证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中信博（688408） 2022年三季报点评：地面电站需求即将提升，看好公司中长期表现 2022年11月03日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 123.19 一年最低/最高价 45.90/258.88 市净率(倍) 6.84 流通A股市值(百万元) 8,998.14 总市值(百万元) 16,718.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.02 资产负债率(%,LF) 50.00 总股本(百万股) 135.72 流通A股(百万股) 73.04 相关研究 《中信博(688408)：2021年三季报点评：盈利底部已现，静待跟踪支架量利双升》 2021-11-05 《中信博(688408)：2020年年报点评：跟踪支架出货、盈利能力双双超预期，跟踪龙头脱颖而出》 2021-04-16 增持（下调） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,415 3,262 4,059 5,079 同比 -23% 35% 24% 25% 归属母公司净利润（百万元） 15 35 318 497 同比 -95% 136% 797% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.11 0.26 2.34 3.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 1,112.19 471.43 52.58 33.63 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入22.59亿元，同增31.58%；实现归属母公司净利润-0.13亿元，同降123.99%。其中2022Q3，实现营业收入8.22亿元，同增22.29%，环降4.50%；实现归属母公司净利润-0.11亿元，同降167.36%，环降246.79%。Q1-3毛利率为11.97%，同降1.23pct，Q3毛利率12.62%，同增2.97pct，环降1.30pct；Q1-3归母净利率为0.56%，同降3.60pct，Q3归母净利率1.38%，同降3.89pct，环降2.28pct。业绩不及市场预期。 ◼ 2022年产业链成本高企，盈利短期承压。公司2022Q1-3固定支架出货3.9GW，跟踪支架2.3GW，其中2022Q3固定支架出货约2GW，跟踪支架550MW，整体出货量稳步提升。2022Q3硅料均价来到历史高位，地面电站装机低迷，公司出货结构向价格及盈利较低的固定支架倾斜，Q3跟踪支架出货占比约22%，环降21pct，测算支架Q3均价0.32元/W，净利约-0.005元/W，叠加Q2末钢价上涨约10%，盈利能力短期承压。 ◼ 硅料释放带动地面电站起量，看好23年量利双升。在全球能源转型趋势下，地面电站需求旺盛，但受硅料价格不断上涨影响，地面需求承压，多数项目滞后，进而压制跟踪支架需求释放。9-10月随30万吨+的硅料新产能陆续满产，硅料价格有望在11-12月出现松动带动2023年地面电站需求回暖，进而推动毛利更高的跟踪支架需求释放。截至2022Q3，公司在手待执行订单约27.4亿元，较年初增长77.6%，其中跟踪支架约7亿，固定支架约14亿，BIPV约6亿，整体增幅较大，为公司未来上量提供坚实基础，看好公司2023年量利双升。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司短期盈利承压，且2023年硅料价格松动有望带动地面电站需求回暖，我们预计2022-2024年净利润0.35/3.2/5.0亿元（2022-2023年原值为4.49/6.00亿元，新增2024年预测），同比136%/+797%/+56%，基于短期业绩承压，调整为“增持”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等 -77%-67%-57%-47%-37%-27%-17%-7%3%13%11/3/20213/4/20227/3/202211/1/2022中信博沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入22.59亿元，同增31.58%；实现归属母公司净利润-0.13亿元，同降123.99%。其中2022Q3，实现营业收入8.22亿元，同增22.29%，环降4.50%；实现归属母公司净利润-0.11亿元，同降167.36%，环降246.79%。Q1-3毛利率为11.97%，同降1.23pct，Q3毛利率12.62%，同增2.97pct，环降1.30pct；Q1-3归母净利率为-0. 6%，同降3.6pct，Q3归母净利率-1.4%，同降3.9pct，环降2.28pct。 表1：2022Q1-3收入22.59亿元，同比增长31.58%；盈利-0.13亿元，同比下降123.99%（单位：亿元） 中信博 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 22.59 17.17 31.6% 8.22 6.72 22.3% 8.61 -4.5% 毛利率 12.0% 13.2% -1.2pct 12.6% 9.6% 3.0pct 13.9% -1.3pct 营业利润 -0.24 0.51 -146.4% -0.19 0.05 -469.8% 0.07 -366.5% 利润总额 -0.23 0.52 -143.9% -0.19 0.06 -428.9% 0.07 -353.2% 归属母公司净利润 -0.13 0.52 -124.0% -0.11 0.17 -167.4% 0.08 -246.8% 扣非归母净利润 -0.23 0.12 -295.9% -0.14 -0.05 208.3% 0.03 -544.8% 归母净利率 -0.6% 3.0% -3.6pct -1.4% 2.5% -3.9pct 0.9% -2.3pct 股本 1.36 1.36 - 1.36 1.36 - 1.36 - EPS（元/股） -0.09 0.39 -124.0% -0.08 0.12 -167.4% 0.06 -246.