债券专题研究：10月债市行情复盘

10月债市行情先后受到配置力量，汇率贬值，以及抢跑交易的驱动，走出了反N型。累计来看，10年国债利率累计下行10bp。 9月下旬地产政策密集释放，对债市情绪面造成很大冲击，叠加对跨季资金面的担忧，主要机构选择降久期，持币过节。然而，长假后两个调休日，由于利率点位有相对吸引力，配置力量先手买入。非银追涨位置较为尴尬，博弈情绪更为浓重，基于一些阶段性不可证伪的利好，利率日内波动加大，但方向并不明确。 月中由于MLF操作符合预期，市场针对降准的博弈告一段落，止盈力量出现。外围偏利空，美债利率继续上行突破至4.20%上方，人民币贬值到7.3敏感位置。利率出现调整，但幅度有限。 市场的预期混沌，一方面，9月份经济数据迟迟不公布；另一方面，政策是否会有一些超预期信号，也是未知之数。 到当月下旬，经济数据生产强+需求弱的状态符合预期，央行应对缴税增加了逆回购投放，资金面的紧张有所缓释。而海外也开始交易美联储退出加息周期，美债10Y- 3M 利率倒挂，人民币汇率边际稳定，也给与了市场看多的信心。 随着利率向下突破，已经距离8月份低点不远。这段上涨行情，本质上是在资金面转为宽松加持下，市场对基本面与海外面可能构成利多的“抢跑”。11月份先后需要观察美联储议息会议措辞，美国非农就业等数据，国内月度经济指标以及月中MLF到期续作情况，这些增量信息会检验利率下行波段的成色。 10月债市行情先后受到配置力量，汇率贬值，以及抢跑交易的驱动，走出了反N型。累计来看，10年国债利率累计下行10bp。 9月下旬地产政策密集释放，对债市情绪面造成很大冲击，叠加对跨季资金面的担忧，主要机构选择降久期，持币过节。然而，长假后两个调休日，由于利率点位有相对吸引力，配置力量先手买入。非银追涨位置较为尴尬，博弈情绪更为浓重，基于一些阶段性不可证伪的利好，利率日内波动加大，但方向并不明确。 月中由于MLF操作符合预期，市场针对降准的博弈告一段落，止盈力量出现。外围偏利空，美债利率继续上行突破至4.20%上方，人民币贬值到7.3敏感位置。利率出现调整，但幅度有限。市场的预期混沌，一方面，9月份经济数据迟迟不公布；另一方面，政策是否会有一些超预期信号，也是未知之数。 到当月下旬，经济数据生产强+需求弱的状态符合预期，央行应对缴税增加了逆回购投放，资金面的紧张有所缓释。而海外也开始交易美联储退出加息周期，美债10Y- 3M 利率倒挂，人民币汇率边际稳定，也给与了市场看多的信心。 随着利率向下突破，已经距离8月份低点不远。这段上涨行情，本质上是在资金面转为宽松加持下，市场对基本面与海外面可能构成利多的“抢跑”。11月份先后需要观察美联储议息会议措辞，美国非农就业等数据，国内月度经济指标以及月中MLF到期续作情况，这些增量信息会检验利率下行波段的成色。 图1：10年期国债估值曲线（10/08-10/28） 第一周（10.08-10.14：6BP）债市整体上涨。因国庆假期调休非银缺席，10年期国债收益率小幅下行。前两日增量信息有限，疫情相关报道与美债收益率快速上行对冲，债市窄幅震荡。周二晚间公布的社融信贷数据超预期，但市场对金融数据能否持续走强存在分歧，周三10年期国债收益率高开回落。 后两日除物价数据公布符合预期外，并无更多实质性增量消息，市场博弈情绪逐渐升温。周五对降准对冲MLF到期的乐观预期带动利率明显下行，疫情点状爆发和均衡偏宽松的资金面也对看多情绪起到支撑。 第二周（10.17-10.21：+3bp）债市持续回调。重要会议召开，经济数据以及进出口数据均未如期公布，增量信息有限，债市观望情绪较浓，10年期国债收益率震荡上行。周一降准预期落空推动债市走弱，随后两日无增量信息下债市维持窄幅震荡格局；周四防疫相关信息推动10年期国债收益率先上后下；周五债市则在资金边际收紧影响下再次走弱。此外，后半周海外美债利率上行及人民币对美元持续走贬也对债市情绪形成持续压制。 第三周（10.24-10.28：-6bp）债市由弱转强。债市整体处于多头行情，周一进出口和实体经济数据密集公布显示出口继续回落、国内经济延续弱复苏，做多力量入场推动债市小幅上涨。周二因税期资金面体感偏紧，债市情绪受到压制。后半周，在央行持续大额净投放下资金面转松，叠加美元指数下行带动人民币汇率走强、权益资产疲弱等，10年期国债收益率连续下行。 具体来看： 图2：10月第一周10年期国债活跃券走势 10月第一周： 周一，多空交织，期债补涨。