅下滑。受益于煤炭长协基准价上调，及煤炭供需紧平衡，煤企售价同比多有提升，推动煤企业绩同比增速维持高位。从业绩来看，在毛利大涨的推动下，煤企业绩快速释放，2022年前三季度，煤炭板块上市公司合计实现营业收入12,244亿元，同比增长17.7%；实现归母净利润2,049亿元，同比增长69.4%；扣非后归母净利润1,982亿元，同比增长65.1%。从财务来看，吨煤盈利水平大幅增长，行业盈利能力快速提升，行业毛利率增幅亮眼；与此同时期间费用同比下降，销售费用、财务费用同比均实现大幅缩减，管理费用同比稍有增加，煤企现金流现同比回升，偿债能力增强。上市煤企经营效率全面提升。从经营来看，上市煤企自产煤产销维持增长态势；得益于煤炭供需紧平衡，煤炭售价延续高位，而吨煤成本缩减，促使吨煤毛利大幅增长。 投资建议：煤炭行业的估值修复远未结束。一方面，目前煤炭企业估值水平普遍在5~7倍左右，外加高现金流带来的高比例分红共同铸就了较强的安全垫；一方面，四季度经济延续稳中向好局势，外加今年极端天气频发，“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。此外，海外煤市扰动不断致进口难言乐观，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，上述现象或将加剧煤炭供需紧张的局面，煤价大概率延续偏强运行态势。外加煤炭市场双轨运行，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，外加高现金流带来高比例分红回馈股东，煤企势必会迎来价值重估，坚定看好。强烈推荐当前估值处于明显低位的潞安环能、兰花科创、陕西煤业；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、中煤能源；看好煤炭转型先锋华阳股份。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：动力煤长协价有望上调，板块调整或将结束，准备反攻》2022-10-31 2、《煤炭开采：调整或接近尾声，冬季行情值得期待》2022-10-30 3、《煤炭开采：日产新高，进口改善，需求具备韧性》2022-10-25 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.62 3.67 3.72 11.75 8.22 8.10 7.99 601225.SH 陕西煤业 买入 2.18 3.54 3.43 3.60 9.57 5.89 6.08 5.79 601001.SH 晋控煤业 买入 2.78 3.05 3.21 3.45 5.11 4.66 4.42 4.12 000983.SZ 山西焦煤 买入 0.48 2.58 2.72 2.83 24.77 4.61 4.37 4.20 600985.SH 淮北矿业 买入 1.93 2.75 3.23 3.41 7.12 5.00 4.26 4.03 601666.SH 平煤股份 增持 1.26 2.70 2.84 3.06 9.31 4.34 4.13 3.83 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-112022-032022-072022-11煤炭开采沪深300 2022年11月08日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.行情回顾 ............................................................................................................................................................. 4 1.1.基本面：Q3煤价先抑后扬，整体高位震荡 ................................................................................................... 4 1.1.1.动力煤：高温&非电需求主导，Q3煤价维持高位 ................................................................................. 4 1.1.2.焦煤：需求仍是核心矛盾，Q3价格先抑后扬 ...................................................................................... 5 1.2.市场表现：强于大市 ................................................................................................................................... 6 1.3.基金持仓：行业景气度持续，持仓环比提升.................................................................................................. 7 2.2022年Q3综述：单季利润环比小幅下滑 .............................................................................................................. 9 2.1.业绩：Q3单季利润环比小幅下滑，前三季度增速保持高位 ............................................................................ 9 2.2.财务：盈利持续改善，费用率同比缩减 ...................................................................................................... 12 2.2.1.单三季度盈利水平稍有回落 ............................................................................................................. 12 2.2.2.期间费用同比下降 ........................................................................................................................... 14 2.3.经营：产量稳中有增，吨煤毛利维持高位 ................................................................................................... 16 2.3.1.量：自产煤产销维持增长，贸易煤体量稍有缩减 ............................................................................... 16 2.3.2.利：售价延续高位，成本同比有所缩减 ............................................................................................. 17 3. 投资策略 ......................................................................................................................................................... 18 4.风险提示 ........................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1：2022年至今北港动力煤现货价格走势（元/吨） ........................................................................................... 4 图表2：动力煤长协&现货价格一览（Q5500，元/吨） .............................................................................................. 5 图表3：2022年至今京唐港山西主焦价格走势（元/吨） ........................................................................................... 6 图表4：焦煤价格一览（元/吨） .............................................................................................................................. 6 图表5：年初至今煤炭行业位居29个中信一级行业第1位（截止11月1日） ............................................................ 7 图表6：年初至今中信煤炭板块公司涨跌幅排行（截至11月1日） ........................................................................... 7 图表7：煤炭行业基金重仓持仓占比 ..........................................................................................................