2022年三季报点评：Q3收入增速转正，逆势开店净利承压

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 歌力思（603808） 2022年三季报点评：Q3收入增速转正，逆势开店净利承压 2022年11月02日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.47 一年最低/最高价 8.01/15.88 市净率(倍) 1.13 流通A股市值(百万元) 3,126.22 总市值(百万元) 3,126.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.52 资产负债率(%,LF) 32.72 总股本(百万股) 369.09 流通A股(百万股) 369.09 相关研究 《歌力思(603808)：2022年中报点评：延续进取开店策略，收入保持增长、净利下滑较多》 2022-08-31 《歌力思(603808)：多品牌多点发力，22Q1疫情影响净利承压》 2022-05-07 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,363 2,445 2,870 3,369 同比 20% 3% 17% 17% 归属母公司净利润（百万元） 304 152 285 365 同比 -32% -50% 88% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.82 0.41 0.77 0.99 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.29 20.57 10.97 8.57 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2022年三季报：Q3收入、净利增速环比有所改善。2022前三季度营收17.46亿元/yoy+4.35%、归母净利0.82亿元/yoy-66.51%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+17.20%/-3.69%/+0.25%、归母净利分别同比-49.67%/-96.44%/-45.51%。Q3收入恢复增长，其中国内市场（收入同比+4.4%）表现优于海外（同比-13%，主要受国际局势、能源紧张影响供应链时效、高温及欧元汇率贬值等因素影响），净利下滑较多主因疫情环境下保持净开店、费用增加拖累利润。 ◼ 线上渠道保持高增，直营延续净开店。1）分品牌看，22Q1-Q3 ELLASSAY/Laurel/Ed Hardy/IRO/self-portrait收入分别同比-5.62% /+4.85%/+0.67%/+4.95%/+63.49%、分别占比37%/10%/13%/27%/11%，除主品牌ELLASSAY外其他品牌收入保持增长。单Q3Laurel/self-portrait/IRO中国收入同比增长（分别+9%/+60%/+54%）、其余均下滑（ELLASSAY/Ed Hardy/IRO Paris分别-10%/-9%/-2%），self-portrait发展依然强劲。2）分渠道看，22Q1-Q3线上/线下收入分别同比+37.85%/+0.12%、分别占比15%/85%，各品牌发力各自优势平台、促线上收入保持高增。3）分经营模式看，22Q1-Q3直营/加盟收入分别同比+12.42%/-19.72%、分别占比79%/19%，门店数量分别为456家/152家、较Q2末净+43/-6家、较21Q3末净+95/-34家、对应同比+26.32%/-18.28%，直营延续逆势开店、促收入保持增长。 ◼ 逆势开店导致费用率大幅提升，Q3毛利率同比转为提升、净利率降幅收窄。1）毛利率：22Q1-Q3同比-2.28pct至64.09%，主因国际供应链时效变慢、物流成本上升以及低毛利线上占比提升（22H1线上/线下毛利率分别为58.41%/65.79%）。分季度看，22Q1/Q2/Q3毛利率分别同比-7.17/-1.80/+2.17pct至62.25%/65.68%/64.59%，Q3毛利率同比转为提升，主因Q3低毛利线上渠道增长势头较上半年有所放缓、正价款货品销售占比逐渐提升、抖音低毛利Ed Hardy X规模大幅收缩。2）费用率：22Q1-Q3同比+9.04pct至58.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7/+1.32/-0.04/+0.76pct至45.78%/9.38%/2.45%/0.54%，销售费用率上升主因新开门店及疫情下相关费用刚性，管理费用率提升主因欧洲能源提价导致电费及运营成本增加、组建海外男装产品线设计团队、股权激励相关费用增加。3）净利率：结合毛利率下滑、费用率上升等指标，22Q1-Q3归母净利率同比-9.89pct至4.68%，单Q3同比-4.56pct至5.43%、疫情影响减弱下盈利水平有所回升、净利率降幅收窄。4）存货：截至22Q3末存货7.60亿元/yoy+13.60%，存货周转天数同比增加25天至314天，整体库存与新开店数量匹配，处可控范围。5）现金流：22Q1-Q3经营活动净现金流2.2亿元/yoy+69.93%，截至22Q3末账上资金6.18亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为多品牌高端时装集团，21年确立进取开店、抢占市场份额策略，22年以来门店数量逆势扩张，促收入端保持增长、但受相关费用增多拖累净利下滑较多。