国债期货表现偏强，全天震荡上行，主要是对前两个交易日现券利率下行的补涨。全天来看，现券走势震荡，10年期国债活跃券220017收盘利率基本持平于前一交易日。国债期货主力合约T2212收盘涨3毛2。 周二，静待数据，债市高开低走。日内除疫情相关报道外增量信息有限，债市高开后因人民币对美元汇率走贬而持续回调，市场情绪因博弈将发布的社融数据转好偏向谨慎。全天来看，T2212跌近3分，10年期国债活跃券220017收益率上行0.75bp。 周三，债市盘中大幅波动。金融数据能否持续走强，市场对此存在分歧，债市早盘低开后又收复失地；午盘债市受事件驱动，盘中出现较大波动，但现券反应相对平淡，博弈情绪占上风。 全天来看，T2212上涨1毛9分，10年期国债活跃券220019收益率下行1.5bp。 周四，消息平淡，债市波动收敛。日内增量信息极其有限，平淡消息面下债市波动明显收敛，10年期国债活跃券收益率全天波动未超1bp。全天来看，T2212涨近7分，10年期国债活跃券220019收益率下行0.5bp，短端1年期国债活跃券收益率受宽松资金面支撑下行2bp，曲线小幅走陡。 周五，预期降准对冲MLF，利率下行。9月物价数据公布，但债市反映较为平淡，收益率下行主要受到市场预期降准对冲MLF以及多地疫情风险发酵影响所致。全天来看，T2212涨近3毛，10年期国债活跃券220019收益率下行2.5bp，收益率曲线全面下行。 图3：10月第二周周10年期国债活跃券走势 10月第二周： 周一，降准落空，收益率低开回升。重要会议对债市指向较为模糊、日内增量信息较少使得国债期货波动幅度再次收敛，早盘现券收益率低开回升主因降准对冲MLF预期落空。全天来看，T2212跌近7分，10年期国债活跃券220019收益率略微上行0.25bp。 周二，增量信息平淡，债市振幅收敛。国家统计局延迟10月经济数据公布，增量消息平淡的背景下今日债市整体振幅继续收敛，10年期国债活跃券收益率全天波动未超1bp。全天来看，T2212涨2分，10年期国债活跃券220019收益率持平。 周三，汇率走弱压制债市情绪。上午10年期国债招标结果中规中矩，债市延续窄幅震荡走势。资金价格低位下短债收益率相对下行更多，国债收益率曲线趋陡。全天来看，T2212涨1分，10年期国债活跃券220019收益率上行约0.65bp。 周四，多重利空推动债市回调。10月EPMI升至荣枯线上、资金面体感略紧及彭博社关于防疫政策优化方案的报道推动日内债市一度快速走弱，午后部分信息反转使得行情略有修复，但现券期货仍收跌。全天来看，T2212跌近1毛6，10年期国债活跃券220019收益率上行略超1bp。 周五，资金边际收紧，债市上行。受到隔夜消息以及资金面略微收紧影响，债市情绪偏空，收益率曲线上行。全天来看，T2212下跌近1毛，10年期国债活跃券220019收益率上行1.5bp 图4：10月第三周10年期国债活跃券走势 10月第三周： 周一，资金边际收紧，债市上行。上午公布的实体经济数据和进出口数据偏弱，债市走牛，但较为平稳的基本面增量信息还未能清晰的给债市指出方向，收益率下行的幅度也并不大。全天来看，T2212涨1毛9，10年期国债活跃券220019收益率下行1.5bp。 周二，债市转跌，曲线走平。受税期等影响下资金面延续边际收敛态势，资金价格上行压制债市情绪，午间收盘前A股V型反转快速拉升催化空头情绪进一步发酵，债市整体转弱、短端上行更多。全天来看，T2212跌1毛3，10年期国债活跃券220019收益率上行1.25bp。 周三，汇率升值叠加大额逆回购，情绪回暖。美国房价指数和PMI数据均低于预期，美联储加息幅度预期下修，人民币兑美元升值，此外央行连续两日大额逆回购维稳月末资金面，资金转松均利多债市。全天来看，T2212涨近2毛，10年期国债活跃券220019收益率下行2.5bp。 周四，多头情绪延续。央行连续多日大额净投放推动资金面转松，海外交易美联储放缓加息节奏、人民币对美元升值，前期利空市场的部分内外因素短暂反转，债市整体延续多头氛围、连续第二天收涨。全天来看，T2212涨近1毛5，10年期国债活跃券220019收益率下行0.5bp。 周五，资金转松，多头延续。央行连续多日大额净投放叠加税期结束，隔夜利率大幅下行，资金显著转松，叠加权益资产大跌，多头氛围延续，各期限收益率均下行。全天来看，T2212上涨超1毛，10年期国债活跃券220019收益率下行3bp。