需求疲弱尚待修复，核心业务利润有望回升

手机：销量边际改善，国内高端化持续推进。近期Canalys、Strategy Analytics等机构陆续公布了2022Q3全球智能手机出货情况。我们预计小米2022Q3出货量约为4000万台、同比下降8%，环比边际恢复。需求端疲弱导致销量下滑，整体来看，我们预计今年全年手机销量承压。 ASP方面，我们预计Q3ASP小幅下滑。其中，国内由于发布高端机Ultra、Fold等，国内手机ASP有望实现增长。而海外地区没有发布高端机型、中低端系列拉低海外ASP水平。 毛利率方面，Q2毛利率由于618大促有所下滑，Q3环比或有所提升。 AIoT：短期承压，毛利率稳步提升。我们预计Q3AIoT同比有所下滑，主要由于电视促销带来ASP下滑，此外境外市场受俄乌冲突、国际物流因素等影响有所承压。 毛利率方面，显示面板等核心零部件降价，此外产品结构上空冰洗、可穿戴等产品占比上升，均有望推动Q3小米AIoT毛利率延续稳中有升趋势。 互联网：海外互联网表现相对稳健。虽然手机出货量下滑，但用户换机周期的延长也带来流失率的下降，我们预计Q3MIUIMAU依然实现稳定增长。收入方面，海外互联网表现或相对稳健。毛利率方面，我们预计Q3互联网业务毛利率或将环比稳定。 Q3核心利润有望实现触底回升。小米在自动驾驶领域首期规划研发相关投入为33亿元，Q1、Q2小米智能电动汽车等创新业务费用分别为4.25亿元、6.11亿元，我们预计Q3、Q4相关投入将逐季增加。剔除造车等创新业务费用后，我们预计小米Q3non-GAAP核心业务净利润环比Q2将实现提升。 维持“买入”评级。我们预计公司2022Q3收入701亿元、同比下降10%，non-GAAP净利润19.8亿、同比下降62%。预计2022-2024年小米集团总收入为2946/3228/3584亿元，non-GAAP净利润为89/117/142亿元。 基于小米核心业务（剔除造车）17x2023e P/E、结合投资价值，给予小米15港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风 险、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度