贵州省推动煤电新能源一体化政策点评：助力新能源资源获取，火电调节价值释放

投资建议：维持“增持”评级。我们认为随着新能源发电在电力供给中占比逐步提高，新能源发电自身的不稳定性将使得电力系统消纳压力持续增长，而在当前能够提供调节能力的各类电源中，电化学储能的成本较为昂贵且安全性亦有待提升，抽水蓄能受自然资源限制且建设周期较长，我们认为发挥煤电机组调节能力仍是“十四五”期间提升电力系统灵活性最为现实可行的选择。基于“能源不可能三角”框架，推荐火电转型标的：国电电力、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力、粤电力A、穗恒运A。 事件：贵州省能源局《关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施（征求意见稿）》（下文简称《征求意见稿》）提出进行新能源项目资源配置时，优先选择现有煤电企业或多能互补企业。 推动煤电新能源一体化发展，煤电调节能力价值重估。本次征求意见稿：1）明确将煤电增量调节能力与新能源指标定量挂钩：提出存量煤电机组按灵活性改造新增调峰容量的2倍、新增煤电机组按其设计调节容量减去公共调节容量（50%）后的2倍配置新能源建设指标。 2）明确煤电调节能力可与储能等效替代：对未纳入煤电新能源一体化的新能源项目按不低于装机规模10%、满足2小时运行要求配置储能。3）未达标清理项目原有建设指标优先配置给符合条件的煤电企业。自22年5月《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》明确提出“鼓励煤电企业与新能源企业开展实质性联营”以来，我们统计已有河南、山西、湖北三省发布合计13.8GW与煤电相关的新能源项目开发指标，煤电新能源一体化发展已渐成行业趋势。 火电电源侧消纳优势助力转型公司持续成长。我们在2022年10月发布的深度报告《降本诚可贵，转型价更高》中已明确观点：与市场普遍认知不同，我们认为当前阶段火电的核心价值不在于燃料成本下行带来的盈利修复（价的持续性弱），而在于火电的电源侧消纳优势强化新能源成长确定性（量的持续性强）。基于能源转型框架，在特高压建设低于预期、电网消纳受阻背景下，火电的电源侧消纳优势成为其获取新能源增量项目的独特加分项。我们预计火电转型公司依赖火电机组的调节能力不仅具备更强的新能源项目资源获取能力，且依托存量送出线路通道及无需配备高价电化学储能的成本优势，其新能源装机成长性将强于纯新能源公司。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 表2：各省份推动煤电新能源一体化发展政策 图1：煤电灵活性改造成本优势明显