策略周报：联储加息预期延后 黄金反弹走势延续

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 中信期货研究|策略周报 2016-02-20 侯 峻 0755-83212747 houjun@citicsf.com 从业资格号：F0238672 投资咨询号：Z0010140 王 涛 0571-28898755 wt@citicsf.com 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品板块一周价格表现 图 2： 全球商品板块一周价格表现 图 3： 全球股票市场一周表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%黑色天胶贵金属化工煤炭非金属建材油脂金属棉纺糖畜牧谷物W%W-6%-4%-2%0%2%4%工业金属畜牧农产品贵金属能源W%W0%2%4%6%8%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSW%W联储加息预期延后 黄金反弹走势延续 全球市场简评： 市场一周数据点评： 国内品种：铁矿升6.19%，沥青升5.84%，沪金升5.31%，甲醇升4.14%，焦炭升3.99%；鸡蛋跌3.67%，玉米淀粉跌2.92%，玉米跌2.37%，郑棉跌1.71%，沪铜跌1.59%；沪深300期货升2.30%，上证50期货升1.84%，中证500期货升4.06%，5年期国债跌0.02%，10年期国债跌0.04%。 国际商品：黄金跌0.69%，白银跌2.44%，铜升2.56%，镍升9.65%，布伦特原油跌1.05%，天然气跌8.24%，小麦升0.92%，大豆升0.48%，瘦肉猪跌2.10%，咖啡跌0.81%。 全球股市：标普500升2.84%，德国DAX升5.71%，富时100升4.25%，日经225升6.79%，上证综指升3.49%，印度NIFTY升3.29%，巴西IBOVESPA升4.36%，俄罗斯RTS升5.23%。 外汇市场：美元指数升0.69%，欧元兑美元跌1.12%，100日元兑美元升0.55%，英镑兑美元跌0.67%，澳元兑美元升0.51%，人民币兑美元升0.80%。 宏观综述：德银宣布回购计划影响，上周市场对欧洲银行业信贷风险的担忧有所缓解；此外，国内一月信贷数据大超预期，市场对国内信贷宽松预期改善。 春节中国休市期间一度高涨的恐慌指数快速下跌，全球股市均呈现反弹之势，风险情绪回升导致黄金升至高位之后出现下挫。 风险资产与避险资产的涨跌切换频繁，市场的交易焦点基本是Risk-off与Risk-On模式之间进行切换。 黄金综述：黄金价格大幅上涨主要逻辑来自德银巨亏引爆市场对机构信用风险担忧、前期流入新兴市场的QE资金反向等风险事件导致全球避险情绪快速升温，推动黄金避险需求；此外，全球经济、通胀的疲弱导致美联储加息预期延后，长期风险增加上升也为金价打开上升空间。我们认为，受避险和通胀双因素的影响，金价开启了更大的上行空间，呈现美联储加息越晚金价越高的特点，三月不加息，COMEX黄金高点在1300美元/盎司；六月不加息，COMEX黄金则会向上挑战1350-1400美元/盎司的高位。但短期需要关注大幅反弹后的技术性回调风险。 中信期货研究|策略周报 2016年2月20日 2 / 24 全球宏观综述： 德银2月12日宣布54亿美元债券回购计划，随后德银股价大涨，上周全球主要股市均呈上涨趋势。受德银宣布回购计划影响，市场对欧洲银行业信贷风险的担忧有所缓解，春节中国休市期间一度高涨的恐慌指数快速下跌，全球股市均呈现反弹之势，风险情绪回升导致黄金升至高位之后出现下挫。尽管欧洲银行业信贷风险的恐慌情绪有所消解，但由于原油价格持续低位，而欧洲银行较多业务为石油下游行业链，因此风险并没有完全消除，仍需持续关注欧洲银行信贷风险问题。 一月信贷数据大超预期。中国 1 月 M2、新增人民币贷款与社融规模大超预期：其中 M2 同比增速创 19 个月 新高；新增人民币贷款达 2.51 万亿，创历史记录；社会融资规模增量为 3.42 万亿元，分别比上月和去年同期多 1.61 万亿元和 1.37 万亿元。 2月16日，沙特俄罗斯等四国就冻结石油产量达成共识，同意产量冻结在1月11日水平，而伊朗、伊拉克对“冻产”协议谨慎乐观，原油价格波动剧烈。2014年年中以来的原油价格持续下跌，根本原因在于OPEC放弃扮演机动生产国，选择保市场份额而非保价格的策略之后，油市由供需平衡转向供应宽松而导致油价持续下挫，而目前油价长时间维持低位，因此对产油国关于减产态度的信息较为敏感，“冻产”协议以及伊朗态度导致原油大幅波动。 2月18日，欧盟春季峰会召开，英国“退欧谈判”达成协议，英镑大涨，而会议前受英国退欧疑云笼罩，英镑、欧元均呈现大幅波动。自从英国首相卡梅伦计划最快于6月就英国是否退出欧盟举行全民公投以来，英国退欧疑云一直笼罩市场，市场担忧若英国公投脱欧，或将导致企业逃离英国，从而使英国经济增长受到抑制。而此次英国“退欧谈判”协议的达成，一定程度上缓解了市场对“英国退欧”造成的经济冲击担忧的缓解，英镑应声走高。