新能源汽车行业系列点评四十：交付短期承压 品牌向上延续

事件概述: 10月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 蔚来10,059辆，同比+174.3%，环比-7.5%； 小鹏5,101辆，同比-49.7%，环比-39.8%； 理想10,052辆，同比+31.4%，环比-12.8%； 广汽埃安30,063辆，同比+148.8%，环比+0.2%； 哪吒18,016辆，同比+122.2%，环比+0.1%； 零跑7,026辆，同比+92.3%，环比-36.4%； 问界12,018辆，环比+18.5%； 极氪10,119辆，环比+22.3%。 分析与判断: ►短期因素扰动供给加速质变 新能源增速减缓，新势力交付微降。据乘联会数据统计，10月狭义乘用车零售数据预计为191.0万辆，同比/环比分别为+11.4%/-0.7%；其中新能源零售预计为55.0万辆 ， 同比/环比分别为+73.5%/-10.0%；渗透率约为28.8%，环比-3.0pps。主要新能源车企中广汽埃安、哪吒、问界、极氪、蔚来、理想单月销量破万。作为后起之秀，问界、极氪加速上量。问界连续3月创交付记录；极氪首次突破万辆大关。随着各家车企新车型（蔚来ET5、理想L8、小鹏G9、哪吒S、零跑C01）相继开启交付，市场供给侧竞争加剧，致使销量承压。 138273 产品换代空档新势力销量下滑 新品换代开启，产能制约交付。近期新势力车企普遍开启产品迭代，由于新车型面临产能爬坡的需求，因此各家新势力车企的新一代车型普遍受到产能不足的制约，以至无法满产交付在手订单；叠加因换代导致的老车型销量下滑因素，“蔚小理零”均出现一定程度的交付减少。 蔚来 ：10月交付10,059辆 ， 同比/环比分别为+174.3%/-7.5%。 22M1 -10累计交付92,493辆，同比/环比分别为+32.0%/+17.6%。由于受到防疫要求影响，蔚来的两座工厂均在10月受到产能压力，以致部分车型交付量降 低。 F1 工厂主要用于生产（“866”、ES7和ET7），F2工厂主要用于生产ET5。 小鹏：10月交付5,101辆，同比/环比分别为-49.7%/-39.8%。 22M1 -10累计交付103,654台 ， 同比/环比+55.8%/+15.3%。分车型看，G3交付709辆、P5交付1,665辆、P7交付2,104辆，G9交付623辆。主力车型P7、P5环比均大幅下降，分别为-54.6%、-31.1%。新车型G9仍然处于产能爬坡过程中。 理想 ：10月交付10,052辆 ， 同比/环比分别为+31.4%/-12.8%。 22M1 -10交付96,979辆，同比/环比分别为+54.1%/+17.1%。理想新款车型L8将于11月正式开启交付。公司表示，2款车型同时交付后，有望冲击单月百亿的营收水平和净利润的转正。 哪吒&零跑：哪吒10月交付18,016辆，同比/环比分别为+122.2%/ +0.1%，保持上升趋势，连续5个月蝉联新势力车企销量冠军。零跑10月交付7,026辆，同比/环比分别为+ 92.3%/-36.4%。随着新车型C01的产能爬坡，有望改善的销量下滑趋势。 传统车企新征程后起之秀加速超越 传统车企电动化加速，品牌背书点亮市场。背靠具有成熟造车经验以及渠道建设的传统车企，埃安、问界、极氪表现亮眼，集体超越“蔚小理零”占据交付榜单前列。 我们认为，市场对于此类背景的新势力产品具有更高的信任度，驱动销量的持续上升。 问界：问界10月交付12,018辆，环比+18.5%，连续3个月交付过万。在华为赋能的背景下，问界渠道扩张迅速；截至9月底，用户中心和体验中心已超1,200家，覆盖超过180座城市。快速的渠道拓张加速品牌露出，驱动销量加速上行。叠加问界M5 EV于10月启动交付，我们认为公司有望抢占豪华纯电SUV市场，助推销量持续上升。 极氪：极氪10月交付10,119辆，环比+22.3%，首次突破月销万辆。公司于11月1日发布旗下第二款产品－极氪009，产品定价49.9万元至58.8万元；在续航、空间以及智能化水平上较竞品具有显著优势。我们认为产品将填补高端纯电MPV市场的空缺，打开销量二次成长空间。 电动智能变革自主品牌向上 智能化车型频出，搅动中高端竞争格局。新势力以及传统车企均凭借中国完善的本土产业链优势，打造了具有“高智能化、高配置、高性价比”的新车型。凭借远超竞品的产品力，抢占合资、外资品牌主导的30万+市场，重塑自身品牌形象，以实现价格+销量的双重突破。从销量端看，以“BBA”为代表的豪华品牌市场份额随着新势力的崛起持续减弱。我们认为，此趋势将继续发酵，持续看好以新势力为代表的自主品牌长期向上。 投资建议： 新品周期开启，产品力驱动需求增长。新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升，供给侧持续改善；叠加增换购需求以及政策刺激驱动需求中枢向上。看好变革机遇下的自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车H，比亚迪，长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H、蔚来】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。 中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。