联讯亿周刊

2016年2月19日 第2016005期 ◆ 首席策略悟市 反弹如期出现，不要误判性质 ◆ 策略前瞻 踏准反弹的节奏 ◆ 新三板研究院 春节票房36亿，电影产业强力来袭 ◆ 研究撷英 广东榕泰（600589.SH）:收购森华易腾进军IDC，迎业绩 增长 1 2016年2月19日 首席策略悟市 反弹如期出现，不要误判性质 尽管我不看好一季度的行情，但也不认为时常会一路下跌，因而在1月29日的评论中提到，二月份可能发生技术性反弹。后年开始，反弹凑巧出现了。 1、对行情性质的判断 测准了反弹有幸运因素，问题在于如何界定行情的性质，以及采取何种应对策略。有人见到市场上涨，马上急于宣布“婴儿底2兑现”，认为股市会展开绝地反击，有人甚至认为市场最悲观的时期已经结束，市场会就此展开震荡上升行情，一路涨到5000点。 投资者企盼牛市的心情可以理解，希望趁反弹出货也不是罪过，但是你要想好了：谁是解放军？指望政府扩大救市基金规模，与现在的氛围似乎不符，指望社保基金托底，估计没谁有这个胆子。如果说股市估值水平已经见底了，请问谁能说清这次“三去”之后银行会暴露多少不良资产？ 我认为，在诸多因素不确定、测不准之前，市场只有反弹而无反转，每次短促回升之后又是一个创新低的过程。这一次的上涨，不过是连续大幅下跌之后的一个技术性反弹，随后再创新低的概率在80%以上。 2、 汇率调整远未结束 2月份以来美联储加息预期大幅度下降，美元指数顺势出现快速回落，从99点回到55点，于是有些人认为美元见顶，进入熊市周期，央行行长周小川也不失时机地出来表态，阐述我国的汇率政策，随后人民币出现阶段性反弹。人民币汇率调整真的结束了吗？注意观察周行长表态的时机，想一想为什么人民币大跌的时候不发声，您就应该明白原因了。 尽管美联储在3月份加息的概率极小，但美联储并未暗示不会加息，耶伦只是告诉世界，美联储加息与否要看经济数据。我们只能判断美国在3月份大概率不会加息，随后只要经济数据连续三个月平稳，6月份照样加息——市场对加息和美元汇率的预期也会反复变化。 既然周小川提出坚持汇改方向不变，采取行动只是个时机选择问题，我们有理由相信，人民币汇率的调整没有结束，当美国而次加息的时候，美元兑人民币汇率大概率会达到7。既然我们决定不了美国人干什么，就不要对汇率问题那么死心眼儿。 3、反弹力度弱于预期 节前说过，只要一个月内上证指数跌幅超过20%，此后都会出现8-15%的反弹——这是一 2 2016年2月19日 种博弈规律，与基本面无关。如果这种反弹出现，按现在的点位，市场反弹的目标位大致在2849—3034点左右。从本周的反弹力度看，大盘尽管一度达到2893点，但离3034点的距离很大，明显属于很弱的反弹。从技术指标看，在BOLL（26,2）体系下，大盘指数连布林线中轨都不能穿越，说明反弹动能极度脆弱，这明显属于“人人喊上涨，各个要出货”的假意看多行情。再从反弹结构看，虚的行业稍强，实的行业偏弱，大家喊上涨原来是玩儿“虚拟现实”，光说不练。市场反弹一周，居然找不到上涨主线，这次第，怎一个“熊”字了得！ 4、判断行情看什么？ 由于今年是供给侧改革的关键年，宏观数据肯定不好，反弹的主线只能看硕果仅存的电动汽车和房地产两大行业，如果这两个发动机压哑火，反弹结束。在这个时段，科技股和重组股仅是绯闻的制造者，登不得大雅之堂。 反弹高度看地产和电动汽车，而下跌力度则看银行与保险。中国经济下行接近五年，实业界苦不堪言，只有银行界养的脑满肠肥，坐享制度红利，甚至发出“钱赚的都不好意思说了”的感叹。供给侧改革表面上看是清理无效和过剩产能，传统产业最痛苦，但实际上是动了银行的奶酪，在让僵尸企业“安乐死”的同时，让银行业退回不当得利，给社会一个公平。 所以，这轮调整中最惨的板块是银行业，保险业是难兄难弟，他们的下跌力度才是熊市能否见底的风向标。