系列跟踪报告之六：公司22年前三季度净利率持续提升，营收维持快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月2日 公司研究 公司22年前三季度净利率持续提升，营收维持快速增长 ——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之六 买入（维持） 事件：2022年10月31日，公司发布2022年三季报: 公司2022年前三季度营业收入为100.12亿元，同比增长62.19%；归母净利润为16.86亿元，同比增长156.13%；扣非归母净利润为14.76亿元，同比增长181.08%；毛利率为43.98%，同比增长3.04pcts；净利率为18.65%，同比增长6.30pcts。 公司2022Q3营业收入为45.68亿元，单季同比增长78.11%；归母净利润为9.31亿元，单季同比增长167.70%；扣非归母净利润为8.31亿元，单季同比增长176.76%；毛利率为41.12%，单季同比增长3.29pcts；净利率为21.73%，单季同比增长6.51pcts。 点评： 公司22Q3营收同比+78%，维持快速增长，净利率同比+6.5pcts，连续三季度持续提升。公司22Q3营收同比+78%，净利率同比+6.5pcts，主要系电子工艺装备和电子元器件业务下游市场需求旺盛，订单饱满，以及公司积极采取各项措施，实现生产和供应链的有效运行，确保了客户订单的及时交付。 公司22Q3合同负债为65.12亿，相比于2022H1增长了14.7%，存货为115.74亿元，相比于2022H1增长了8.1%，订单情况表现良好。 公司是品类最齐全的国产半导体设备龙头，国产化受益最大。公司先进制程刻蚀机和薄膜沉积设备（14nm）已在客户端通过多道制程工艺验证，并实现量产应用；PECVD、LPCVD、APCVD、ALD等CVD产品广泛用于集成电路、先进封装、功率器件、新能源光伏、第三代半导体等领域；公司ICP刻蚀机自2005年进入市场以来，已累计交付超过2000腔，广泛用于集成电路先进逻辑、先进存储、先进封装、功率器件、第三代半导体等领域；碳化硅长晶设备订单饱满，累计出货千余台，预计2022年出货将超500台，已成为国内主流客户的首选产品。 盈利预测、估值与评级：公司是国内半导体设备的龙头企业，设备种类丰富且具备较强的国产替代能力，国产化受益最大，考虑到公司净利率不断提升，我们上调2022-2024年的归母净利润分别为19.95亿元（上调22.8%）、29.66亿元（上调33.5%）和38.40亿元（上调31.5%），当前市值对应的PE分别为69x、47x和36x，维持“买入”评级。 风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,056 9,683 14,075 19,158 24,818 营业收入增长率 49.23% 59.90% 45.35% 36.11% 29.54% 净利润（百万元） 537 1,077 1,995 2,966 3,840 净利润增长率 73.75% 100.66% 85.18% 48.64% 29.49% EPS（元） 1.08 2.05 3.78 5.61 7.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.92% 6.38% 10.62% 13.75% 15.28% P/E 242 128 69 47 36 P/B 19.2 8.1 7.4 6.4 5.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-02；股本2020-2022分别为496/526/528百万股； 当前价：261.65元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.28 总市值(亿元)： 1382.66 一年最低/最高(元)： 205.85/452.46 近3月换手率： 96.09% 股价相对走势 -44%-28%-12%4%20%10/2101/2204/2207/22北方华创沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.59 7.35 -10.25 绝对 4.43 -3.10 -34.21 资料来源：Wind 相关研报 推核心技术人员股权激励计划，着眼公司长远发展——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之五（2022-06-17） 22Q1及21年业绩大幅增长，持续受益于国产化带来的业绩增量——北方华创（002371.SZ）系列跟踪报告之四（2022-05-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 北方华创（002371.SZ） 1. 公司部分季度财务指标 图表1：北方华创近两年单季营收、归母净利润及成本情况 图表2：北方华创近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表3：北方华创近两年合同负债情况 图表4：北方华创近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表5：北方华创近两年存货周转率情况 图表6：北方华创近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 北方华创（002371.