1 沪铜月报2022.11：多空对垒，单边柳暗花明尚远，月间机会仍是市场重心 2022年10月27日 报告联系人 信达期货有色团队 0571-28132578 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  宏观持续施压，柳暗花明尚远。重心依然在两个方面，一是欧洲经济是否会率先崩盘，欧元区最新披露的9月PMI数据持续低于预期，处于荣枯线以下，且CPI高居不下，欧洲普遍面临进退两难的境地，持续基金加息意味着经济面临较大的风险。二是，美联储的通胀仍在高位，而经济支撑好于欧洲，具备继续加息的条件，且抗通胀的决心同样坚定。  低库存时代尚未结束。一是，前期库存出现了一轮快速上涨，但已经处于回落区间；二是，随着进口增多，洋山铜溢价连创新高，保税区库存接近空仓，国内现货供应增加的现状施压内盘，内外比价出现较大波动，进口盈利不断缩窄，后国内大规模进口的空间缩窄，内盘基差有望回升，低库存+高基差的时代有望回归。  11月份的逻辑与前期尚未出现明显变化，仍然是宏观与低库存之间的焦灼博弈，预计单边仍然维持波段行情。基于低库存+高基差的逻辑转换，月间套利机会仍可以关注。  观点：单边波段行情  策略建议：单边观望或区间操作；反套摸顶策略可以继续关注，等待入场机会 2 一、 宏观面分析：抗通胀仍是欧美的主旋律，宏观施压现状未改 核心危机在欧元区，经济衰退风险加剧。欧元区9月CPI年率终值 9.9%，预期10.00%，前值10%。欧元区9月CPI月率 1.2%，预期1.20%，前值1.20%，为2022年3月以来最大增幅。而英国9月CPI年率录得10.1%，重回两位数。就通胀数据来看，欧元区现在的抗通胀压力非常大。而连续低于预期的PMI数据显示目前欧洲并不具备加速加息的条件，经济面临衰退的危机。 美国具备持续加息的条件，抗通胀决心坚定。目前来看，美国的经济数据表现尚可，并没有前期市场预期的那么悲观。且美国通胀并未如预期得到很好的抑制，美联储官员放话表示，要坚定的使利率达到预期目标或者更高。 目前通胀的压力持续，经济衰退爆发的风险在酝酿。 图1.全球三大经济体制造业PMI 图2.全球主要经济体核心CPI当月同比 253035404550556065全球三大经济体制造业PMI美国：制造业PMI欧元区:制造业PMI中国综合PMI:产出指数 -1.000.001.002.003.004.005.006.007.00全球主要经济体核心CPI当月同比%系列1欧元区中国 数据来源：wind，信达期货研究所 在持续的加息背景下，美元指数快速上涨，前期连续创新高，目前仍坚挺在高位，对铜价起到持续的压制作用。且美联储近期十分明确的鹰派发言也表示出持续加息的决心，甚至不惜牺牲一部分的经济，未来美元指数仍有继续上行的可能。 3 图3.美元指数 8994991041091141195,5006,5007,5008,5009,50010,5002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10美元指数变动情况LME3月铜:美元/吨美元指数(右轴) 数据来源：wind，信达期货研究所 二、基本面分析：冶炼偏紧，金十略有增色 1.供给：矿端产出减速，国内港口库存稳定，冶炼产能偏紧 从矿端来看，智利和秘鲁两个主要国家出口量有所下降，但我国的铜精矿进口量今年度基本保持在近五年的最高位，表明今年对于铜矿的需求较好。而从港口库存来看，除了3-5月份之间出现了一轮大的涨幅外，5月之后一直保持在相对高位，变动不大。从矿端的供应来看，今年下半年相对充足且稳定。 图4. 全球铜矿产量及其增速（千吨，%） 图5.铜矿及矿砂进口量（万吨） 0200000400000600000800000100000012000002014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01主要国家铜矿出口量（吨）智利秘鲁 050000010000001500000200000025000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜精矿月度进口量（吨）2016201720182019202020212022 数据来源：SMM，信达期货研究所 4 图6.铜精矿港口周度库存（万吨） 图7.中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨） 0204060801001202020-1-172020-3-172020-5-172020-7-172020-9-172020-11-172021-1-172021-3-172021-5-172021-7-172021-9-172021-11-172022-1-172022-3-172022-5-172022-7-172022-9-17铜精矿港口库存总计 254565851051251452016-11-012017-11-012018-11-012019-11-012020-11-012021-11-01中国铜冶炼厂粗炼费TC 数据来源：钢联，信达期货研究所 从冶炼端来看，近两个月加工费一直处于增长的状态，众所周知，铜的加工费很好的反映了矿商和冶炼商之间的议价结果，前期我们说到今年下半年矿端的供应一直维持在一个相对平稳的区间内，而加工费却在持续攀升，这也反映出当前冶炼能力偏紧，即冶炼产能偏紧。 