Q3呈快速恢复态势，创新管线持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：4.39（港元） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 18813.9 流通股本(百万股) 18813.9 市价(港元) 4.39 市值(亿港元) 825.9 流通市值(亿港元) 825.9 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1中国生物制药(1177.HK)：收入持续稳健，创新药占比持续提升，四大治疗领域不断突破-(中泰证券)-20220823 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23647.2 26861.4 30794.6 34683.9 39266.8 增长率yoy% -2.4% 13.6% 14.6% 12.6% 13.2% 归母净利润（百万元） 2771.1 14608.4 3375.6 3705.7 4389.0 增长率yoy% 2.4% 427.2% -76.9% 9.8% 18.4% 每股收益（元） 0.15 0.78 0.18 0.20 0.23 每股现金流量 0.28 0.29 0.26 0.27 0.31 净资产收益率 16.5% 48.2% 9.4% 9.3% 9.9% P/E 26.1 5.0 21.4 19.5 16.5 PEG 11.00 0.01 -0.28 2.00 0.89 P/B 4.3 2.4 2.0 1.8 1.6 备注：股价截至2022.11.02 投资要点  事件：2022年11月02日，公司发布2022年前三季度业绩更新。2022前三季度公司实现营业收入226.67亿元，同比增长10.5%；其中第三季度实现收入约74.73亿元，同比增长21.3%。  Q3呈快速恢复态势，2022年创新药收入占比有望持续提升。根据业绩更新，2022Q3收入同比+21.3% 较2022H1同比增速+5.9%呈快速恢复态势，我们预计主要系：2022Q2国内疫情反复，终端销售略有波动，但随着2022Q3国内疫情管控得当及常态化恢复，消费医疗与院内诊疗流量显著复苏，公司研发、生产及销售进度快速恢复所致。此外，源于公司创新药持续放量，我们预计2022年创新药占比有望升至24%（较2022H1 +1.1pp），2023年创新药收入有望突破100亿元。  四大治疗领域不断突破，重磅品种持续放量，研发管线持续丰厚。1）肿瘤领域：①安罗替尼：2022H1获批第五个分化型甲状腺癌适应性，预计2018-2022年销售CAGR约46%；②派安普利：2个新适应症处上市审评过程，另外3个III期临床有望在未来两年逐步递交上市申请；③F-627：目前处上市申请阶段，预计2023H1有望在国内获批；④其余管线：预计未来三年将有4个创新药和14个生物类似药或仿制药获批上市。2）外科/镇痛领域：①得百安：预计2017-2022年复合增长达33%；②其余管线：预计未来三年将有7个生物类似药或仿制药获批上市。3）肝病领域：预计未来三年将有2个生物类似药或仿制药获批上市。4）呼吸系统领域：①天晴速畅：2022H1受集采影响同比略有下滑，预计在今年集采冲击后有望逐步企稳回升；②其余管线：预计未来三年将有15个生物类似药或仿制药获批上市  BD能力持续提升，国际化稳步推进：“引进来”方面，拟收购F-star获得差异化的四价（2+2）双抗技术平台及5款处临床前至临床阶段的双抗产品，有望拓展公司在双抗领域的技术布局和产品管线。“走出去”方面，除已在美国、欧洲等地区进行临床试验的安罗替尼、TDI01以及RD101也分别在美国和日本开展I期至II期临床，派安普利单抗鼻咽癌适应症已经向FDA递交上市申请，并被纳入实时肿瘤审评（RTOR）新政，公司创新药开发和国际化都逐步迎来收获阶段。  盈利预测与估值：考虑2022年利润端受新冠疫苗销售放缓，联营盈利降低影响，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入分别为307.9亿元、346.8亿元、392.7亿元（调整前307.9亿元、346.8亿元、392.7亿元），同比分别增长14.6%、12.6%、13.2%（调整前14.6%、12.6%、13.2%）；归母净利润分别为33.8亿元、37.1亿元、43.9亿元（调整前43.3亿元、40.2亿元、48.0亿元），同比分别增长-76.9%、9.8%、18.4%（调整前-70.4%、-7.2%、19.3%）。公司仿制药根基深厚，创新基因逐步开始表达，未来有望成功实现仿制到创新的转型，维持“买入”评级。  风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。 Q3呈快速恢复态势，创新管线持续兑现 中国生物制药（1177.HK）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022年11月02日 [Table_Industry] -45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%中国生物制药恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示 产品降价超过预期的风险  仿制药层面国家集中采购持续推进，创新药实施医保目录动态调整，均有可能影响公司产品价格，虽然公司大多数仿制药品种为首仿或者二仿，竞争格局较好，且我们在模型中已经考虑相关量价因素，但仍然存在仿制药和创新药品种降价超过预期的风险。 