2022Q3季报点评：短期业绩承压，增设人工按摩

投资建议：公司业绩短期承压，期待后续销售回暖。公司产品持续创新，渠道调整加速，但短期业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为-0.51/1.74/2.35元（原值为0.66/2.04/2.76元，变化-177%/-15%/-15%），同比-134%/+442%/+35%，参考可比公司给予2023年25X PE，下调目标价至43元，维持“增持”评级。 线下恢复不及预期，营收同比下滑：公司2022年前三季度实现营业收入6.49亿元，同比-20.2%，归母净利润-0.58亿元，同比-187.19%； 其中2022Q3实现营业收入1.9亿元，同比-29.37%，归母净利润-0.22亿元，同比-189.66%。 营收下滑叠加费用刚性导致净利短期承压：2022Q3毛利率为53.27%，同比-4.37pct，环比+1.4pcts，毛利率环比提升主要来自降本增效持续推进；22Q3季度销售、管理、研发费用率分别为53.91%、6.62%、7.2%、0.07%，同比+13.92、+1.02、+3.97；净利率为-11.6%，同比-20.68pct。公司的门店租赁费用、销售人员薪酬等多为刚性支出，在销售费用中占比较高，收入下滑导致费用率提升明显。 渠道调整加速，增设人工按摩：渠道层面，公司后续将聚焦于以中高端购物中心为代表的高势能点位，且有序推进经销商模式。此外，公司拟通过在直营门店增设人工按摩项目的方式，引导公司潜在目标用户群体进店体验，有助于发掘新的收入增长点。 风险提示：行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。 1.事件 公司2022年前三季度实现营业收入6.49亿元，同比-20.2%，归母净利润-0.58亿元，同比-187.19%，扣非后归母净利润-0.62亿元，同比-203.94%； 其中2022Q3实现营业收入1.9亿元，同比-29.37%，归母净利润-0.22亿元，同比-189.66%，扣非后归母净利润-0.24亿元，同比-207.74%。 2.收入端：线下表现有所拖累 线下恢复速度低于预期，营收同比下滑。具体拆分来看：1）线上渠道：根据久谦数据，Q3倍轻松天猫销量/销售额分别-21%/-20%，京东销量/销额分别-19%/-23%。2022H1公司线上收入占比已上升至68.4%，预计Q3线上占比环比H1持平；2）线下渠道：受疫情反复影响，线下交通枢纽客流量恢复难度较大，对公司线下销售渠道造成直接影响。根据久谦线下零售数据，公司线下店数同比+3.3%，环比Q2持平，店效同比-24%，后续公司线下门店进一步聚焦于以中高端购物中心为代表的高势能点位，适当优化调整部分交通枢纽点位。此外，公司于7月初推出“百城千店”计划，旨在积极推广经销商加盟模式。3）内容电商新渠道：抖音渠道层面，此前公司在北京、上海、杭州、深圳等地组建直播团队，提升自播比例，销售有所突破。根据久谦数据，公司Q1/Q2/Q3抖音渠道销售额分别为1708/1136/805万元。 增设人工按摩，开辟新成长曲线。公司此前发布公告修改公司章程，拟通过在直营门店增设人工按摩项目的方式，引导公司潜在目标用户群体进店体验，实现公司智能便携按摩器产品与人工专业按摩技术的有效结合。此举有助于拓展公司业务范围，发掘收入增长点。 3.利润端：费用刚性影响利润 利润端：毛利环比提升，营收下滑导致净利短期承压。2022年前三季度公司毛利率为53.05%，同比-6.8pct，净利率为-8.88%，同比-16.98pct； 其中2022Q3毛利率为53.27%，同比-4.37pct，环比+1.4pcts；毛销差-0.64%，同比-18pct，环比+2pcts。净利率为-11.6%，同比-20.68pct，环比+0.5pct。公司毛利率环比有所提升，主要公司持续推进降本增效，在供应链方面采用合并订单、批量采购、账期互利互惠等多种方式进行成本优化。 费用端：固定费用占比高，费用率有所提升。公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为50.92%、5.55%、6.78%、0.32%，同比+8.12、+1.8、+3.02、-0.32pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为53.91%、6.62%、7.2%、0.07%，同比+13.92、+1.02、+3.97、-0.33pct。公司线下直销渠道以直营实体门店为主，线下门店的租赁费、销售人员的薪酬中固定费用占比较高，公司营业收入承压时，销售费用率将随之增高，对公司的经营业绩产生不利影响。 4.资产及现金流：现金流与盈利匹配 资产情况：公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为3.44亿元，同比-22.87%，存货为1.7亿元，同比-16.29%，应收票据和账款合计为0.68亿元，同比+46.05%。 周转情况：公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为166.48、30.1和96.09天，同比+24.37、+9.79和-20.19天。 现金流情况：公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.48亿元，同比-1.07亿元。其中销售商品及提供劳务现金流入7.55亿元，同比-15.38%，购买商品、接受劳务支付的现金3.79亿元，同比-14.01%，支付其他与经营活动有关的现金2.71亿元，同比+7.36%，支付给职工以及为职工支付的现金1.30亿元，同比+11.48%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为0.11亿元，同比+0.38亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入2.24亿元，同比-21.94%，购买商品、接受劳务支付的现金0.88亿元，同比-51.05%。 公司2022年前三季度投资活动产生的现金流量净额为1.24亿元，同比+1.31亿元，主要系购买理财产品所致。2022Q3投资活动产生的现金流量净额为-0.05亿元，同比-0.04亿元。公司2022年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为0.16亿元，同比-2.4亿元，。2022Q3筹资活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，同比-3.01亿元。 5.投资建议 公司业绩短期承压，期待后续销售回暖。公司产品持续创新，渠道调整有序推进，但短期业绩承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS为-0.51/1.74/2.35元（原值为0.66/2.04/2.76元，变化-177%/-15%/-15%），同比-134%/+442%/+35%，参考可比公司给予2023年25X PE，下调目标价至43元，维持“增持”评级。 6.风险提示 行业竞争加剧、线下门店流量恢复不及预期。