贵金属策略日报：震荡得到验证，金银比和金油比或继续回落

（下为中信期货xx指数走势） 2022-11-04 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属宽幅震荡，价格触底反弹。美元指数，美债利率反弹，其中实际利率部分上扬，通胀预期部分回落。主要原因来自于美联储11月议息会议。会议重要的信息点在于，（1）12月或调升23年利率预期，但未来或放慢加息速度；（2）除通胀外，开始根据金融状况、数据和政策滞后性来确定限制性水平；关注实际利率，也会通过收益率曲线观察实际利率。（3）经济已经开始放缓，软着陆窗口变窄。 我们认为，通胀已经由短端传导至长端（去除能源、房租核心通胀仍然大幅上扬），这使得通胀对加息敏感性下降，需要进一步调升美联储需要付出的代价。但是，经济和金融的风险又使得美联储不得不继续投鼠忌器。就业结构看，缺口主要来自于休闲酒店和餐饮娱乐等，这部分就业并未恢复，原因主要是疫情。那么最终结果就是，通胀很难回落， “滞胀”程度加深，明年美联储很难避免衰退。此时，经济回落和金融风险利多贵金属，而加息又产生限制，这使得贵金属一段时期内，将维持宽幅震荡格局。昨日10-2年美债利率下跌幅度进一步加深验证观点。 此时关注的是比价关系。近期原油库存再次回落，考虑即将进入供暖季，美联储加息速度趋缓，这使得后面一个月金油比或将出现回落。此外，由于加息速度后期减缓，但通胀仍有可能维持高位，这使得金银比或仍有回落空间，但前期盈利可部分止盈。单边机会等待12月议息会议点阵图结果。 操作建议：1.做空金油比；2.前期金银比空单和白银多单部分止盈，仍可少量持有。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 震荡得到验证，金银比和金油比或继续回落 昨日贵金属宽幅震荡，价格触底反弹。美元指数，美债利率反弹，其中实际利率部分上扬，通胀预期部分回落。主要原因来自于美联储11月议息会议。我们建议后续短期可考虑做空金油比。如果四季度能源价格将反弹，那么金银比或仍有继续回落可能，因此前期头寸止盈后仍可部分保留，或待高点位继续进场。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 390.88 392.10 -1.22 -0.31% comex黄金 美元/盎司 1632.10 1637.80 -5.70 -0.35% 沪金基差 元/克 0.29 0.34 -0.05 -14.71% 内外价差 元/克 8.34 8.22 0.12 1.41% COMEX黄金库存 吨 793.42 794.97 -1.54 -0.19% SPDR ETF持有量 吨 919.12 919.12 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.14 4.10 0.04 0.98% 人民币汇率 点 7.2472 7.2197 0.03 0.38% 美元指数 点 112.91 112.12 0.80 0.71% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.74 1.57 0.17 10.83% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.40 2.53 -0.13 -5.14% 金银比 点 83.94 84.21 -0.27 -0.32% 标普500指数 点 3759.69 3856.10 -96.41 -2.50% VIX波动率指数 点 25.30 25.86 -0.56 -2.17% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4573.00 4634.00 -61.00 -1.32% comex白银 美元/盎司 19.48 19.22 0.26 1.35% 基差 元/克 -22.00 -21.00 -1.00 4.76% 内外价差 元/克 7.16 129.10 -121.94 -94.45% COMEX白银库存 吨 9627.18 9635.69 -8.50 -0.09% SLV ETF持有量 吨 14857.47 15012.12 -154.65 -1.03% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 振荡期延长，关注需求回落时点和金融风险 白银 观点: 美联储抬升未来利率预期，但调降加息速度，振荡期延长 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱，因此相比黄金更具韧性。 振荡期延长，关注需求回落时点和金融风险 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-11-01 9月营建支出(月率) 同步 -0.7% -0.5 0.2 2022-11-01 10月ISM制造业采购经理人指数 领先 50.9 49.9 50.2 2022-11-02 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 452 -- -653.4 2022-11-02 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 258.8 -- -311.5 2022-11-04 10月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 263 200 -- 2022-11-04 10月失业率 同步 3.5% 3.6% -- 欧元区 2022-10-31 第三季度GDP初值(年率) 同步 4.1% 1.9% 2.1% 2022-10-31 10月消费者物价指数初值(年率) 同步 9.9% 9.6% 10.7% 2022-11-01 10月Markit制造业采购经理人指数终值 领先 46.6 46.6 46.4 2022-11-03 9月失业率 同步 6.6% 6.6% 6.6% 中国 2022-11-01 10月官方制造业采购经理人指数 领先 50.1 49.9 49.2 2022-11-03 10月财新综合采购经理人指数 领先 48.5 48.9 48.3 2022-11-03 10月财新服务业采购经理人指数 领先 49.3 48.9 48.4 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 德国总理朔尔茨表示，正在建设基础设施，为氢气和天然气的长期使用做好准备，以取代煤炭使用。 2. 综合多家媒体报道，多位白宫高级助手和民主党籍国会议员在接受采访时透露，在政府内部，几乎没有人比白宫办公厅主任(即幕僚长)罗恩·克莱因更专注于美国汽油价格的走势。报道称，居住在马里兰州郊区的克莱因几乎每天都会在凌晨03:30用手机检阅一组对美国总统拜登至关重要的数据——发布在美国汽车协会(AAA)网站上的最新全美汽油报价。 3. 美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂幅度创下新纪录。 4. 欧洲央行管委Centeno表示，在欧元区通胀达到峰值后，货币政策将会愈发变得清晰；央行绝对进行了几次前置加息，现在越来越接近中性利率了；必须采取行动确保通胀预期瞄定；欧元区可以避免经济衰退，至少可以避免严重的经济衰退。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 4 / 7 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202022/022022/042022/062022/082022/10持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/022022/042022/062022/082022/10持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-10010-1.2-0.600.61.22022/10/142022/10/222022/10/30国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴80848892961002022/08/312022/09/142022/09/282022/10/122022/10/26金银比4604805005205405602022/09/062022/09/212022/10/062022/10/21金铜比171921232022/09/062022/09/202022/10/042022/10/182022/11/01金油比 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602021/092021/122022/032022/062022/09VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.701.402.102.803.502021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.300.600.901.201.501.801,5401,5901,6401,6901,7401,7901,8401,8902022-09-022022-09-222022-10-122022-11-01Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.9275808590951002022/052022/062022/072022/082022/092022/10金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1051081111141171202022-09-212022-10-052022-10-192022-11-02美元指数7.067.087.107.127.147.167.187.207.227.247.267.287.302022-10-132022-10-192022-10-252022-10-31人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 6 / 7