大家看看银行股在这次反弹中有表现吗？涨的时候连布林线中轨都望而不及，下跌的时候永远贴着布林线下轨苟延残喘，这就是典型的大熊板块。有人居然喋喋不休地用银行股的低市盈率和低市净率来忽悠中国股市的投资价值，真不知道他们是否知道银行的盈利模式，是否有行业投资的基本逻辑，考察过银行的长期业绩轨迹没有？ 5、无休止地猜底部是弱智行为 随着股市的下跌，总有人以救市者姿态预测市场底部，每每在公开媒体宣布多少点是“黄金底”、“钻石底”，当所有所谓“底部”被击穿，就炮制出“婴儿底”系列。这种现象反映出证券咨询界的低俗化倾向。 本来，二级市场投资是一种高效率的博弈行为，参与者通过对未来形势预测的领先性博弈，制造投资潮流，聪明人从迟钝者身上赚钱。作为投资分析人士，应该提高自己的学识水平，努力提高自己的逻辑推演能力和信息收集能力，让你的受众提升知识水平和心理素质，而不是成天进行政治口号式的表态。 每天毫无逻辑地预测市场的顶部和底部，本身就是把投资者间的博弈行为，当成“芝麻开门”式的寻宝游戏了。在投资者早已习惯于各类博弈手段的今天，没完没了地猜测底部，就如同一个傻老爷们儿在幼女面前疯狂地发嗲卖萌，不但手段拙劣，其动机也未必善良。 3 2016年2月19日 6、反弹中择机减持 基于对大局的判断，我们认为一季度不适于战略性建仓的观点不变，当然，个股的精准把握着除外。在节前出于博弈性需要，我们把持仓策略从零提升到15%，并认为大致有5%的个股可以穿越熊市。目前，反弹已经出现，我们不妨趁反弹择机减持，把仓位逐步降到5%左右，这是一般性技巧。对于个股精准把握的投资者，在此次反弹之后，也很难避免持股的阶段性震荡，不妨把持仓从100%降到60%。 对于某些不看好的版块，譬如银行、保险和券商，能“借机会清仓”是一种博弈智慧。 （联讯证券首席策略师 文国庆） 4 2016年2月19日 策略前瞻 踏准反弹的节奏 在1月29日的策略前瞻中，我们提到要“转变思维 适度做多”。随后两周的交易，两市展开了期盼已久的超跌反弹，印证了之前的判断。春节期间外围股市急剧动荡，受此影响A股复牌后大幅低开，随后展开了一波强势反弹，独立性开始显现。上证综指反弹到2850点附近，回到去年股灾的低点，创业板指数反弹到2200点附近，达到1月中旬反弹的高点。中证流通指数全周成交金额24659亿元，比上个交易周放大5149亿元，截止2月18日，两融余额回落到8849亿元，资金在本周缓慢流入。 图一：上证综指日K线图 截至收盘，上证综指动态市盈率13.3倍（TTM） 数据来源：wind 图二：创业板指数日K线图 5 2016年2月19日 截至收盘，创业板指数动态市盈率54.8 倍（TTM） 数据来源：wind 一、一月新增信贷创单月历史新高，稳增长发力 央行公布的数据显示，一月新增人民币信贷达到创纪录的2.51万亿。 货币供应量M2保持在14%的高位，M1快速上行达到18%。 图三: 新增人民币信贷 数据来源：wind，联讯证券投研中心 图四: M1和M2同比增速 数据来源:Wind资讯金融机构:新增人民币贷款:当月值01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1201-120030003000600060009000900012000120001500015000180001800021000210002400024000亿元亿元亿元亿元数据来源:Wind资讯M2:同比M1:同比86-1291-1296-1201-1206-1211-1286-1200551010151520202525303035354040%%%% 6 2016年2月19日 数据来源：wind，联讯证券投研中心 1月货币投放井喷，大大超出市场的预期。对货币超预期投放，不妨从以下几点来理解： 1） 稳增长的需要。