下季度指引略不及预期，受个人 PC 需求下滑，Azure 消费放缓等影响

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 微软公司（MSFT） 证券研究报告 2022年11月05日 投资评级 6个月评级 买入（维持评级） 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 李泽宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 相关报告 1 《微软公司-公司动态研究:本季度业绩基本符合预期，完成收购Xandr，云计算指引较为强劲》 2022-08-02 2 《微软公司-公司动态研究:本季度业绩继续表现稳健，Tier 1超大客户云计算业务拓展加速》 2022-05-03 3 《微软公司-公司动态研究:收购动视暴雪，微软通向元宇宙的又一张船票》 2022-01-19 下季度指引略不及预期，受个人PC需求下滑，Azure消费放缓等影响 事件：公司公布FY2023Q1 (CY2022Q3)季报：收入与利润基本符合预期，但指引略不及预期 公司实现总营收501 亿美元，同比增长 11%。净利润：实现净利润176亿美元，同比下降14%，净利率35%，Q4每股摊薄收益为 2.35 美元。 分各业务来看：生产力和业务流程业务收入为165 亿美元，同比增长9%，整体营收表现超出预期，其中Office Commercial和 LinkedIn 的业绩好于预期。Office Commercial保持强劲增长势头；LinkedIn的增长主要系 Talent Solutions 的增长好于预期。 本季度微软智能云业务收入为203亿美元，同比增长20％，收入符合预期。其中Azure与其它云服务收入同比增长35%，比预期低约一个点，原因是 Azure 消费增长持续放缓，公司帮助客户优化当前工作负载，同时优先考虑新工作负载。 个人计算业务收入133亿美元，略有下降，按固定汇率计算增长3%。业绩表现总体符合预期，OEM 和 Surface 的疲软被游戏机的上涨所抵消。Windows 商业产品和云服务收入同比增长8%，主要受Microsoft 365 E5的需求推动。由于 PC 市场需求恶化，Windows OEM 收入同比下降 15%。Xbox 内容和服务收入下降3%，主要由于第一方内容和第三方内容的下降。搜索和新闻广告收入（不含 TAC）受广告支出放缓影响同比增长16%，符合预期，得益于搜索量的增加和Xandr的大约5个影响点。 下季度指引：生产力和业务流程业务收入在166亿至169亿美元之间。智能云收入在212.5亿至215.5亿美元之间，Azure的收入增速以固定汇率计算降低大约5%。个人计算业务预计收入在145亿至149亿美元之间。 点评： 1）我们认为微软流量下的广告业务本季度仍有超预期的成长。过去一年，公司的服务地域扩大近4倍。Edge是Windows上增长最快的浏览器，内置优惠券和价格比较功能推动其份额持续增加。目前，公司已为客户节省超20亿美元，本季度将购物工具带到15个新市场。公司持续拓展第三方广告库存，Netflix将于下个月推出首个广告支持的订阅计划。 2）云计算业务竞争格局依然向优，但短期需求受宏观一定影响：微软在混合云和云安全等优势依然稳固，公司现在拥有8500名Arc客户，是一年前的两倍多。作为SAP工作负载的首选平台，Chobani、Munich RE、Sodexo、Volvo Cars 等公司都在 Azure 上运行 SAP。此外，企业持续选用微软的XDR云原生SIEM来保护数字资产。微软云安全业务同比增长33%。我们认为表明在浅衰退的背景下，企业端长期数字化需求依然强烈，转云的渗透率提升或根据企业预算有延迟，但不会大幅削减。 3）个人计算业务预计将持续疲软，公司指引Windows OEM 预计下季度收入将以高30的百分点下降。排除去年 Windows 11 收入延期的影响，收入将下降三十几个百分点；均反映了PC市场需求的疲软。 投资建议：考虑到个人消费市场的不利因素，我们下调23-24（均为财年，下同）年收入预测从2251/2539亿美元到2201/2457亿美元，新增25年收入预测2716亿美元，下调2023-2024财年归母净利润预测从820/972亿美元到767/886亿美元，新增25年归母净利润预测1065亿美元，我们依然看好微软的技术栈与战略在企业与个人消费市场的长期表现。维持 “买入”评级。 风险提示：公有云市场竞争，宏观经济通胀风险，反垄断及其它政策风险，硬件销售不及预期 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标 普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com