请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 德赛西威(002920.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 德赛西威（002920.SZ）：Q3营收端同比高增，智驾网联业务有序推进 [Table_ReportDate] 2022年11月3日 [Table_Summary 事件：公司发布三季度报告，2022年前三季度公司实现营收101.1亿元，同比+60.4%；归母净利润6.9亿元，同比+40.9%；其中Q3实现营业收入37.0亿元，同比+66.8%；归母净利润1.7亿元，同比+40.7%。销售毛利率23.1%，同比-0.56pct；销售净利率4.6%，同比-0.83pct。 点评：  Q3公司营收同比高增，减值计提拖累利润。公司Q3实现营收37.0亿元，同比高增66.8%，环比+13.4%，主要得益于智能座舱和智能驾驶产品终端需求持续释放。三季度公司实现归母净利润1.7亿元，同比+40.7%，环比-15.8%，2022年Q1/Q2/Q3公司计提存货及应收账款减值准备0.08亿元、0.47亿元、0.35亿元，若加回减值，Q3归母净利润约2.1亿元，同比+68%。  Q3净利率同比略有下降，系研发费用增加所致。22Q3公司毛利率为23.1%，同比-0.56pct，环比-0.69pct；净利率为4.6%，同比-0.83pct，环比-1.49pct。利润率波动主要由于：1）公司加大备货力度引起单季毛利环比下行，截至三季度末公司存货余额增加8.02亿元，同比+72%，环比+1956%。2）持续扩建研发人才队伍带来研发费用高增，Q3单季研发费用支出4.46亿元，研发费用率达12.1%，位于历史较高水平，同比+1.5pct，环比+0.7pct。3）汇兑损失和银行借款利息致财务费用同比增加。拉长维度看，公司持续加大研发投入，有助于公司在高阶智能驾驶及智能座舱等领域保持领先技术优势，前瞻充分备货有助于管理芯片等关键部件供应风险，有助于公司长期发展。  高级别智驾域控项目量产爬坡，中央计算平台有望加速推进。公司高级别智能驾驶平台IPU03已配套小鹏P5、P7；IPU04配套理想L9等，产品已进入量产爬坡阶段，收入有望伴随配套车型销量共同增长。据公司中报，公司智驾业务毛利率达23%，随配套规模扩大有望为公司贡献显著利润增量。公司合作伙伴英伟达已发布算力高达2000 TOPS 的Thor系统高算力芯片，支持异构SOC和车载中央计算机，我们认为公司作为英伟达核心合作伙伴，有望在Thor芯片配套方面取得先发合作机会，中央计算平台域控产品有望加速推进。  收购德国领先天线测试和服务供应商ATC，网联业务版图进一步拓展。德赛西威欧洲公司成功收购汽车天线测试和服务的领先供应商ATC（“天线技术中心(欧洲)有限责任公司”）。公司有望进一步整合行业领先的智能天线技术，逐渐覆盖汽车天线领域全流程完整解决方案能力，拓展网联业务版图。  盈利预测与投资建议：公司是智能座舱行业龙头，智能驾驶领域具备先 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 发优势，网联业务版图持续拓展，在手客户优质，订单充沛，有望直接受益于智能座舱、智能驾驶赛道高增长红利。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.73亿元、16.3亿元和21.3亿元，对应EPS分别为1.93、2.93、3.84元，对应PE分别为62倍、41倍和31倍。  风险因素：原材料价格波动、疫情缓解不及预期、配套车企销量不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 6,799 9,569 14,195 17,521 21,901 增长率YoY % 27.4% 40.7% 48.3% 23.4% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 518 833 1,073 1,626 2,130 增长率YoY% 77.4% 60.7% 28.8% 51.5% 31.0% 毛利率% 23.4% 24.6% 23.5% 24.5% 25.0% 净资产收益率ROE% 11.2% 15.6% 17.1% 21.1% 22.1% EPS(摊薄)(元) 0.93 1.50 1.93 2.93 3.84 市盈率P/E(倍) 128.81 80.13 62.20 41.06 31.34 市净率P/B(倍) 14.38 12.50 10.64 8.67 6.93 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月3日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图1：公司历年收入&同比增速 图2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速 图4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司分季度销售毛利率&净利率 