三季度业绩承压，多元化发展路径明确

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三季度业绩承压，多元化发展路径明确 ■事件：公司发布三季报，2022年1-9月，实现总营收306.5亿元，同比-43.7%，归母净利润21.7亿元，同比-62.3%；单Q3，收入 93.49亿元，同比-21.9%，归母净利润4.53亿元，同比-49.7%。 ■收入端同比增速降幅收窄，符合行业趋势：从行业销量表现来看，根据中国工程机械工业协会数据，1-9月，挖机、工程起重机行业销量同比增速分别为-28%、-43%，单Q3行业销量同比增速分别为+3.1%、-5.6%，从下游房地产相关数据来看，2022年1-9月，房屋竣工面积、新开工面积累计增速分别为-20%、-38%，起重机、混凝土机械等后周期产品终端需求边际改善不明显。起重机、混凝土机械作为公司核心主业收入贡献占比较高，挖机、高机等新兴业务占比较低，公司收入端仍相对承压。展望未来，一方面传统业务内销增速有望随着政策宽松、地产/基建新增项目稳步推进而实现修复，海外市场拓展顺利，另一方面，在产业链布局思维下，智慧农业、建筑新材料等业务有望逐步贡献收入增量。 ■维稳毛利率战略初见成效，费用刚性致盈利能力承压：毛利率端：2022年1-9月，公司整体毛利率20.97%，同比-3.39pct，单Q3毛利率21.41%，同比-0.64%毛利率下滑主要系在原材料成本和行业景气下行压制，公司从成本控制和价格维稳两个方向入手，自2021年四季度以来，毛利率实现企稳修复。净利率端：2022年1-9月，净利率7.23%，同比-3.45pct，单Q3净利率4.89%，同比-2.58%，单三季度净利率水平环比下滑相对明显，从费用表现来看，单Q3期间费用率15.66%，同比-1.31pct，环比+2.29pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别环比+1.95pct、+0.95pct、-1.06pct、-1.67pct. ■投资建议：考虑公司核心业务所处起重机、混凝土机械行业受需求下行影响，承压仍相对明显，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为406.5、416.8、463.7亿元，增速分别为-39.4%、2.5%、11.2%，净利润分别为30.1、36.4、45.1亿元，增速分别为-52.1%、21.2%、23.7%，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为6.35元，相当于2023年15X的动态市盈率。 ■风险提示：稳增长政策效果不及预期；基建投资不及预期；疫情控制力度不及预期；市场竞争加剧；新产品产能投放不及预期；新业务开拓不及预期。 Table_Tit le 2022年11月02日 中联重科（000157.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 工程机械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 6.35元 股价（2022-11-02） 5.51元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 47,728.96 流通市值（百万元） 38,878.00 总股本（百万股） 8,677.99 流通股本（百万股） 7,068.73 12个月价格区间 5.35/7.67元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.31 0.81 -0.73 绝对收益 -0.72 -11.0 -20.2 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋 报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中联重科：业绩符合预期，以产业链思维加速布局多元化/郭倩倩 2022-09-02 中联重科：大额回购彰显长期发展信心，多元化布局日渐完善/郭倩倩 2022-07-21 中联重科：业绩符合预期，期待疫情后开工率回升——2022一季报点评/郭倩倩 2022-04-28 中联重科：拟控股路畅科技，加码智能化配套/郭倩倩 2022-02-09 中联重科：业绩平稳，多元化趋势明确/李哲 2021-08-31 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%202 1-11202 2-03202 2-07中联重科 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 651.1 671.3 406.5 416.8 463.7 净利润 72.8 62.7 30.1 36.4 45.1 每股收益(元) 0.84 0.72 0.35 0.42 0.52 每股净资产(元) 5.39 6.55 6.92 7.14 7.44 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 6.6 7.6 15.9 13.1 10.6 市净率(倍) 1.0 0.8 0.8 0.8 0.7 净利润率 11.2% 9.3% 7.4% 8.7% 9.7% 净资产收益率 15.6% 11.0% 5.0% 5.9% 7.0% 股息收益率 9.3% 5.8% 2.2% 3.6% 4.0% ROIC 25.3% 27.9% 7.3% 15.1% 30.