2.需求：金九略有提振，银十表现有待验证 从9月份的产能利用率看，铜板带产能利用率环比上升1.74个百分点，铜杆线企业产能利用率环比上升3.94个百分点，铜棒企业产能利用率环比上升1.72个百分点，铜管企业产能利用率环比上升10.06个百分点。从产能利用率来看，9月份相对于8月份均有所回升，金九的季节性消费旺季仍然起到了一定的提振作用。然而，从同比数据来看，相比于2021年8月，铜管、铜棒和铜板带的产能利用率均出现较大幅度的下降，这表明今年来下游消费总体上不及上年水平。 从盘面数据来看，上期所库存较月初上涨了771.77%，LME库存较上月末累增4.19%。国内9月份的终端数据显示，与上月相比并无亮点，美国房屋销售，欧美零售，国内房地产均未出现回暖。 5 图8.铜杆月度开工率（%） 图9.铜板带月度开工率（%） 0.150.250.350.450.550.650.751/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜杆线产能利用率201720182019202020212022 0.350.40.450.50.550.60.650.70.750.80.851/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜板带产能利用率201720182019202020212022 数据来源：钢联，信达期货研究所 图10.铜杆月度开工率（%） 图11.铜板带月度开工率（%） 0.350.450.550.650.750.850.951/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜管产能利用率201720182019202020212022 0.250.350.450.550.650.751/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1铜棒产能利用率201720182019202020212022 数据来源：钢联，信达期货研究所 图12.欧美零售销售情况（%） 图13.美国住房需求变动情况（千套） -23-13-3717273747572016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01欧美零售销售情况美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 3007001,1001,5001,9002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01美国住房需求变动情况(千套)美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 数据来源：wind，信达期货研究所 6 海外9月份的终端需求总体表现仍然不及预期，美国已开工新建私人住宅数环比下降8.11%，同比下降7.70%。已获得批准的新建私人住宅较上月环比上涨1.43%，同比下降3.16%；美国零售和食品服务销售额环比下降20.06%，同比下降40.74%。国内方面，终端消费表现同样平平。表现最为亮眼的仍然是汽车领域，汽车产量当月同比增长25.4%，增幅较上月缩窄13.6个点，新能源汽车产量当月同比110%，增幅较上月缩窄7个点。房产竣工面积累计同比下降19.6%，商品房销售面积累计同比下降22.2%，房地产领域消费情况仍然不容乐观。 图14.房产及电力需求情况（%） 图15.国内铜下游需求变动情况（%） -60-40-200204060801001202016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06房产需求房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比 -40-200204060802016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01中国白色家电出口情况出口数量:空调:累计同比出口数量:冰箱:累计同比 数据来源：wind，信达期货研究所 总体来看，房地产的消费仍未达到预期，仍然是下半年的着力点。 三、市场结构分析：低库存+高升水有望回归 1.全球三大交易所库存持续去库。从库存端来看，10月份上期所仓单库存从不到5000吨猛增至超过70000吨，后逐渐回落。COMEX库存绝对量为3.53万吨，处于往年同期较低位，较上月底下降0.58万吨，下降幅度14.15%，但总体运行保持相对平稳。LME铜库存目前处于12.9万吨，较上月底上涨7.03%，主要是本月末出现了大幅拉涨，LME库存略有上行，较上月末累增4.19%，但低于5年同期。总的来看，三大交易所总库存处于低位区间，但出现累库趋势。 7 图16.三大交易所库存（吨，元/吨） 图17.上期所仓单库存（万吨） 010000020000030000040000050000060000070000080