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入22.59亿元，同比+31.58% 图2：2022Q1-3归母净利润-0.13亿元，同比-123.99% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 22.82 31.29 24.15 22.59 10.04%37.11%-22.80%31.58%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530352019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比1.62 2.85 0.15 -0.13 66.85%75.95%-94.73%-123.99%-150%-100%-50%0%50%100%-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52019202020212022Q1-3归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 图3：2022Q3收入8.22亿元，同比+22.29% 图4：2022Q3归母净利润-0.11亿元，同比-167.36% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-1.23、-3.6pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比+2.97、-3.89pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2022年产业链成本高企，盈利短期承压。公司2022Q1-3固定支架出货3.9GW，跟踪支架2.3GW，其中2022Q3固定支架出货约2GW，跟踪支架550MW，整体出货量稳步提升。2022Q3硅料均价来到历史高位，地面电站装机低迷，公司出货结构向价格及盈利较低的固定支架倾斜，Q3跟踪支架出货占比约22%，环降21pct，测算支架Q3均价0.32元/W，净利约-0.005元/W，叠加Q2末钢价上涨约10%，盈利能力短期承压。 硅料释放带动地面电站起量，看好23年量利双升。在全球能源转型趋势下，地面电站需求旺盛，但受硅料价格不断上涨影响，地面需求承压，多数项目滞后，进而压制跟踪支架需求释放。9-10月随30万吨+的硅料新产能陆续满产，硅料价格有望在11-12月出现松动带动2023年地面电站需求回暖，进而推动毛利更高的跟踪支架需求释放。9.87 3.42 9.35 5.66 12.86 3.22 7.22 6.72 6.99 5.76 8.61 8.22 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012142019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季收入（亿元）同比0.77 0.18 0.97 0.62 1.12 0.15 0.21 0.17 -0.37 -0.09 0.08 -0.11 -200%-150%-100%-50%0%50%100%-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.22019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归属母公司净利润（亿元）同比17.3%20.5%24.2%20.8%11.7%12.0%2.7%4.7%7.1%9.1%0.6%-0.6%-5%0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022Q1-3年度毛利率年度归母净利率23.9%26.6%22.7%17.8%17.9%14.4%9.6%8.2%8.1%13.9%12.6%5.3%10.3%11.0%8.7%4.6%2.9%2.5%-5.3%-1.6%0.9%-1.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季毛利率单季归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 截至2022Q3，公司在手待执行订单约27.4亿元，较年初增长77.6%，其中跟踪支架约7亿，固定支架约14亿，BIPV约6亿，整体增幅较大，为公司未来上量提供坚实基础，看好公司2023年量利双升。 期间费用率略降，优化机构控制费用取得成效。公司2022Q1-3期间费用同比增长37.33%至2.49亿元，期间费用率下降1.64个百分点至11.01%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升40.83%、上升10.61%、下降0.46%、下降224.56%至0.72亿元、1.81亿元、0.91亿元、-0.04亿元；费用率分别上升0.21、下降1.52、下降1.29、下降0.33个百分点至3.17%、8.00%、4.01%、-0.16%。Q3，销售、管理、研发、财务费用分别同比+81.13%/+70.42%/+6.39%/-611.82%， 费 用 率 分 别 为3.50%/9.37%/4.89%/-0.46%。报告期内公司加