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中联重科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 651.1 671.3 406.5 416.8 463.7 成长性 减:营业成本 464.9 512.8 320.4 326.4 361.0 营业收入增长率 50.3% 3.1% -39.4% 2.5% 11.2% 营业税费 4.2 3.7 2.3 2.3 2.6 营业利润增长率 70.3% -15.3% -53.7% 22.2% 24.5% 销售费用 40.5 34.7 24.4 22.9 24.6 净利润增长率 66.6% -13.9% -52.1% 21.2% 23.7% 管理费用 19.6 16.7 13.8 12.9 13.0 EBIT DA增长率 36.9% -27.3% -46.2% 12.1% 23.6% 研发费用 33.4 38.6 23.4 23.8 25.5 EBIT增长率 42.0% -30.3% -52.1% 15.3% 29.2% 财务费用 1.8 0.3 -0.7 -3.1 -2.1 NOPLAT增长率 40.1% -14.6% -54.5% 15.3% 29.2% 资产减值损失 -0.9 -0.0 - - - 投资资本增长率 -22.6% 73.8% -44.2% -35.7% 69.4% 加:公允价值变动收益 0.7 0.6 - - - 净资产增长率 21.1% 21.7% 5.4% 3.2% 4.2% 投资和汇兑收益 8.0 3.0 10.5 9.3 11.8 营业利润 85.4 72.3 33.5 40.9 50.9 利润率 加:营业外净收支 1.1 0.9 0.8 0.9 0.9 毛利率 28.6% 23.6% 21.2% 21.7% 22.1% 利润总额 86.5 73.2 34.2 41.8 51.8 营业利润率 13.1% 10.8% 8.2% 9.8% 11.0% 减:所得税 13.0 9.4 4.1 5.0 6.2 净利润率 11.2% 9.3% 7.4% 8.7% 9.7% 净利润 72.8 62.7 30.1 36.4 45.1 EBIT DA/营业收入 16.3% 11.5% 10.2% 11.2% 12.4% EBIT /营业收入 15.1% 10.2% 8.1% 9.1% 10.5% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 33 35 57 50 40 货币资金 124.8 151.7 422.8 520.9 440.5 流动营业资本周转天数 73 94 146 42 54 交易性金融资产 42.8 64.1 64.1 64.1 64.1 流动资产周转天数 399 457 768 815 777 应收帐款 337.3 442.4 220.2 220.1 290.1 应收帐款周转天数 166 209 293 190 198 应收票据 2.4 3.6 1.1 1.2 1.4 存货周转天数 73 75 77 77 77 预付帐款 8.8 8.4 4.8 7.5 6.1 总资产周转天数 576 639 1,055 1,090 1,020 存货 146.5 135.0 39.4 139.2 58.2 投资资本周转天数 144 167 272 156 148 其他流动资产 149.7 87.3 90.0 92.7 95.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.6% 11.0% 5.0% 5.9% 7.0% 长期股权投资 33.9 41.9 41.9 41.9 41.9 ROA 6.3% 5.2% 2.6% 2.7% 3.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.3% 27.9% 7.3% 15.1% 30.3% 固定资产 61.1 67.7 61.4 55.1 48.8 费用率 在建工程 12.3 25.2 25.2 25.2 25.2 销售费用率 6.2% 5.2% 6.0% 5.5% 5.3% 无形资产 45.8 55.2 52.6 50.1 47.5 管理费用率 3.0% 2.5% 3.4% 3.1% 2.8% 其他非流动资产 197.2 136.2 139.7 143.2 146.9 研发费用率 5.1% 5.8% 5.8% 5.7% 5.5% 资产总额 1,162.7 1,220.2 1,163.3 1,361.1 1,266.2 财务费用率 0.3% 0.0% -0.2% -0.7% -0.4% 短期债务 29.6 33.1 35.0 40.0 45.0 四费/营业收入 14.6% 13.5% 15.0% 13.6% 13.2% 应付帐款 187.8 191.0 44.6 192.7 72.1 偿债能力 应付票据 189.2 95.3 77.6 98.3 96.3 资产负债率 58.8% 52.2% 47.2% 53.4% 47.8% 其他流动负债 62.9 177.3 184.6 189.6 194.9 负债权益比 142.8% 109.3% 89.3% 114.6% 91.6% 长期借款 29.3 49.0 50.0 55.0 60.0 流动比率 1.73 1.80 2.47 2.01 2.34 其他非流动负债 185.1 91.5 157.0 151.2 137.0 速动比率 1.42 1.53 2.35 1.74 2.20 负债总额 683.9 637.2 548.7 726.8 605.3 利息保障倍数 54.18 218.89 -46.81 -12.21 -23.63 少数股东权益 11.4 14.3 14.4 14.7 15.2 分红指标 股本 79.4 86.8 86.8 86.8 86.8 DPS(元) 0.51 0.32 0.12 0.20 0.22 留存收益 400.3 493.9 51