1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 城投退出政府融资平台，是历史的重复还是新的开始？ ——城投平台转型系列（二） ➢ 今年以来多家城投公告退出政府融资平台 据不完全统计，今年公告宣布退出政府融资平台的城投公司有河北邯郸世纪建设投资集团有限公司、武汉市硚口国有资产经营有限公司、福建尤溪经济开发区联合投资有限公司等近20家，涉及到河南、福建、湖北等多个省份，公告发布主体均为各区域政府部门。公告内容大意均为：城投主体已完成市场化改革转型工作，已转型为市场化运作的国有企业，即日起退出政府融资平台，不再承担地方政府融资职能。 自公告以来，我们从城投平台债券的估值变动情况来看，公告不再承担政府融资平台职能对相关城投主体的债券估值影响不大。 ➢ 两次“退出潮”有何异同？ 早期的城投退出政府融资平台，更多只是“名义上退出”，为了融资渠道通畅，而非“实质上退出”。城投公告退出政府融资平台的行为自2015年发生，2017年和2018年退出平台的案例数量明显增多，主要是因为监管连续下发了42号文、50号文和23号文，对平台的融资全面收紧，而退出政府融资平台后，城投可以不受地方债务监管政策的约束，通过抵押资产、第三方增信等更为市场化的方式融资，也可继续参与PPP和政府购买服务项目。 现阶段的城投退出政府融资平台是地方政府为了推动城投市场化转型，并体现出了当前城投转型的必须要性与迫切性。（1）必要性方面，我国城镇化率已增长到一定程度，叠加人口增长放缓的因素，我国基建进程放缓，依靠城投融资来拉动基建已经成为历史；此外，今年政府依旧严控隐债增量，对城投平台违规融资和腐败问题的倒查追责，可以看出中央明确的态度，城投托底基建的必要性下降，转型必要性明显提升。（2）迫切性方面，随着隐债加速置换化解，城投平台逐步走向市场化融资，这势必将倒逼企业采取更为市场化的经营运作模式，亟待转型谋出路。 ➢ 后市如何演变？ 除了监管规定的五个退出必要条件外，我们认为，（1）未来那些法定经营范围中包含市场化经营业务、位于较优质区域、区县级、尚未在公开市场发行债券的城投或更可能公告退出政府融资平台。选择优质的区域和主体作为试点，对市场影响相对有限，至多是情绪上的扰动；（2）城投退出政府融资平台这一举动，是政府端推进市场化转型，同时引导资本市场对城投转型预期的一种手段，也展示了政府推动转型的决心。因此，我们认为现阶段的城投退出政府融资平台，不是以往历史的重复，而是城投转型历史上的一个新的开始。 ➢ 风险提示： 转型城投平台政府信仰减弱，市场认可度下降。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2022年11月3日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号：S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《掘金优质产业园区平台——城投平台转型系列（一）》一2022.08.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 今年以来多家城投公告退出政府融资平台 .................................... 1 2 两次“退出潮”有何异同？ .................................................. 3 2.1 早期城投“退出潮”：形式大于实质 ...................................................................... 3 2.2 现阶段城投“退出潮”：政府推动城投市场化转型的决心 ..................................... 4 3 后续将如何演变？ ........................................................ 6 3.1 哪些平台可能会公告退出？ ............................................................................... 6 3.2 城投退出政府融资平台，是历史的重复还是新的开始？ .................................... 8 4 风险提示 ............................................................... 8 图表目录 图表1：2022年城投平台退出政府融资平台公告一览 .................................................... 1 图表2：寿县国资存续债估值水平变动情况 ..................................................................... 2 图表3：硚口国资存续债估值水平变动情况 ..................................................................... 2 图表4：永安国资存续债估值水平变动情况 ..................................................................... 