此外，上周受此前瑞典日再次降息影响，瑞朗汇率应声大跌。 春节收假之后离岸人民币大幅上涨，离岸人民币市场流动性持续收紧。春节期间受欧洲银行业信用风险影响，全球风险资产大跌，恐慌指数飙至高点，投资者看空人民币的情绪有所缓解；此外，中国央行行长重申人民币美元贬值基础，体现中国政府对维持汇率稳定的信心和决心，离岸人民币大涨。 本周重要的经济数据：美国第四季度实际GDP修正值、第四季度PCEPI修正值、2月咨商会消费者信心指数、1月新屋销售、1月耐用品订单、1月个人收入、1月个人消费支出；欧元区1月调和CPI终值，德国第四季度未季调GDP终值，英国第四季度GDP修正值，法国第四季度GDP终值；日本1月全国CPI。本周重要会议和讲话：纽约联储副主席、明尼阿波利斯联储主席、里奇蒙德联储主席、达拉斯联储主席、圣路易斯联储主席、亚特兰大联储主席、旧金山联储主席、英国央行副行长发表讲话；G20财长和央行行长会议；日本内阁府公布2月份月度经济报告。 中信期货研究|策略周报 2016年2月20日 3 / 24 图 1： 风险情绪回暖，全球主要股市回升 图 2： 黄金下挫，原油大幅波动 数据来源： Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 图 3： 英国退欧风险推升欧元、英镑波动率 图 4： 瑞士降息导致瑞郎贬值，离岸人民币节后大涨 数据来源： Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 6.79%5.71%4.25%3.49%2.84%0%1%2%3%4%5%6%7%8%日经225德国DAX富时100上证综指标普50025272931333537399501000105011001150120012502016/01/012016/01/082016/01/152016/01/222016/01/292016/02/052016/02/122016/02/19COMEX黄金（美元/盎司）ICE布油（美元/桶次轴）0.6650.670.6750.680.6850.690.6950.70.7050.711.041.051.061.071.081.091.11.111.121.131.142016/01/042016/01/112016/01/182016/01/252016/02/012016/02/082016/02/15欧元英镑（次轴）0.940.950.960.970.980.9911.011.021.036.446.466.486.56.526.546.566.586.66.622016/01/042016/01/112016/01/182016/01/252016/02/012016/02/082016/02/15离岸人民币瑞朗（次轴）95-97 95-97 中信期货研究|策略周报 2016年2月20日 4 / 24 全球宏观经济数据预期： 日期 北京 时间 国家/地区 数据名称 周期 前值 预期 主要货币/财政政策动态 Feb-22 17:00 欧元区 2月Markit制造业PMI初值 月 52.3 52.0 澳洲联储主席助理发表演说 17:00 欧元区 2月Markit服务业PMI初值 月 53.6 53.4 Feb-23 15:30 德国 第四季度未季调GDP终值（同比） 季 0.3% 0.3% 纽约联储副主席、明尼阿波利斯联储主席、欧洲央行SSM主席、瑞士央行行长发表讲话 17:00 德国 2月IFO商业景气指数 月 107.3 106.8 23:00 美国 1月NAR季调后成屋销售（同比） 月 14.7% -- 23:00 美国 2月咨商会消费者信心指数 月 98.1 96.8 Feb-24 23:00 美国 1月新屋销售（同比） 月 10.8% -- 里奇蒙德联储主席发表演讲；德国央行行长举行记者会 Feb-25 -- 德国 1月实际零售销售（环比） 月 -0.2% -- 达拉斯联储主席、圣路易斯联储主席、亚特兰大联储主席、英国央行副行长、加拿大央行副行长发表讲话；日本内阁府公布2月份月度经济报告； 17:30 英国 第四季度GDP修正值（同比） 季 1.9% -- 18:00 欧元区 1月调和CPI终值（同比） 月 0.2% -- 21:30 美国 1月耐用品订单（环比） 月 -5.0% 3.0% Feb-26 7:30 日本 1月全国CPI（同比） 月 0.2% -- G20财长和央行行长会议在上海举行，至2月27日；旧金山联储主席、美联储理事发表讲话；英国国家统计局在英国央行举行房屋成本及通胀讨论会 15:45 法国 第四季度GDP终值（同比） 季 1.3% -- 21:30 美国 第四季度PCEPI修正值（同比） 季 0.1% -- 21:30 美国 1月个人收入（环比） 月 0.3% 0.4% 21:30 美国 1月个人消费支出（环比） 月 0 0.1% 21:30 美国 第四季度实际GDP修正值（同比） 季 0.7% 0.5% 中信期货研究|策略周报 2016年2月20日