证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他军工III 2022年10月31日 铖昌科技（001270）2022年三季报点评 强推 （维持） 三季度业绩符合预期，低轨卫星互联网行业进展频传 目标价：143.28元 当前价：122.99元 事项：  公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业总收入1.26亿元，同比增长52.7%；实现归母净利润6026万元，同比增长40.4%；每股收益为0.63元。 评论：  公司业绩符合预期，前三季度收入及利润双高增。公司2022年前三季度实现营业总收入1.26亿元，同比增长52.7%；实现归母净利润6026万元，同比增长40.4%。公司三季度实现营业收入1175.60万元，同比增长379.98%；实现归母净利润464.71万元，同比增长244.40%；实现扣非后归母净利润-112.76万元。公司三季度毛利率及净利率分别为78.46%及39.53%，收入体量较小不具备代表性。全年来看，我们预计毛利率会同比略降其主要原因系毛利率较低的地面产品加速放量带来的结构性波动，属正常现象。  地面产品加速放量列装，产品矩阵逐渐丰富。经过持续研发设计迭代，公司GaN功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。公司地面产品收入占比由去年年报的不到2成提升到近5成的水平，充分体现了公司在非星载领域的产品及渠道能力在不断提升，下游市场将不断打开。相控阵T/R芯片，是有源相控阵雷达的核心价值环节，将随相控阵雷达渗透加速放量。铖昌科技凭借其先发优势、服务能力及技术储备将在军民两大市场持续突破份额，多领域在研项目落地，增长动能十足。  国内低轨卫星进展频传，公司卫星互联网产品已进入量产阶段充分受益卫星起量。根据泰伯网新闻，中国星网网络系统研究院有限公司发布通信卫星01/02中标公告。中标人包括中国空间技术研究院（航天五院）、上海微小卫星工程中心/中电科五十四所及银河航天。在卫星互联网领域，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势，已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。T/R芯片作为卫星载荷中天线分系统的重要组成及核心利润环节，将直接受益卫星互联网组网起量，打开民用增量市场。随着卫星互联网快速起量，公司产品销售迎来新的增长空间。  投资建议：公司星载业务的稳步开展及其他领域的加速拓展。考虑到公司2021 年免征企业所得税而2022年按10%征收企业所得税对所得税费用的影响，我们调整公司今年归母净利润为1.60亿元（原值为1.90亿元），同时考虑到国内低轨卫星互联网快速推进，我们上调22-23年归母净利润预测为2.67、3.82亿元（原值为2.60、3.51亿元）。综合考虑公司在相控阵T/R芯片领域的稀缺性及未来业绩较高的成长性及确定性，我们参考可比公司，给予2023年高于行业中枢60xPE，目标市值160亿，维持“强推”评级。  风险提示：国防开支受外部因素产生不利影响；疫情影响军品采购和招标节奏；市场竞争加剧；低轨卫星互联网业务落地不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 211 334 595 872 同比增速(%) 20.6% 58.3% 78.0% 46.6% 归母净利润(百万) 160 160 267 382 同比增速(%) 251.7% 0.2% 66.9% 42.9% 每股盈利(元) 1.91 1.43 2.39 3.42 市盈率(倍) 64 86 51 36 市净率(倍) 14.8 16.1 12.4 9.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月28日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 11,181.29 已上市流通股(万股) 2,795.35 总市值(亿元) 137.52 流通市值(亿元) 34.38 资产负债率(%) 2.90 每股净资产(元) 11.33 12个月内最高/最低价 128.98/31.22 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《铖昌科技（001270）2022年半年报点评：业绩符合预期，产品矩阵不断完善，地面/卫星互联网产品进入量产阶段》 2022-08-19 《铖昌科技（001270）深度研究报告：军品民品共振，射频芯片新锐份额进击在即》 2022-07-20 -15%94%204%313%22/0622/0722/0822/0822/0922/102022-06-06~2022-10-28铖昌科技沪深300华创证券研究所 铖昌科技（001270）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 67 209 179 250 营业收入 211 334 595 872 应收票据 93 137 243 356 营业成本 49 79 143 211 应收账款 191 137 253 346 税金及附加 2 4 6 9 预付账款 13 9 19 31 销售费用 8 14 26 38 存货 79 102 171 257 管理费用 15 24 44 64 合同资产 0 0 0 0 研发费用 30 48 86 126 其他流动资产 190 191 192 192 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计 633 785 1,057 1,432 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 32 43 51 59 投资收益 4 0 0 0 在建工程 13 17 24 28 其他收益 47 20 15 10 无形资产 11 10 9 9 营业利润 152 177 297 424 其他非流动资产 62 63 64 64 营业外收入 3 1 0 0 非流动资产合计 118 133 148 160 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 751 918 1,205 1,592 利润总额 155 178 297 424 短期借款 0 0 0 0 所得税 -5 18 30 42 应付票据 0 0 0 0 净利润 160 160 267 382 应付账款 2 6 10 11 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 160 160 267 382 合同负债 15 23 42 61 NOPLAT 160 160 267 382 其他应付款 1 1 1 1 EPS(摊薄)（元） 1.91 1.43 2.39 3.42 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 18 14 25 37 主要财务比率 流动负债合计 36 44 78 110 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.6% 58.3% 78.0% 46.6% 其他非流动负债 17 17 17 17 EBIT增长率 211.5% 15.4% 66.9% 42.8% 非流动负债合计 17 17 17 17 归母净利润增长率 251.7% 0.2% 66.9% 42.9% 负债合计 53 61 95 127 获利能力 归属母公司所有者权益 698 857 1,110 1,465 毛利率 77.0% 76.3% 75.9% 75.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 75.8% 48.0% 45.0% 43.8% 所有者权益合计 698 857 1,110 1,465 ROE 22.9% 18.7% 24.1% 26.1% 负债和股东权益 751 918 1,205 1,592 ROIC 31.5% 27.8% 32.9% 33.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.1% 6.7% 7.9% 8.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 2.5% 2.0% 1.5% 1.2% 经营活动现金流 22 168 -3 109 流动比率 17.6 17.8 13.6 13.0 现金收益 167 168 277 393 速动比率 15.4 15.5 11.4 10.7 存货影响 -28 -22 -69 -86 营运能力 经营性应收影响 -117 14 -233 -218 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 0 3 5 1 应收账款周转天数 256 176 118 124 其他影响 -1 5 17 19 应付账款周转天数 12 18 20 18 投资活动现金流 -209 -23 -24 -23 存货周转天数 486 412 343 365 资本支出 -24 -22 -24 -22 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.91 1.43 2.39 3.42 其他长期资产变化 -185 -1 0 -1 每股经营现金流 0.20 1.50 -0.03 0.97 融资活动现金流 -1 -3 -3 -15 每股净资产 6.24 7.66 9.93 13.10 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 -15 -27 -38 P/E 64 86 51 36 股东融资 0 0 0 0 P/B 15 16 12 9 其他影响 -1 12 24 23 EV/EBITDA 99 86 52 37 资料来源：公司公告，华创证券预测 铖昌科技（001270）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 铖昌科技（001270）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiy