主营产品价差收窄Q3业绩承压，大炼化项目有望年底全流程打通

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月2日 公司研究 主营产品价差收窄Q3业绩承压，大炼化项目有望年底全流程打通 ——东方盛虹（000301.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：12.91元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-56513000 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 62.13 总市值(亿元)： 802.13 一年最低/最高(元)： 10.60/25.94 近3月换手率： 45.65% 股价相对走势 -60%-43%-25%-8%10%10/2101/2204/2207/22东方盛虹沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -20.74 -30.89 -25.14 绝对 -21.90 -41.34 -48.65 资料来源：Wind 相关研报 打造“炼化+聚酯+新材料”业务格局，打开未来成长空间——东方盛虹（000301.SZ）2022年半年报点评（2022-08-22） 斯尔邦并表贡献丰厚业绩，21年业绩同比大增——东方盛虹（000301.SZ)21年度业绩预告点评（2022-01-07） 斯尔邦并购顺利过会，即将打通炼化精细化工全产业链——东方盛虹（000301.SZ）公告点评（2021-12-23） 事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入467亿元，同比+16.2%；实现归母净利润15.8亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润11.3亿元，同比-19%。其中Q3单季度公司实现营收164.7亿元，同比+17%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比下滑3.4亿元，环比下滑10亿元。 点评： 主营产品价差收窄，22Q3业绩承压下跌：2022年Q3，PTA、涤纶长丝DTY均价分别为6239元/吨、9444元/吨，分别同比+23%、+3.4%，分别环比-6.3%、-3.1%；价差分别为617元/吨、2297元/吨，分别同比+56元/吨、-289元/吨，分别环比+257元/吨、+224元/吨。EVA方面，由于三季度硅料价格创新高，抑制下游的光伏装机需求，EVA三季度景气下行。此外，由于炼化项目开车备料，用于新项目建设的流动资金借款增加，利息费用增加，三季度期间费用同比增加10.44亿元。综合来看，受原材料价格仍处于高位影响，叠加下游需求疲软，公司主营产品价差收窄，Q3业绩承压下跌。 大炼化、新能源新材料项目稳步推进，EVA布局持续加码：2022年以来，公司稳步推进大炼化、POE项目，2023年-2024年新项目持续规划建设。2022年：1）大炼化方面，1600万吨/年一体化项目已进入芳烃装置投料开车阶段，计划22年11月中下旬乙烯裂解装置开车，完成全流程的打通；2）POE方面，800吨POE中试项目已于2022年9月27日产出合格产品，项目一次性开车成功。公司未来远期规划50万吨规模，一期规划20或30万吨，配套10万吨α烯烃。2023年：1）公司已有78万吨丙烯腈产能，计划于2023年新增26万吨，实现丙烯腈总产能百万吨；2）长丝方面，50万吨涤纶长丝、25万吨再生纤维计划于2023年投产；3）15万吨二氧化碳加氢制甲醇示范项目，计划2023年年中投产。2024年：1）70万吨/年EVA项目，包括三套20万吨/年管式法光伏级EVA装置，一套10万吨/年釜式法高端热熔胶级EVA装置，以及一套5万吨/年高端共聚物EnBA装置，于2022年9月开工，预计2024年底投产，2025年内完成新增产能全部投放；2）百万吨可降解材料一期，包括34万吨/年顺酐装置、30万吨/年BDO装置、18万吨/年PBAT，预计2024年投产。 GDR、绿色债券相继获批，公司加速海内外融资步伐：根据公司公告，公司于2022年10月29日获瑞士证券交易监管局批准，同意公司发行GDR在满足惯例性条件后在瑞士证券交易所上市，计划发行GDR数量对应新发行的A股数量上限不超过总股本7%，即4.35亿股。GDR发行上市有望提升业务的国际化水平，实现海外市场快速融资，助力公司持续推进全球战略布局。此外，公司于2022年10月15日获中国证券监督管理委员会批复，同意公司公开发行面值总额不超过30亿元绿色科技创新公司债券注册申请。公司通过拓宽海内外融资渠道，维持财务状态稳健，持续积极推进项目进展。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 盈利预测、估值与评级：高油价叠加需求疲软背景下，公司主营产品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为23.51（下调61%）/99.06（下调13%）/121.9（下调15%）亿元，对应EPS为0.38/1.59/1.96元。公司布局大炼化、新能源材料等多个在建项目稳步推进，公司未来成长空间广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保和安全生产风险，汇率风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,777 51,722 67,882 81,186 97,138 营业收入增长率 -8.48% 127.08% 31.24% 19.60% 19.65% 净利润（百万元） 316 4,544 2,351 9,906 12,190 净利润增长率 -80.40% 1336.45% -48.25% 321.33% 23.05% EPS（元） 0.07 0.94 0.38 1.59 1.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.80% 16.45% 7.68% 24.95% 25.44% P/E 197 14 34 8 7 P/B 3.6 2.3 2.6 2.0 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-02 注：公司总股本2020及2021年年末为48.35亿股，2022年及以后为62.13亿股 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 22,777 51,722 67,882 81,186 97,138 营业成本 21,421 43,073 62,531 65,665 78,398 折旧和摊销 1,217 2,107 3,240 4,138 4,868 税金及附加 132 209 275 329 393 销售费用 47 155 204 244 292 管理费用 259 642 843 1,008 1,206 研发费用 176 427 561 671 802 财务费用 453 1,092 1,199 2,002 2,130 投资收益 112 -23 74 55 35 营业利润 424 6,017 2,813 11,883 14,623 利润总额 444 6,059 2,836 11,911 14,654 所得税 131 972 475 1,995 2,455 净利润 313 5,086 2,361 9,916 12,200 少数股东损益 -4 543 10 10 10 归属母公司净利润 316 4,544 2,351 9,906 12,190 EPS(元) 0.07 0.94 0.38 1.59 1.96 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,061 5,334 3,001 16,728 21,872 净利润 316 4,544 2,351 9,906 12,190 折旧摊销 1,217 2,107 3,240 4,138 4,868 净营运资金增加 -4,243 1,929 8,573 3,265 2,076 其他 4,771 -3,246 -11,163 -582 2,738 投资活动产生现金流 -16,020 -41,008 -4,410 -3,945 -3,965 净资本支出 -16,419 -41,563 -4,000 -4,000 -4,000 长期投资变化 -16 -68 0 0 0 其他资产变化 415 622 -410 55 35 融资活动现金流 22,387 29,412 8,375 -8,791 -13,122 股本变化 806 1,112 1,378 0 0 债务净变化 16,115 46,012 8,760 -6,096 -7,185 无息负债变化 4,528 16,197 -511 1,840 5,372 净现金流 8,395 -6,255 6,966 3,991 4,786 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 62,934 132,003 143,265 148,099 154,519 货币资金 15,147 13,398 20,364 24,356 29,141 交易性金融资产 521 142 142 142 142 应收账款 213 531 701 839 1,003 应收票据 0 349 458 548 655 其他应收款（合计） 38 93 122 146 174 存货 2,729 6,086 8,173 8,582 10,247 其他流动资产 1,357 3,679 4,003 4,269 4,588 流动资产合计 20,314 25,017 35,035 40,007 47,295 其他权益工具 686 583 583 583 583 长期股权投资 72 140 140 140 140 固定资产 13,773 31,187 43,719 52,324 57,927 在建工程 12,683 56,845 44,734 35,650 28,838 无形资产 2,238 3,055 2,994 2,934 2,875 商誉 695 695 695 695 695 其他非流动资产 9,844 9,721 10,206 10,206 10,206 非流动资产合计 42,619 106,985 108,230 108,092 107,224 总负债 40,386 102,595 110,843 106,587 104,774 短期借款 6,914 11,640 19,900 13,304 5,620 应付账款 3,489 12,696 8,754 9,850 12,152 应付票据 4,350 5,793 8,754 9,850 12,152 预收账款 40 34 45 54 65 其他流动负债 41 369 369 369 369 流动负债合计 18,341 39,786 47,373 42,484 40,011 长期借款 17,203 52,374 52,874 53,374 53,874 应付债券 997 3,928 3,928 3,928 3,928 其他非流动负债 1,708 3,273 3,434 3,568 3,727 非流动负债合计 22,045 62,808 63,470 64,103 64,763 股东权益 22,548 29,408 32,422 41,512 49,745 股本 7,823 8,935 10,313 10,313 10,313 公积金 7,640 10,763 10,998 11,989 13,208 未分配利润 1,906 6,615 8,006 16,096 23,100 归属母公司权益 17,545 27,615 30,619 39,699 47,922 少数股东权益 5,002 1