7-8月国内市场表现较好，但9月以来受深圳等地疫情的影响零售端转弱，海外市场当前亦面临诸多挑战。考虑疫情影响，我们将22-24年归母净利润从1.91/3.34/4.14亿元下调为1.52/2.85/3.65亿元，EPS分别为0.41/0.77/0.99元/股，对应PE分别为21/11/9X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情恶化、经济疲软、新开店运营不及预期。 -41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%2021/11/22022/3/32022/7/22022/10/31歌力思沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 歌力思三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,062 2,463 2,954 3,258 营业总收入 2,363 2,445 2,870 3,369 货币资金及交易性金融资产 875 1,661 1,698 1,729 营业成本(含金融类) 779 867 954 1,083 经营性应收款项 340 32 467 543 税金及附加 15 15 17 20 存货 696 569 604 756 销售费用 961 1,112 1,234 1,449 合同资产 0 0 0 0 管理费用 191 215 244 286 其他流动资产 151 201 185 230 研发费用 57 59 63 74 非流动资产 2,446 2,469 2,518 2,560 财务费用 -3 -5 -8 -11 长期股权投资 401 425 474 566 加:其他收益 15 20 23 27 固定资产及使用权资产 608 598 584 570 投资净收益 54 37 43 51 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 629 635 638 640 减值损失 -88 -40 -40 -40 商誉 295 341 397 407 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 86 90 92 89 营业利润 343 198 392 505 其他非流动资产 421 375 328 283 营业外净收支 59 13 13 13 资产总计 4,508 4,933 5,472 5,818 利润总额 402 211 405 518 流动负债 957 960 1,141 1,154 减:所得税 70 21 49 62 短期借款及一年内到期的非流动负债 368 368 368 368 净利润 333 190 356 456 经营性应付款项 190 241 357 285 减:少数股东损益 29 38 71 91 合同负债 66 0 0 0 归属母公司净利润 304 152 285 365 其他流动负债 333 352 416 501 非流动负债 619 850 853 730 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.82 0.41 0.77 0.99 长期借款 121 352 355 232 应付债券 0 0 0 0 EBIT 291 176 358 457 租赁负债 312 312 312 312 EBITDA 505 252 436 536 其他非流动负债 186 186 186 186 负债合计 1,576 1,810 1,994 1,883 毛利率(%) 67.02 64.52 66.76 67.87 归属母公司股东权益 2,831 2,983 3,269 3,633 归母净利率(%) 12.86 6.22 9.93 10.83 少数股东权益 101 139 210 301 所有者权益合计 2,932 3,122 3,478 3,935 收入增长率(%) 20.42 3.46 17.42 17.38 负债和股东权益 4,508 4,933 5,472 5,818 归母净利润增长率(%) -31.72 -49.99 87.59 28.01 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 300 623 128 232 每股净资产(元) 7.67 8.08 8.86 9.84 投资活动现金流 -359 -79 -103 -91 最新发行在外股份（百万股） 369 369 369 369 筹资活动现金流 75 212 -20 -145 ROIC(%) 7.36 4.03 7.26 8.60 现金净增加额 1 756 5 -4 ROE-摊薄(%) 10.73 5.09 8.72 10.04 折旧和摊销 215 75 79 79 资产负债率(%) 43.11 37.05 34.96 36.70 资本开支 -132 -63 -68 -24 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.29 20.57 10.97 8.57 营运资本变动 -229 379 -394 -340 P/B（现价） 1.10 1.05 0.96 0.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书