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,056 9,683 14,075 19,158 24,818 营业成本 3,834 5,867 8,369 11,352 14,693 折旧和摊销 353 431 436 467 501 税金及附加 64 84 120 163 199 销售费用 354 512 732 862 1,117 管理费用 851 1,193 1,759 2,203 2,854 研发费用 670 1,297 1,900 2,490 3,226 财务费用 -43 -46 -45 8 40 投资收益 1 1 1 1 1 营业利润 669 1,236 2,152 3,128 4,066 利润总额 684 1,253 2,152 3,168 4,084 所得税 53 59 97 143 184 净利润 631 1,193 2,055 3,026 3,900 少数股东损益 94 116 60 60 60 归属母公司净利润 537 1,077 1,995 2,966 3,840 EPS(元) 1.08 2.05 3.78 5.61 7.27 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,385 -777 1,254 626 3,218 净利润 537 1,077 1,995 2,966 3,840 折旧摊销 353 431 436 467 501 净营运资金增加 435 3,562 4,416 2,824 3,800 其他 60 -5,848 -5,594 -5,630 -4,923 投资活动产生现金流 -673 -447 -1,255 -1,343 -1,502 净资本支出 -659 -447 -1,211 -1,344 -1,502 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -14 - -43 1 1 融资活动现金流 -953 7,680 1,489 697 900 股本变化 6 29 3 0 0 债务净变化 -1,599 -622 1,421 738 1,043 无息负债变化 4,371 4,072 3,244 3,463 5,864 净现金流 -244 6,452 1,488 -19 2,617 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 17,518 31,054 37,667 44,708 55,242 货币资金 2,642 9,068 10,556 10,537 13,153 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,431 1,899 2,533 3,448 4,467 应收票据 852 1,348 1,407 1,916 2,482 其他应收款（合计） 20 38 42 57 74 存货 4,933 8,035 10,869 14,747 19,090 其他流动资产 512 982 1,421 1,929 2,495 流动资产合计 11,014 22,323 28,016 34,123 43,594 其他权益工具 34 33 33 33 33 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,069 2,423 2,429 2,403 2,376 在建工程 237 144 333 475 581 无形资产 1,771 2,063 2,029 1,997 1,966 商誉 17 17 17 17 17 其他非流动资产 71 170 214 214 214 非流动资产合计 6,504 8,732 9,651 10,584 11,648 总负债 10,406 13,856 18,521 22,721 29,628 短期借款 522 0 1,421 2,158 3,201 应付账款 1,978 3,499 5,021 6,244 9,550 应付票据 694 534 753 1,022 1,322 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 859 1,267 1,486 1,740 2,023 流动负债合计 7,900 11,268 15,801 19,849 26,586 长期借款 10 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2,494 2,587 2,719 2,872 3,041 非流动负债合计 2,506 2,588 2,720 2,873 3,042 股东权益 7,112 17,198 19,146 21,986 25,614 股本 496 526 528 528 528 公积金 4,537 13,604 13,794 13,794 13,794 未分配利润 1,903 2,924 4,619 7,400 10,967 归属母公司权益 6,781 16,898 18,785 21,566 25,133 少数股东权益 331 301 361 421 481 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 36.7% 39.4% 40.5% 40.7% 40.8% EBITDA率 17.3% 18.4% 16.2% 19.3% 19.0% EBIT率 11.3% 13.8% 13.1% 16.9% 17.0% 税前净利润率 11.3% 12.9% 15.3% 16.5% 16.5% 归母净利润率 8.9% 11.1% 14.2% 15.5% 15.5% ROA 3.6% 3.8% 5.5% 6.8% 7.1% ROE（摊薄） 7.9% 6.4% 10.6% 13.8% 15.3% 经营性ROIC 6.8% 8.5% 8.7% 13.0% 14.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 59% 45% 49% 51% 54% 流动比率 1.39 1.98 1.77 1.72 1.64 速动比率 0.77 1.27 1.09 0.98 0.92 归母权益/有息债务 10.73 1713.82 13.13 9.95 7.83 有形资产/有息债务 21