图6：公司分季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%30%80%130%180%-1015406590营业总收入（亿元）同比(%)-50.0%0.0%50.0%100.0%-50510归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-2%18%38%58%78%-2818283848营业总收入（亿元）-100%0%100%200%300%400%-101234归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-23813182328销售毛利率(%)销售净利率(%)0%2%4%6%8%10%12%14%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 财务模型 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,609 7,669 10,544 12,116 16,446 营业总收入 6,799 9,569 14,195 17,521 21,901 货币资金 611 1,162 1,891 3,130 2,950 营业成本 5,209 7,215 10,859 13,228 16,426 应收票据 76 64 157 86 218 营业税金及附加 25 37 57 70 88 应收账款 1,927 2,588 3,828 4,053 5,824 销售费用 210 231 253 307 383 预付账款 18 18 48 60 74 管理费用 189 268 355 420 526 存货 1,101 2,035 3,415 3,119 5,014 研发费用 701 977 1,419 1,664 2,081 其他 1,876 1,803 1,204 1,668 2,366 财务费用 -31 -8 43 14 11 非流动资产 1,941 2,482 2,808 3,145 3,511 减值损失合计 -40 -56 -40 -40 -40 长期股权投资 142 287 307 327 347 投资净收益 -9 -29 -34 -26 -33 固定资产（合计） 494 1,218 1,308 1,524 1,803 其他 89 93 149 195 235 无形资产 317 280 298 278 264 营业利润 536 857 1,283 1,946 2,549 其他 988 697 895 1,016 1,097 营业外收支 -2 4 2 1 2 资产总计 7,550 10,152 13,352 15,261 19,957 利润总额 534 861 1,285 1,947 2,551 流动负债 2,561 4,288 6,128 6,507 9,168 所得税 16 29 212 321 421 短期借款 0 317 601 791 991 净利润 518 832 1,073 1,626 2,130 应付票据 244 499 828 642 1,183 少数股东损益 0 -1 0 0 0 应付账款 1,761 2,308 3,242 3,372 4,841 归属母公司净利润 518 833 1,073 1,626 2,130 其他 556 1,164 1,456 1,702 2,152 EBITDA 719 1,230 1,814 2,442 3,108 非流动负债 346 447 874 978 1,083 EPS (当年)(元) 0.94 1.51 1.93 2.93 3.84 长期借款 0 0 418 518 618 其他 346 447 456 460 465 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,907 4,735 7,001 7,484 10,251 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3 78 78 78 78 经营活动现金流 439 843 59 1,951 723 归属母公司股东权益 4,640 5,339 6,273 7,698 9,628 净利润 518 832 1,073 1,626 2,130 负债和股东权益 7,550 10,152 13,352 15,261 19,957 折旧摊销 238 311 313 315 375 财务费用 -10 -1 15 29 36 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3 13 34 26 33 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -387 -420 -1,464 -134 -1,939 营业总收入 6,799 9,569 14,195 17,521 21,901 其它 83 109 88 89 88 同比（%） 27.4% 40.7% 48.3% 23.4% 25.0% 投资活动现金流 -67 -773 112 -777 -973 归属母公司净利润 518 833 1,073 1,626 2,130 资本支出 -431 -674 -614 -627 -715 同比（%） 77.4% 60.7% 28.8% 51.5% 31.0% 长期投资 -117 -242 761 -122 -224 毛利率（%） 23.4% 24.6% 23.5% 24.5% 25.0% 其他 481 143 -36 -28 -34 ROE% 11.2% 15.6% 17.1% 21.1% 22.1% 筹资活动现金流 -114 464 558 65 69 EPS (摊薄)(元) 0.93 1.50 1.93 2.93 3.84 吸收投资 0 332 1