一月全球金融市场动荡，我国进出口增速大幅下滑，国内去产能、去库存、调结构的压力依然不小，在内外部经济环境复杂的背景下，稳经济增长的意愿增强。 2） “早放贷、早受益”是银行争取利益最大化的传统，在不良贷款率攀升，利率市场化带来利差缩小等压力下，预计今年银行净利润增长会出现停滞甚至下滑，因此银行自身有强烈的扩大信贷规模的意愿。 3） 2016年是十三五开局的第一年，正如李克强总理在春节期间表达的：一旦经济滑出合理区间，该出手时会果断出手！ 虽然一月新增信贷数据放出巨量，但预计未来新增人民币信贷会回到合理的水平，全年总体投放还是会符合年初的计划，这种巨量并不能持续。从“稳增长、调结构”的角度考虑，要实现经济平稳转型，必须要有一个相对稳定的经济增长环境，稳增长是前提，因此，今年的货币和财政政策相信还会营造较为宽松的环境。 二、最危险的时刻过去了吗？ 思考2016年一月的全球金融市场动荡，一条主逻辑线条可以把这种动荡看做美联储加息的后遗症集中爆发。比较突出的事件便是人民币汇率在年初急跌以及德银爆出巨亏。进入二月后，美元快速贬值以及德银回购债券，使得1月的动荡之源出现戏剧性的变化。国际原油价格在跌破30美元一桶后出现大起大落，多空搏杀明显剧烈了许多，产油国锁定产量的谈判开始，投资者看到了大宗商品价格止跌的曙光。那么，最危险的时刻过去了吗？ 恐怕下结论还为时过早，细数一下，有这么几个“才开始”：1、美联储加息才开始，虽然说节奏会比较平缓，但毕竟已经开始了加息周期；2、我国去产能、去库存，去杠杆的进程才开始不久，类似于钢铁行业去产能，也是在未来5年内压减1-1.5亿吨的产能，想必其他行业也是如此；3、人民币国际化刚开始，像一艘巨轮驶入大海开始试航，还有得多大风大浪的考验；4、美股的下跌也刚开始......设想一下，年内可能还会不时爆发让投资者心惊胆颤的事件，这么一想，A股的投资者就得像杂技演员那样，努力保持平衡，不被摔下来，这还真不是那么容易，相信猴年A股的跌跌撞撞不会少！ 三、猴年波动不会少，现阶段 既然明确了猴年股市的高波动性，那操作计划自然也要按波动来做。2月股市面临的环境比一月份平静了许多，央行通过每日的公开市场操作，保证了春节前后资金面平稳，市场总体处于 7 2016年2月19日 低利率的环境，资金在春节后也出现一定程度的回流，预计反弹还将延续一段时间。 当前上证综指回到去年股灾的低点附近，创业板指数反弹到1月中旬反抽的高点，基本上都处于阻力位，在这个位置出现犹豫反复，震荡蓄势是比较正常的现象，未来一周如果选择横盘整理，反复消化获利盘和套牢压力，有利于市场进一步反弹。上证指数1月中旬在当前点位没有停留多久，套牢密集区其实是在3000点-3200点，3100点是中枢，进一步的反弹有望在下周后半周或稍晚一些展开，但上述阻力区估计难以逾越，那时投资者可以适当做好减仓准备。 (分析师：陈勇，执业证书编号：S0300515060002) 8 2016年2月19日 新三板研究院 春节票房36亿，电影产业强力来袭 一、本周市况点评 2016年2月15日至2月19日，三板做市指数收于1254.01点，较前一周下跌0.31%；成交额为10.56亿元，较前一周减少3.6亿元。三板做市指数本周仍维持弱势整理格局，量能持续萎缩，继续寻底。 二、本日市况点评 2016年2月19日，三板做市指数收于1254.01点，下跌0.12%，成交额为2.06亿元，较前一交易日减少0.36亿元，做市转让板块共有296只股票上涨，328只股票下跌。新三板成分指数当前数据只截止到2016年2月18日，收于1316.29点，下跌0.26%，成交额为3.22亿元，成交额较前一交易日增加0.33亿元。 今日做市板块总成交2.74亿，协议板块总成交1.42亿元。 图表 1 新三板做市指数 图表 2 新三板成分指数 资料来源: 联讯证券投研中心