3 图表5：融强投资存续债估值水平变动情况 ..................................................................... 3 图表6：全国部分省份关于城投平台转型方向的政策文件梳理 ........................................ 4 图表7：城投市场长期股权投资总规模统计 ..................................................................... 6 图表8：城投市场公益性业务和资产占比统计 ................................................................. 6 图表9：2022年公告退出政府融资平台城投公司情况统计 ............................................. 7 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 1 今年以来多家城投公告退出政府融资平台 今年以来，有近20家城投公司公告称不再承担政府融资平台职能。据不完全统计，今年公告宣布退出政府融资平台的城投公司有河北邯郸世纪建设投资集团有限公司、武汉市硚口国有资产经营有限公司、福建尤溪经济开发区联合投资有限公司等近20家，涉及到河南、福建、湖北等多个省份，公告发布主体均为各区域政府部门。公告内容大意均为：城投主体已完成市场化改革转型工作，已转型为市场化运作的国有企业，即日起退出政府融资平台，不再承担地方政府融资职能。 图表1：2022年城投平台退出政府融资平台公告一览 时间 主体名称 所属区域 公告名称 公告内容 相关债券 2022/10/9 河北邯郸世纪建设投资集团有限公司 河北省邯郸市邯郸经开区 关于河北邯郸世纪建设投资集团有限公司退出政府融资平台的公告 经邯郸经济技术开发区管理委员会批复同意，河北邯郸世纪建设投资集团有限公司已完成市场化改革转型工作，已转型为市场化运作的国有企业。自本公告发布之日起，河北邯郸世纪建设投资集团有限公司退出政府融资平台，不再承担地方政府举债融资职能。转型后的国有企业依法开展市场化经营、自负盈亏，政府出资机构以出资额为限承担有限责任。 - 2022/9/15 武汉市硚口国有资产经营有限公司 湖北省武汉市硚口区 武汉市硚口国有资产经营有限公司关于不承担地方政府举债融资职能的公告 武汉市硚口国有资产经营有限公司目前已进行市场化转型，完善了公司法人治理结构，建立健全了与市场经济发展相适应的现代企业制度，实现了自主经营、自担风险、自负盈亏的市场化运营模式，不属于地方政府融资平台公司、不承担地方政府举债融资职能。 21硚 口 国 资MTN002、21硚口国资MTN001、20武硚债、PR硚口债 2022/8/29 福建尤溪经济开发区联合投资有限公司 福建省三明市尤溪经济开发区 福建尤溪经济开发区联合投资有限公司关于不再承担政府融资职能的公告 我司具备独立法人资格，已建立现代企业制度并实现市场化运营，我司过去承担的地方政府债务已纳入政府财政预算，今后不再承担政府融资职能，完全自主经营，自负盈亏。 - 2022/8/22 漯河新区投资发展有限公司 河南省漯河市漯河新区 漯河新区投资发展有限公司关于不再承担地方政府融资职能的公告 公司已经进行了市场化改革，具有健全完善的公司治理结构，建立了现代企业制度，今后不再承担地方政府融资职能。 - 2022/8/8 福建省连江县国有资产投资运营有限公司 福建省福州市连江县 连江县国投公司关于不再承担政府融资职能的公告 我司具备独立法人资格，已建立现代企业制度并实现市场化运营，我司过去承担的地方政府债务已纳入政府财政预算，今后不再承担政府融资职能，完全自主经营，自负盈亏。 - 2022/8/4 永安市国有资产投资经营有限责任公司 福建省永安市 永安市国投公司关于不再承担政府融资职能的公告 我司具备独立法人资格，已建立现代企业制度并实现市场化运营，我司过去承担的地方政府债务已纳入政府财政预算，今后不再承担政府融资职能，完全自主经营，自负盈亏。 PR永安01、19永安01 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 2022/5/31 寿县国有资产投资运营（集团）有限公司 安徽省淮南市寿县 关于寿县国有资产投资运营（集团）有限公司不再承担政府融资平台职能的公告 为了充分发挥寿县国有资产投资运营（集团）有限公司的职能作用，更好管理和经营授权范围内的国有资产，寿县国有资产投资运营（集团）有限公司建立现代企业制度，实现市场化经营，不再承担政府融资职能。 17寿县债 2022/5/23 大连市普兰店区建设投资有限公司等8家城投平台 辽宁省大连市普兰店区 关于普兰店区建投等公司退出政府融资平台的公告 我区下列融资平台公司进行了市场化转型重组，已转型为市场化运作的国有企业。自公告发布之日起退出政府融资平台，不再承担政府举债融资职能。转型后的国有企业依法开展市场化经营、自负盈亏,政府出资机构以出资额为限承担有限责任。 - 2022/3/16 太康县城市建设开发有限公司 河南省周口市太康县 关于太康县城市建设开发有限公司不再承担地方