产品研发和上市不及预期的风险  医药研发投入大、研发周期长，存在不确定性，即使我们在模型中考虑了产品的研发成功率，仍存在研发进展不及预期、审评审批进度不及预期甚至研发失败的风险。 产品销售不及预期的风险  模型中的销售峰值测算基于一定的假设条件，存在因疾病谱发生变化、用药习惯改变等导致销售不及预期的风险。 政策不确定性的风险  国内医药行业处于快速变革期，临床审评、医保支付体系等政策存在不确定性的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：财务模型 来源：，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产23503242362323024410营业收入26861307953468439267 现金及等价物9600756457614855营业成本5332614469547912 应收账款63418797924110940毛利21529246512773031355 存货1938219324892819其他收入1069590400420 其他流动资产5625568157385795其他费用0000非流动资产37040483875660066400销售费用10518120891365115447 固定资产7154751271366209研发费用3677483255466671 投资性房地产7666391346265402管理费用2185296734113613 无形资产20661033517258财务费用309351392439 其他非流动资产20154359294432154531公允价值变动收益0000资产总计60543726237983090810其他收益及亏损66695013301663流动负债15345165621671517142税前利润总额18573604564737259 短期借款0000所得税1958809858977 应付账款1693248427883160净利润16615523656156282 其他流动负债13652140781392813982少数股东损益2006186119091893非流动负债7469957987619094净利润（母公司）14608337637064389 长期借款5365784470187294其他综合收益净额-719 000 其他非流动负债2104173517431800综合收益总额（母公司）13890337637064389负债合计22814261412547626236EBITDA21506714276288462 少数股东权益7438104131457820410EPS（元）0.780.180.200.23 股本415415415415 资本公积0000 留存收益32278356543936043749主要财务比率归属母公司股东权益30291360693977544164会计年度20212022E2023E2023E负债和股东权益60543726237983090810获利能力现金流量表单位:百万元单位:百万元毛利率(%)80.1%80.1%80.0%79.9%会计年度20212022E2023E2024E净利率(%)54.4%11.0%10.7%11.2%经营活动现金流5366488651165875ROE(%)48.2%9.4%9.3%9.9% 净利润14608337637064389ROIC(%)58.4%15.4%15.5%15.8% 折旧摊销993739757757偿债能力 营运资金变动-339 -28 -96 -51 资产负债率(%)37.7%36.0%31.9%28.9% 其他经营现金流-9896 800750780净负债比率(%)49.9%46.2%45.5%46.0%投资活动现金流-2516 -5181 -3848 -4515 流动比率1.531.461.391.42 资本性支出1867186318651864速动比率1.411.331.241.26 其他投资现金流-649 -3318 -1983 -2650 营运能力筹资活动现金流468332718222598总资产周转率0.500.460.460.46 债务变化1406430928573583应收账款周转率4.564.073.853.89 支付股利9389821036985应付账款周转率2.932.942.642.66 其他筹资现金流0000每股指标（元）现金净增加额3318303230893958每股收益(最新摊薄)0.780.180.200.23主要财务比率单位:百万元单位:百万元每股经营现金流(最新摊薄)0.290.260.270.31会计年度20212022E2023E2023E每股净资产(最新摊薄)1.611.922.112.35成长能力估值比率营业收入26861307953468439267P/E4.9621.4419.5316.49EBIT20514640368727706P/B2.392.011.821.64归属于母公司净利润14608337637064389EV/EBITDA4.2813.6412.9211.84 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~